珍惜明年上半年政策窗口期。隨著全球貨幣與財(cái)政政策的逐步退出，全球經(jīng)濟(jì)將重新回歸長期中樞，但是另外一方面海外疫情仍然長期反復(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成脈沖式?jīng)_擊。通脹方面，美國頁巖油產(chǎn)能釋放依然緩慢，油價(jià)中樞易上難下，國內(nèi)豬周期下半年有望回升，通脹對(duì)于貨幣政策的影響將在年中逐步顯現(xiàn)。整體來看，明年的宏觀環(huán)境相較今年將更加不利于權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)。

不要忽視供應(yīng)鏈緊張的中長期影響。從中長期視角來看，疫情后出現(xiàn)的供應(yīng)鏈緊張格局有其必然性，長期以來在全球貿(mào)易依存度不斷上升的背景下，資源國、生產(chǎn)國和消費(fèi)國的分工日趨復(fù)雜化，中美等主要經(jīng)濟(jì)體庫存相對(duì)GDP水平都呈現(xiàn)明顯下降，這也為供應(yīng)鏈的緊張埋下了伏筆。從日本地震和泰國洪水沖擊的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊后往往會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造成深遠(yuǎn)影響。當(dāng)前僅僅只是對(duì)于供應(yīng)鏈最為敏感的高科技產(chǎn)業(yè)受到較大沖擊，未來供應(yīng)鏈緊張向其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

必需消費(fèi)品價(jià)格傳導(dǎo)將是最具確定性方向。從歷史上來看，原油價(jià)格上漲對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有著較為顯著的傳導(dǎo)，這一價(jià)格傳導(dǎo)主要通過兩種路徑實(shí)現(xiàn)：1)原油價(jià)格上漲推高化肥等農(nóng)產(chǎn)品成本，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)水稻、小麥、玉米等主糧價(jià)格上漲；2)原油價(jià)格上行推高燃料油、化纖、合成橡膠等價(jià)格，通過替代效應(yīng)向燃料乙醇、棉織品、天然橡膠傳導(dǎo)，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)玉米、甘蔗、棉花、橡膠等價(jià)格上行。

景氣投資的極限在哪里。自2019年以來，關(guān)注于高盈利增長預(yù)期的景氣投資取得了明顯的超額收益，2020年受到疫情沖擊使得市場(chǎng)盈利預(yù)期切換節(jié)奏被動(dòng)加快，到今年7月，市場(chǎng)反映的盈利預(yù)期已經(jīng)切換至2022年，而近期市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)反映了部分前瞻的投資者開始為更遠(yuǎn)期的盈利預(yù)期定價(jià)。從有數(shù)據(jù)以來的A股盈利預(yù)測(cè)來看，多數(shù)行業(yè)預(yù)測(cè)未來2年的行業(yè)盈利的命中率低于50%，過快的盈利預(yù)期切換也會(huì)為景氣投資帶來更多的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情發(fā)展超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期收緊，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策超預(yù)期。