4月底的重要會(huì)議臨近，面對(duì)更為復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，市場(chǎng)對(duì)新一輪增量政策充滿期待。預(yù)計(jì)本輪逆周期調(diào)節(jié)將聚焦于“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)股市、穩(wěn)消費(fèi)、穩(wěn)樓市”等方面，具體涵蓋以下四個(gè)方向：

其一，擴(kuò)大消費(fèi)支持。擴(kuò)大消費(fèi)補(bǔ)貼范圍，加強(qiáng)對(duì)服務(wù)消費(fèi)的支持力度，以此激發(fā)消費(fèi)活力，促進(jìn)消費(fèi)市場(chǎng)繁榮。

其二，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。推進(jìn)城中村改造和房地產(chǎn)收儲(chǔ)工作，適度放松限購(gòu)限貸政策，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

其三，加快財(cái)政政策落地。2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行時(shí)間較2024年有所提前，地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行速度可能加快，將為促消費(fèi)政策和地方投資項(xiàng)目提供有力支持。

其四，寬松貨幣政策配合發(fā)力。在政府債供給壓力增大的階段，貨幣政策運(yùn)用多種工具進(jìn)行協(xié)調(diào)配合的可能性較高。降準(zhǔn)值得期待，同時(shí)也有可能推動(dòng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息。此外，近期美元指數(shù)下行，人民幣匯率壓力減輕，對(duì)寬松貨幣政策的制約減弱，資金利率下行空間得以打開(kāi)。

可以預(yù)見(jiàn)，宏觀政策目標(biāo)整體將向穩(wěn)增長(zhǎng)、逆周期對(duì)沖方向傾斜。對(duì)債市而言，長(zhǎng)期來(lái)看，外需下行可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成壓力。在這一邏輯未被證偽的情況下，其對(duì)債市的影響偏積極。中短期來(lái)看，政策和資金利率是影響債市運(yùn)行節(jié)奏的關(guān)鍵因素。當(dāng)前債市處于區(qū)間震蕩狀態(tài)，中短期邏輯限制了其上行空間。目前資金面較為穩(wěn)定，利率曲線相對(duì)平坦，限制了國(guó)債收益率的進(jìn)一步下行。不過(guò)，近幾個(gè)交易日人民幣匯率壓力減輕，稅期過(guò)后，若資金利率邊際下行，則國(guó)債收益率下行空間就會(huì)被打開(kāi)。此外，促消費(fèi)、穩(wěn)樓市、寬財(cái)政政策也將逐步發(fā)力。短期內(nèi)，在政策節(jié)奏不確定和資金面穩(wěn)定的情況下，債市仍以震蕩為主，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間在1.61%~1.7%。中期內(nèi)，若降準(zhǔn)降息落地，則債市運(yùn)行中樞將抬升。

為應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇的情況，債券基金靈活運(yùn)用國(guó)債期貨來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)。隨著債券基金一季報(bào)的陸續(xù)披露，在債市高位回調(diào)的背景下，一季度混合債券型基金的凈值表現(xiàn)相對(duì)純債型基金更為出色。今年債市面臨高估值、內(nèi)外因素頻繁影響的復(fù)雜局面，市場(chǎng)波動(dòng)加大，操作難度提高，這使得資產(chǎn)配置和工具運(yùn)用的重要性愈發(fā)凸顯。

從債券基金一季報(bào)已披露的情況來(lái)看，純債型基金和混合型基金在國(guó)債期貨上的增倉(cāng)較為明顯。多頭持倉(cāng)中TF和T合約占比偏高，空頭持倉(cāng)中TL合約占比偏高。這表明在一季度利率上行風(fēng)險(xiǎn)增大的階段，投資者穩(wěn)定凈值、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求顯著提高。今年，面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)加大、負(fù)Carry結(jié)構(gòu)的環(huán)境，投資者可加強(qiáng)對(duì)國(guó)債期貨工具的應(yīng)用，通過(guò)管理久期敞口、對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)以及靈活參與曲線等各類結(jié)構(gòu)性策略，綜合降低產(chǎn)品波動(dòng)、增厚產(chǎn)品收益。