當前純堿庫存絕對量高位，需求穩(wěn)定但供應高位，行業(yè)難改弱勢局面，盤面難有驅(qū)動，但絕對價格相對低位，陰跌為主。由于行業(yè)集中度較高，供應端尤其是頭部企業(yè)裝置的開工變動將對短期情緒影響更加明顯。若市場階段性反彈，則給予更高安全邊際的試空機會。

長周期看，純堿大方向過剩預期下市場分歧走弱，2025年行業(yè)延續(xù)低利潤運行，難以重現(xiàn)前幾年高波動行情，直到上游減產(chǎn)增加及部分產(chǎn)能關停形成新一輪驅(qū)動。

一、供應高位，檢修支撐預期有限

從新產(chǎn)能上看，2025年的投產(chǎn)計劃包括連云港德邦60萬噸、連云港堿業(yè)120萬噸、湖北雙環(huán)30萬噸以及遠興2期280萬噸（遠興新產(chǎn)能預計影響在四季度及明年），此外遠期計劃新增產(chǎn)能項目包括云圖控股（預計先投合成氨項目）、湖南雪天鹽業(yè)、河南金山（2025-2026）。其中連云港德邦在今年2月中旬已投產(chǎn)，連云港堿業(yè)4-5月投產(chǎn)，二季度新產(chǎn)能開始逐步放量。

從開工上看，傳統(tǒng)每年一、四季度處于開工旺季，三季度存集中檢修。今年檢修節(jié)奏預計與去年類似，實際檢修計劃安排較為平均，3月遠興、金山等檢修帶來開工產(chǎn)量下滑，但3月底逐步恢復，行業(yè)開工產(chǎn)量再度上行，截至4.17，純堿行業(yè)周度產(chǎn)量為75.56萬噸，周度開工為89.5%，均處于相對高位。

從成本端看，目前純堿（氨堿法）平均生產(chǎn)成本1550左右，雖然2024年下半年開始部分裝置降負荷運行但未形成大面積主動減產(chǎn)，今年隨著原料價格回落，純堿成本重心小幅下移，此外3月隨著副產(chǎn)品氯化銨價格反彈，聯(lián)堿法利潤有所改善?？傮w看對于成本支撐的討論就看產(chǎn)量變化，尤其主動減產(chǎn)的產(chǎn)能而非被動檢修。

總體看，2025年行業(yè)仍將以低利潤運行，供應端降負荷現(xiàn)象將延續(xù)，由于純堿產(chǎn)能集中度較強，頭部裝置變動依舊需要關注。但在純堿高供應及高庫存下，局部檢修帶來的支撐力度或有限，行情波動會弱于前幾年。  

二、下游需求環(huán)比改善，但難有驅(qū)動

1、浮法玻璃受制于終端地產(chǎn)表現(xiàn)

從浮法玻璃產(chǎn)業(yè)看，年初至今玻璃日熔量變化不大，截至4.17，浮法日熔約為15.9萬噸。從終端數(shù)據(jù)看，2025 年1-3月竣工同比下滑 14.3%、新開工同比下滑 24.4%、銷售面積同比下滑 3%（新開工端延續(xù)走弱、竣工端及銷售端降幅收窄），地產(chǎn)政策依舊在于“控增量、降存量、提質(zhì)量”，近兩年新開工的持續(xù)走弱，將影響到未來兩年的竣工端，后續(xù)地產(chǎn)鏈對玻璃需求仍有走弱可能，樂觀情況下在2025年四季度竣工當月同比邊際改善，單論二季度房地產(chǎn)施工端難以對玻璃需求起到改善性作用。從目前玻璃廠利潤來看，現(xiàn)貨雖處于低位但原料價格回落，企業(yè)盈虧狀況并未再度惡化，后續(xù)或有少量復產(chǎn)產(chǎn)線，不過在行業(yè)整體弱勢下浮法玻璃產(chǎn)能難有明顯提升，對純堿需求同比收縮。

2、光伏玻璃年內(nèi)改善，中長期或難以維持

從光伏玻璃產(chǎn)業(yè)看，2025年一季度光伏裝機改善，基于市場漲價預期，下游存?zhèn)湄浶袨椋?月開始部分堵窯口的光伏玻璃產(chǎn)線存恢復，此外還有新增產(chǎn)線投放，截至4.17，光伏玻璃日熔量在9.6萬噸，較年初增加1.3萬噸/日。從進出口端看，中美關稅政策影響有限，主要在于今年出口主要集中在東南亞、中東、非洲，其余內(nèi)銷至西北等區(qū)域。不過整體來看，光伏玻璃周期扭轉(zhuǎn)尚未到來，二季度雖有恢復及新投產(chǎn)計劃，但在光伏搶裝結(jié)束后，在產(chǎn)產(chǎn)能或?qū)㈦y有明顯提升，上半年對純堿需求同比依舊減少。

3、需求環(huán)比改善，但難解高供應局面

短期來看，玻璃日熔預期穩(wěn)定，光伏日熔環(huán)比預期小幅增加，整體需求有邊際改善。但中長期看，浮法及光伏玻璃對純堿的剛需同比減少，輕堿需求預期同比變化有限，整體需求同比依舊是減少的，需階段性關注投機需求的變化。

