2025年3月10日，美國(guó)股市遭遇自2022年以來的最嚴(yán)重單日暴跌：道瓊斯指數(shù)重挫890點(diǎn)（跌幅2.08%），納斯達(dá)克指數(shù)崩跌4%，創(chuàng)下兩年半最大單日跌幅，標(biāo)普500指數(shù)較2月高點(diǎn)回撤8.6%。其實(shí)不僅僅是單日，截至3月12日美股收盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)年內(nèi)下跌2.61%，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)下跌5.26%，納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)下跌9.71%。BIG 7幾乎全線崩盤，跌幅最大的特斯拉跌幅高達(dá)42.90%，年內(nèi)幾乎腰斬，跟蹤BIG 7的TAMAMA科技指數(shù)年內(nèi)下跌14.15%。

這波幾乎不回頭的下跌導(dǎo)火索看似是特朗普政府對(duì)關(guān)稅政策的反復(fù)表態(tài)，但其背后折射出的卻是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹-衰退”螺旋的深度恐懼、科技股估值泡沫的破裂風(fēng)險(xiǎn)，以及全球資本再平衡的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向。不少機(jī)構(gòu)提示了美股或?qū)⒊掷m(xù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)，但也有機(jī)構(gòu)持不同意見，摩根大通在近日指出美國(guó)股市的回調(diào)可能已經(jīng)結(jié)束。那么美股的后市將如何演繹？

一、市場(chǎng)恐慌的三大核心矛盾

滯脹陰云：經(jīng)濟(jì)增速放緩與頑固通脹的夾擊

美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨“增長(zhǎng)失速”與“通脹黏性”的雙重壓力。紐約聯(lián)儲(chǔ)2月調(diào)查顯示，消費(fèi)者對(duì)未來一年通脹預(yù)期雖小幅回落至3.0%，但三年期通脹預(yù)期仍持穩(wěn)于2.7%，長(zhǎng)期通脹預(yù)期更升至1995年以來最高的3.5%。這種預(yù)期與近期零售業(yè)龍頭企業(yè)的預(yù)警形成共振：沃爾瑪、塔吉特（Target）和好市多（Costco）在最新財(cái)報(bào)中均指出，高物價(jià)正侵蝕消費(fèi)者購(gòu)買力，必需品類銷售增速放緩，非必需消費(fèi)品需求明顯萎縮。這暗示美國(guó)消費(fèi)引擎——占GDP比重超70%的核心驅(qū)動(dòng)力——正在熄火。

與此同時(shí)，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow模型預(yù)測(cè)，2025年第一季度美國(guó)實(shí)際GDP年化增速已降至-2.4%，較特朗普上任初期的預(yù)測(cè)值（增長(zhǎng)3%）大幅逆轉(zhuǎn)。這種“經(jīng)濟(jì)收縮+通脹高企”的組合，正是經(jīng)典的滯脹場(chǎng)景。歷史上，滯脹往往伴隨企業(yè)盈利下滑、政策工具失效和資產(chǎn)價(jià)格劇烈調(diào)整，這正是當(dāng)前市場(chǎng)的深層焦慮。

政策失效：關(guān)稅亂局與美聯(lián)儲(chǔ)的“兩難困境”

特朗普政府的關(guān)稅政策已成為市場(chǎng)動(dòng)蕩的放大器。自2月起，美國(guó)對(duì)加拿大、墨西哥進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅，隨后又宣布對(duì)中國(guó)商品關(guān)稅翻倍至20%。這些政策不僅推升企業(yè)進(jìn)口成本（如鋼鐵關(guān)稅導(dǎo)致美國(guó)汽車制造商成本增加15%），更引發(fā)貿(mào)易伙伴的報(bào)復(fù)性措施，形成全球供應(yīng)鏈的“逆流”。例如，加拿大對(duì)輸美電力加征25%關(guān)稅后，特朗普進(jìn)一步將鋼鋁關(guān)稅提高至50%，直接沖擊美國(guó)制造業(yè)。這種“朝令夕改”的政策風(fēng)格，導(dǎo)致企業(yè)難以制定長(zhǎng)期計(jì)劃，資本支出意愿顯著下降。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也陷入困境。盡管市場(chǎng)預(yù)期2025年將開啟降息，但通脹黏性限制了降息空間。據(jù)芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示：美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率不變的概率為97.0%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為3.0%。到5月維持當(dāng)前利率不變的概率為70.3%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為28.9%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為0.8%。到6月維持當(dāng)前利率不變的概率為20.9%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為57%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為21.4%，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)的概率為0.6%。

科技股泡沫破裂：從“AI神話”到估值重構(gòu)

