其實對于當(dāng)前整體國內(nèi)棉花市場來說，軋花廠的各種困境的根本原因在于有形之手調(diào)控的節(jié)奏問題，最初的爛發(fā)資質(zhì)導(dǎo)致軋花廠產(chǎn)能嚴(yán)重大于產(chǎn)量，而整體思維又停留在價格低風(fēng)險不大，價格高風(fēng)險增大，這種很線性的層面上，所以前幾年的搶收狀態(tài)導(dǎo)致了很大的決策慣性，讓軋花廠認(rèn)為搶收之后總有解套機會，而事實上從市場機制定價來看，只要整體的交割邏輯不變，年度的中前期確實會有這樣的機會，但問題是很遺憾，去年的強力干預(yù)措施，導(dǎo)致了這樣的機會沒有出現(xiàn)，調(diào)控對于期貨的理解層面較淺，從定義上來說，期貨的功能在于發(fā)現(xiàn)價格以及轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的根本原因在于投機的參與，等去年十月份直接摁死了期貨價格以后，導(dǎo)致投機參與度不足，也就無法提供軋花廠足夠的，達到預(yù)期的轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的機會，同時也導(dǎo)致了本年度各種怪象的出現(xiàn)，包括軋花廠的后點價行為，同時也為期現(xiàn)商的基差內(nèi)卷埋下了伏筆。既然有形之手，沒有起到很好的作用，那只能靠價格下跌的市場無形之手，來調(diào)整整個行業(yè)的生態(tài)了。

　　所以整個軋花廠群體的現(xiàn)狀演化至此就變成了期現(xiàn)雙邊都有巨大的頭寸，想要兌現(xiàn)的一個狀態(tài)，但很顯然當(dāng)前下游的狀態(tài)并不能提供這么大體量的流動性。上海疫情而言，如果整體封控嚴(yán)格，執(zhí)行到底清零，那可能狀況稍好，但因為擔(dān)憂經(jīng)濟等原因?qū)е铝诉^于急迫的開放，其實這幾年的疫情情況已經(jīng)很明顯，這樣的操作帶著明顯的焦慮性，反而會使得情況更加復(fù)雜，就好像一個病人一樣，急性病容易變成慢性病。這些對于經(jīng)濟的直接傷害在于無論投資消費還是出口，都喪失了預(yù)期的穩(wěn)定性。而對于像服裝等非必需消費品來說，其傷害更加是直接并且明顯的。所以當(dāng)前現(xiàn)貨流動性較差的情況下，大家就只能寄希望于虛無縹緲的收儲了，甚至有某張姓人士說的煞有介事，但更多的只是一廂情愿，小丑跳腳而已。首先在如此高價的狀態(tài)下，憑什么國家要啟動收儲來保護軋花廠群體？有人說如果不收儲軋花廠會連帶銀行資產(chǎn)受損，但本質(zhì)上這兩個都是國家資產(chǎn)受損。其次當(dāng)前疫情防控以及經(jīng)濟需求不佳的情況下，國家財政各處都需要用錢，憑什么拿錢來收儲棉花？當(dāng)然這些都是政策層面的東西，暫且不論。

　　然后有人說，只要中小軋花廠砍倉出場以后，大型國企挺價不賣，那么就會最終期現(xiàn)回歸。這個事情我在去年也提出來過，但當(dāng)時的情形不一樣，現(xiàn)在的問題是，即使中小軋花廠砍倉出場，他并沒有完全出場，還有大量的后點價，多單需要兌現(xiàn)，這就給期現(xiàn)回歸提供了巨大的盤面兌現(xiàn)壓力，同時這種情況下，因為下游提供流動性不足，即使有期限回歸，也只不過是短期空頭平倉帶來的價格反彈，因為總體投機空頭介入，數(shù)量有限，即使反彈能帶來的流動性也非常有限，而大型國企請挺價不賣是真的不賣嗎？當(dāng)然不是，只是為了等待更高價格去兌現(xiàn)，并且不是同一家節(jié)奏步調(diào)也難以協(xié)調(diào)，所以他們一旦開始賣，市場的流動性是提供不了這樣的高價支撐的，所以這也是個偽命題。

　　最后其實當(dāng)前最大的問題在于，本年度的這種情況已經(jīng)大幅度削弱的下年度初期新花收購的囚徒困境。雖然產(chǎn)能大于產(chǎn)量的格局依然在，那一方面如果現(xiàn)貨銷售不暢，軋花廠不砍倉，后期庫存依然較大，那么占用了大量的銀行放貸資金，下年度放貸額度受限，整體風(fēng)控加強，另一方面，如果大量中小軋花廠低位砍倉出場，那么整體參與收購力量減少。然后最最關(guān)鍵的問題是，囚徒困境的破解有賴于要么信息完全溝通，互相信任，要么有人監(jiān)管，要么提供一個更大的囚徒困境。今年的狀況就給了大家一個線性的更強的警示，雖然入場收購以后面臨成本的虧損，但整體虧損相對有限，但如果在高價位收購，有沒有很合適的載體去轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，那么可能虧到整個軋花廠破產(chǎn)。有了這個衡量在那邊以后，整個囚徒困境的收購動機就會減弱。那新年度收購必然會錨定期貨價格或者錨定現(xiàn)貨接受程度，只有大幅度低于陳棉現(xiàn)貨價格或者套保期貨直接就有利潤的情況下，軋花廠才會收購，這就使得新棉整體成本必然遠低于陳棉，而這就會提供一個最大的成本塌陷的預(yù)期。有人覺得今年棉農(nóng)整體成本高，會對價格有所支撐，這個在初期可能會有，但需要明白的是，整體壓花廠跟棉農(nóng)博弈中的定價權(quán)并不在棉農(nóng)那邊，去年是因為軋花廠的囚徒困境嚴(yán)重，壓花廠在籽棉收購中的定價權(quán)很低，但一旦今年收購積極性嚴(yán)重下滑，價格在18,600上方是有支撐的，但跌破了18,600，對于棉農(nóng)來說就沒有太大的差別。

　　所以本質(zhì)上的矛盾在于整體軋花廠期現(xiàn)兩端有太大的兌現(xiàn)意愿，但市場支撐不了，而本身這個問題又會導(dǎo)致下年度的收購對本年度帶來成本塌陷的壓力。所以說白了，去年到今年的高價其實是疊加了軋花廠本身囚徒困境的競爭溢價，所以當(dāng)前通脹等問題對于棉花來說反而不起太大作用。