當前玻璃日熔15.9萬噸左右，光伏日熔9.6萬噸，合計25.5萬噸，周度消耗重堿35.7萬噸左右，一般情況下輕堿周度消耗28-30萬噸，滿足正常需求量在63-65萬噸左右，凈出口折和每周4萬噸，當前周度產(chǎn)量維持在70萬噸以上（關注檢修波動）。從期貨價格和產(chǎn)量相關性可以看到，當產(chǎn)量高于65萬噸左右，價格波動幅度收窄。

總體看純堿主要下游消費端（浮法及光伏玻璃）邊際略有改善，但對于純堿價格預期偏弱，下游逢低剛需補貨為主。在上游產(chǎn)量高位及絕對庫存高位壓力下，階段性供需變化很難帶來持續(xù)性的價格驅(qū)動。

三、出口增加，受關稅影響有待觀察

我國是純堿凈出口國，進出口從2022 年開始在純堿行情表現(xiàn)中扮演角色越發(fā)重要，從歷史上看年出口基本在150萬噸左右。2024年進口量為97.39萬噸，同比增加 42.5%；2024年累計出口量為122.06萬噸，同比減少18%。雖然從2024年下半年開始出口同比環(huán)比均有改善，但從絕對量上出口增加對于純堿支撐力度有限。2025年1-2月進口量為0.68萬噸，同比減少98%；出口量28.9萬噸，同比增加145%，主要在于國內(nèi)貨源相對充裕，價格低位，增加出口，月均出口量在15萬噸左右。

國內(nèi)純堿價格持續(xù)低位，進口將延續(xù)弱勢，出口維持高位。但受中美關稅政策影響，國內(nèi)外貿(mào)行業(yè)會受到一定影響，從進口上看，2024年進口雖主要來源于美國，但2025年進口低位下預計關稅政策對進口影響有限，從出口上看，出口主要在亞洲，少量非洲，直接出口美洲占比較少，關稅政策預期影響有限，但需要關注部分國家是否會因維持美國貿(mào)易關系，減少對國內(nèi)的部分資源進口。

總的來看，出口作為純堿常規(guī)下游需求之一，在亞洲區(qū)域占比相對穩(wěn)定，從因果關系上看，年度出口總量則需要根據(jù)內(nèi)外盤價差決定，價格影響進出口量，而非進出口影響價格。2025年進口預計低位，出口同比預期改善，關稅政策影響還需觀察，后續(xù)重點關注前置指標包括內(nèi)外價差以及堿廠出口訂單情況。

四、上游庫存高位壓制價格表現(xiàn)

春節(jié)期間堿廠庫存明顯增加，節(jié)后下游補庫以及檢修帶來小幅去庫，4月初隨著部分檢修結(jié)束，上游庫存再度開始增加，截至4.17，堿廠庫存171.13萬噸，目前純堿庫存分布集中度較強，主要集中在華北、西北、西南（這些區(qū)域部分廠家雖降負荷運行，但庫存量依舊偏高）。由于行業(yè)庫存絕對量較高，即使出現(xiàn)階段性成交好轉(zhuǎn)也難以形成明顯的價格驅(qū)動。

近兩年在新產(chǎn)能的投放下，純堿供應端明顯增加，下游集中備貨意愿有限，維持剛需采購為主。截至4月中旬，玻璃廠的純堿原料庫存略高于去年同期，總體看在目前純堿高庫存而下游盈利狀況未能改善預期下，補庫節(jié)奏將依自身情況而定，難有集中且持續(xù)的補貨行為。

此外中游交割庫存也需關注，以2024年3-6月為例（盤面上漲階段），期間上游庫存未有明顯增加，部分在于貨源轉(zhuǎn)移至中游交割庫及貿(mào)易商手中；而2025年3月至今（盤面下跌階段），則有部分交割庫庫存貨源流出。整體看今年下游剛需小于去年同期且交割庫存量貨源較多，若供應端檢修減少時，上游仍將面臨庫存增加風險。

五、結(jié)論

當前庫存絕對量高位，并無明顯需求改善預期，行業(yè)難改弱勢局面，盤面持續(xù)驅(qū)動有限，由于絕對價格相對低位，陰跌為主。后續(xù)除了交易大方向的過剩預期邏輯外，仍有可能受到其他因素干擾，包括上游頭部裝置檢修、下游階段性補庫預期、宏觀商品情緒變化及資金移倉影響（空頭集中），若能帶來市場階段性反彈，則將給予更高安全邊際的試空機會。

中長周期看，純堿年內(nèi)行業(yè)格局難改，仍以區(qū)間偏空思路對待，但價格低位，不宜大倉位運行，年內(nèi)仍將以低利潤、低價格波動運行，2025年純堿需求端亮點不多，由于行業(yè)集中度較高，供應端尤其是頭部企業(yè)裝置的開工變動將對短期情緒影響更加明顯，未來行業(yè)長期驅(qū)動需靠部分供應端淘汰。