納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)下跌9.71%，標(biāo)志著科技股高估值邏輯的松動(dòng)。以英偉達(dá)為代表的AI上游企業(yè)，市值曾在2024年因算力需求激增而暴漲，但其市盈率普遍超過50倍，嚴(yán)重偏離歷史均值。而中國(guó)DeepSeek的技術(shù)突破，打破了美國(guó)在AI領(lǐng)域的壟斷敘事，導(dǎo)致投資者重新評(píng)估全球科技競(jìng)爭(zhēng)格局?；ㄆ煦y行直言，中國(guó)技術(shù)的崛起已使美股“AI泡沫”開始破裂，并下調(diào)美股評(píng)級(jí)。

再看股價(jià)單日暴跌15.4%的特斯拉，因自動(dòng)駕駛商業(yè)化延遲，2025年預(yù)期營(yíng)收增速?gòu)?5%下調(diào)至22%，導(dǎo)致其在今年股價(jià)已蒸發(fā)38.57%（截至3月12日）。這種“故事驅(qū)動(dòng)”向“盈利驗(yàn)證”的切換，正在引發(fā)科技板塊的全面估值重構(gòu)。

二、技術(shù)性調(diào)整還是進(jìn)入熊市？

根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)行情，美股可能迎來超跌反彈，3月12日收盤，納指上漲1.22%，標(biāo)普500上漲0.49%，道瓊斯小跌0.2%。有機(jī)構(gòu)指出，若美聯(lián)儲(chǔ)釋放明確降息信號(hào)（如將首次降息提前至6月），或特朗普政府暫緩加征關(guān)稅，市場(chǎng)情緒或短暫修復(fù)。摩根大通認(rèn)為，當(dāng)前拋售屬“技術(shù)性調(diào)整”，未見系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

高盛也在最新的研報(bào)中下調(diào)了對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的年終目標(biāo)位，將標(biāo)普500指數(shù)的年終目標(biāo)位從6500點(diǎn)下調(diào)至6200點(diǎn)。雖然目標(biāo)位有所下調(diào)，但高盛預(yù)計(jì)，在今年剩余時(shí)間內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)仍有11%的上漲空間，這與年初的收益預(yù)期相似，但起點(diǎn)有所降低。

綜合市場(chǎng)來看，業(yè)內(nèi)分析人士普遍認(rèn)為美股市場(chǎng)要復(fù)蘇，首先要實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)前景有所改善，這可能源于更好的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)或關(guān)稅政策的變化；市場(chǎng)參與者的倉(cāng)位要處于低位。

但如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，美股可能進(jìn)入全面熊市，即將公布的美國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）和上周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)數(shù)據(jù)是投資者需要關(guān)注的數(shù)據(jù)。在貿(mào)易政策方面，美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)所有美國(guó)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施于周三生效，進(jìn)一步推動(dòng)了重新調(diào)整全球貿(mào)易以有利于美國(guó)的行動(dòng)，并迅速引發(fā)了歐洲的報(bào)復(fù)。這對(duì)包括美股、美債、美元等在內(nèi)的美國(guó)資產(chǎn)是不利因素。

與此同時(shí)，全球資本可能加速?gòu)拿拦赊D(zhuǎn)向估值洼地。A股科技板塊市盈率僅為美股的1/3，且中國(guó)政策對(duì)AI與新能源的傾斜，可能吸引長(zhǎng)期資金流入。這種“東升西降”的再平衡，或成為美股資金外流的長(zhǎng)期壓力。

三、關(guān)注消息，合理配置

當(dāng)前美股的動(dòng)蕩，本質(zhì)上是全球經(jīng)濟(jì)周期、政策周期與產(chǎn)業(yè)變革三重共振的結(jié)果。對(duì)投資者而言，首先還是要關(guān)注降息預(yù)期的波動(dòng)性，以及美股估值與盈利的背離，包括特朗普政府在全球貿(mào)易政策的突發(fā)調(diào)整。

在投資策略上，一方面可以配置黃金、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)，另一方面也可以關(guān)注新興市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，在美股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，在板塊與個(gè)股選擇上可以考慮受市場(chǎng)波動(dòng)影響小的，并且考慮一些金融衍生品來對(duì)沖持有股票的風(fēng)險(xiǎn)，例如芝商所的微型E-迷你期貨合約就是一款可以低成本對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。微型E-迷你期貨適用于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、羅素2000指數(shù)、中型股400指數(shù)和小型股600指數(shù)，規(guī)模僅為E-迷你期貨的十分之一，它提供了一種以低成本的方式進(jìn)入流動(dòng)性股指期貨市場(chǎng)的方式。2024年日均交易量超過240萬份合約（較2023年增長(zhǎng)9%），所有合約的未平倉(cāng)合約量為33.8萬份。