現(xiàn)實(shí)需求偏弱和供應(yīng)階段回升仍會(huì)對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成壓制，但下方仍有政策端穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期、高冬儲(chǔ)結(jié)算價(jià)以及盤面的高基差等利多因素支撐，加上2—3月份冬奧會(huì)和全國(guó)兩會(huì)期間限產(chǎn)政策仍有升級(jí)可能，螺紋鋼價(jià)格下跌空間也有限，預(yù)計(jì)春節(jié)前整體可能以區(qū)間振蕩為主。

元旦過(guò)后，在原料價(jià)格反彈、政策預(yù)期偏強(qiáng)以及修復(fù)基差因素影響下，螺紋鋼盤面出現(xiàn)了較大幅度的反彈，而現(xiàn)貨價(jià)格并未與盤面同步。截至1月7日，螺紋鋼主力合約2205較去年年底上漲4.89%，而華東地區(qū)現(xiàn)貨僅反彈0.36%。我們認(rèn)為，春節(jié)前，螺紋鋼將繼續(xù)呈現(xiàn)弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局，價(jià)格料以區(qū)間振蕩為主。

淡季背景下的現(xiàn)實(shí)需求依然偏弱

1—2月份是傳統(tǒng)的螺紋鋼需求淡季，現(xiàn)實(shí)需求還是比較弱。一方面，去年12月下旬以來(lái)，螺紋鋼表觀消費(fèi)量無(wú)論是按照陰歷還是陽(yáng)歷計(jì)算，同比降幅都在10%以上。1月首周庫(kù)存拐點(diǎn)也已經(jīng)出現(xiàn)，當(dāng)周螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比回升9.63萬(wàn)噸，至530.56萬(wàn)噸，未來(lái)1—2個(gè)月可能持續(xù)累庫(kù)。我們根據(jù)螺紋鋼現(xiàn)有供應(yīng)以及市場(chǎng)成交情況擬合的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）也連續(xù)三周處在0軸以下。另一方面，盡管長(zhǎng)流程鋼廠的螺紋鋼利潤(rùn)已經(jīng)從去年12月初的1000元/噸回落到了560元/噸附近，但仍處在供給側(cè)改革以來(lái)的歷史同期次新高，僅比2017年同期略低。弱需求疊加高利潤(rùn)兩大利空因素將對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成壓制。

穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期和冬儲(chǔ)結(jié)算價(jià)提供支撐

去年12月下旬以來(lái)，政策層面穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期漸強(qiáng)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)和適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。目前國(guó)家已經(jīng)提前下達(dá)了1.46萬(wàn)億元的地方專項(xiàng)債限額，各地的基建項(xiàng)目開(kāi)工也逐漸增加。房地產(chǎn)大的下行趨勢(shì)雖然不會(huì)改變，但在政策邊際放松以及存量施工項(xiàng)目的支撐下，上半年也會(huì)邊際修復(fù)。宏觀政策層面的強(qiáng)預(yù)期將對(duì)盤面價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。

從元旦到春節(jié)這段時(shí)間是冬儲(chǔ)博弈的重要時(shí)間窗口。目前主要鋼廠公布的冬儲(chǔ)結(jié)算價(jià)格在4400—4600元/噸區(qū)間，且上周公布的螺紋鋼周度產(chǎn)量和庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量增加的部分已經(jīng)得到了很大程度的消化，這說(shuō)明貿(mào)易商和部分終端已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)冬儲(chǔ)。山西某大型鋼廠一周內(nèi)連續(xù)兩度上調(diào)冬儲(chǔ)結(jié)算價(jià)格也從側(cè)面印證冬儲(chǔ)需求啟動(dòng)。春節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格跌破冬儲(chǔ)結(jié)算價(jià)的概率也不大。

限產(chǎn)政策仍有階段性升級(jí)的可能

隨著粗鋼壓減任務(wù)的提前完成，疊加鋼廠高利潤(rùn)影響，去年12月份以來(lái)鋼材供應(yīng)有所回升。1月首周，全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量208.52萬(wàn)噸，環(huán)比回升5.51萬(wàn)噸，且連續(xù)兩周回升，Mysteel也預(yù)計(jì)1月鐵水日產(chǎn)可能要到215萬(wàn)噸。但考慮到2—3月份還有冬奧會(huì)和全國(guó)兩會(huì)等重大活動(dòng)，限產(chǎn)政策不排除會(huì)有階段性升級(jí)的可能，屆時(shí)鋼材供應(yīng)或階段性回落。

但中期來(lái)看，鋼材供應(yīng)環(huán)比回升的趨勢(shì)不會(huì)改變。一是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“雙碳”政策堅(jiān)定不移推進(jìn)的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)不能畢其功于一役。這表明“雙碳”政策的大方向不會(huì)改變，但是之前“一刀切”式的執(zhí)行方式可能糾偏。二是，當(dāng)下限產(chǎn)政策都是以同比作為計(jì)算依據(jù)的，2021年一季度鋼材供應(yīng)基數(shù)整體偏高，且新的一年剛開(kāi)始，鋼廠的粗鋼平控壓力有所減輕，加上當(dāng)下鋼廠利潤(rùn)仍處于相對(duì)高位，一旦3月中旬之后限產(chǎn)政策結(jié)束，鋼廠復(fù)產(chǎn)的能力和意愿可能都會(huì)比較強(qiáng)。按當(dāng)下限產(chǎn)政策估算，2022年一季度粗鋼日產(chǎn)只要達(dá)到263萬(wàn)噸，就可完成限產(chǎn)任務(wù)，遠(yuǎn)高于去年10—11月份的230萬(wàn)噸的水平。

高基差將刺激貿(mào)易商盤面冬儲(chǔ)

目前各地冬儲(chǔ)雖然在陸續(xù)啟動(dòng)，但事實(shí)上今年現(xiàn)貨的冬儲(chǔ)價(jià)格是近幾年來(lái)價(jià)格最高。去年12月下旬盤面和現(xiàn)貨價(jià)格同步下跌，2205合約與現(xiàn)貨的基差一度擴(kuò)大到600元/噸以上，這使得部分貿(mào)易商選擇盤面進(jìn)行冬儲(chǔ)，1月初盤面價(jià)格上漲的同時(shí)伴隨著基差的收窄也驗(yàn)證了這一結(jié)論。截至上周五收盤，螺紋鋼2205合約與現(xiàn)貨的基差已經(jīng)收窄233元/噸，但基差依然處于歷史同期高位。故貿(mào)易商通過(guò)盤面冬儲(chǔ)依然會(huì)對(duì)未來(lái)1—2個(gè)月的盤面價(jià)格產(chǎn)生支撐。

綜合來(lái)看，現(xiàn)實(shí)需求偏弱和供應(yīng)端階段性回升仍會(huì)對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成壓制，但下方仍有政策端穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期、鋼廠的高冬儲(chǔ)結(jié)算價(jià)以及盤面的高基差等利多因素支撐，加上2—3月份冬奧會(huì)和全國(guó)兩會(huì)期間限產(chǎn)政策仍有升級(jí)可能，螺紋鋼價(jià)格下跌空間有限，預(yù)計(jì)春節(jié)前整體可能以區(qū)間振蕩為主。操作上，建議在4100—4200元/噸考慮逢低買入機(jī)會(huì)。