近日期債有一定的回調(diào),TF1603高點(diǎn)100.945回落到100.365,回調(diào)幅度為0.57%。周二經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后,期債盤(pán)中一度受到支撐,但全天仍收跌,周三和周四兩天均反彈。我們認(rèn)為,火熱的行情中需要保持一份清醒。 首先,當(dāng)前的貨幣市場(chǎng)屬于結(jié)構(gòu)化寬松,非全面寬松。1月19日央行對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展了MLF操作,其中3個(gè)月期的MLF為3280億元,利率為2.75%,1年期的MLF為820億元,利率為3.25%。同日央行還進(jìn)行了1550億元逆回購(gòu)操作,其中有750億元的28天期逆回購(gòu)操作,這是央行一年以來(lái)首次重啟逆回購(gòu),其余的800億元是7天期逆回購(gòu),利率穩(wěn)定于2.25%。1月21日,央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行了4000億元逆回購(gòu),其中28天期為2900億元,7天期逆回購(gòu)為1100億元。央行近期表示過(guò)要通過(guò)一系列組合操作安排6000億元資金支持中期流動(dòng)性。1月21日央行接著表態(tài),為保持春節(jié)前后銀行體系流動(dòng)性合理充裕,人民銀行分支行對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展SLF操作,按需足額提供流動(dòng)性支持。 從央行近期的操作可以看出,近期投放貨幣主要是為了應(yīng)對(duì)季節(jié)性的流動(dòng)性緊張,同時(shí)對(duì)沖外匯占款的大量流失,這些措施針對(duì)性強(qiáng)、短期特征明顯,與降準(zhǔn)降息的全面寬松不可同日而語(yǔ)。市場(chǎng)一直期盼的降準(zhǔn)近期遲遲未至,我們認(rèn)為,這對(duì)市場(chǎng)看多情緒是有一定影響的。 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱支撐債市走強(qiáng),但是10年期國(guó)債與R007不斷收窄的利差,意味著債市已經(jīng)較為充分地反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。這波債券牛市的邏輯在于經(jīng)濟(jì)疲弱和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低帶來(lái)的配置需求。10年期國(guó)債收益率曲線和銀行間7天回購(gòu)加權(quán)利率利差不斷收窄,目前利差35BP左右,屬于較低的位置,可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期。 從去年12月起,市場(chǎng)短端利率就趨于穩(wěn)定,一直維持在2.4%以上,這從側(cè)面證實(shí)市場(chǎng)在不斷地通過(guò)借短端資金配置長(zhǎng)端債進(jìn)行加杠桿,這就是為什么資金成本與中長(zhǎng)期債的利差不斷收窄的原因,而高杠桿本身就是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。為了維持一定的收益率,息差收窄的情況下,只有通過(guò)更高的杠桿才能維持必要的收益率。 不可否定,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍處于下滑之中,1月19日公布2015年我國(guó)GDP增速為6.9%,四季度同比增速為6.8%,創(chuàng)多年來(lái)的最低值。工業(yè)方面,去年工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%,創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)的最低增速。但是我們需要辯證地看待經(jīng)濟(jì)增速的回落。經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)債市的影響屬于中長(zhǎng)期因素,目前債市已經(jīng)充分反映。 綜上所述,央行政策暫沒(méi)有全面放松,資金面預(yù)計(jì)會(huì)受到一定的影響。10年期國(guó)債和短期資金成本之間的利差處于低位,意味著債市已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行反映充分。此外,目前利率債市場(chǎng)的杠桿較大,稍有風(fēng)吹草動(dòng)就可能引發(fā)較大幅度的回調(diào),我們認(rèn)為行情越火熱越需要保持清醒。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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