2024年下半年人民幣兌美元匯率先跌后漲,12月下旬以來人民幣匯率短期承壓,同期境外投資者流出境外上市跟蹤A股的產(chǎn)品,但流出幅度已趨于放緩。歷史復(fù)盤來看,人民幣匯率短期壓力下A股和外資流入均受影響,同期債券和黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)則較好;而在中長期的人民幣兌美元匯率上行周期中,A股大部分產(chǎn)業(yè)、行業(yè)均會受到不利影響,但2022年以來電子、通信、國防軍工和電力設(shè)備與新能源等我國重點投入和優(yōu)勢制造行業(yè)的韌性較強。風(fēng)格上,歷史看人民幣承壓背景下中小盤風(fēng)格的中長期占優(yōu)概率更大,但具體到本輪行情,A股中小盤風(fēng)格經(jīng)歷短期大幅上漲后,當前波動性也有所增大,12月以來資金逐漸轉(zhuǎn)向價值和大市值風(fēng)格。 12月初A股外資動向變化活躍,隨后波動幅度收窄。 2024年12月以來人民幣匯率延續(xù)承壓,通過觀測境外上市跟蹤A股的ETF和期貨的動向變化,可以高頻跟蹤外資的行為,12月以來,外資對A股的投資活躍度先升后降,整體呈現(xiàn)凈流出趨勢,但幅度趨于放緩。 人民幣的短期壓力會對A股和外資流入存在負面沖擊,同期債券和黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)較好。 人民幣兌美元匯率短期承壓通常會使得A股市場和外資流入明顯承壓,且歷史上負面沖擊更容易體現(xiàn)在人民幣匯率承壓的初期以及突破關(guān)鍵點位的時間段。 人民幣的中長期壓力周期中,A股大部分產(chǎn)業(yè)、行業(yè)均會受到不利影響,但產(chǎn)業(yè)板塊間敏感度存在差異。從歷史數(shù)據(jù)看, 1)綜合金融、鋼鐵、有色金屬和傳媒等行業(yè),由于普遍具備全球定價屬性突出、市場風(fēng)險偏好敏感等特點,在人民幣中長期壓力周期中承壓也較明顯。 2)2021年前,食品飲料、農(nóng)林牧漁等必選消費板塊具備較強的抗壓能力,但由于內(nèi)需消費景氣度下滑,2022年以來電子、通信、國防軍工和電力設(shè)備與新能源等優(yōu)勢制造行業(yè)的匯率韌性更強。 歷史上的匯率趨勢性承壓背景下,中小盤風(fēng)格中長期通常占優(yōu),但當前面臨階段性回調(diào)壓力,近期大盤價值風(fēng)格或有超額表現(xiàn)。 1)由于外資持倉中對大盤股的偏好,因此大市值風(fēng)格受到的負面影響也更明顯,中小市值風(fēng)格的反映則較為鈍化,歷史上存在較為明顯的超額收益。 2)成長、價值和盈利風(fēng)格在匯率承壓周期中的表現(xiàn)規(guī)律并不穩(wěn)定,且因子分組單調(diào)性較不穩(wěn)定,更加難以把握。 3)從2024年10月以來的行情來看,中小盤風(fēng)格經(jīng)歷前期大幅上漲后,當前面臨市場降溫與風(fēng)險偏好回落壓力,波動性加大,12月以來資金逐漸轉(zhuǎn)向價值和大市值風(fēng)格,在下一步政策刺激和基本面拐點確立前,大盤價值風(fēng)格的超額或有望延續(xù)。 本文作者:吳聰俊、王兆宇、趙文榮、史周 責任編輯:李燁 |
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