2017年3月11日，由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦的2017私募年會暨2016七禾基金獎頒獎典禮在杭州成功召開。華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家何曉斌博士對當(dāng)前國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行了分析，以下是七禾網(wǎng)對何博士演講內(nèi)容的文字整理。

精彩觀點：

超寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”：美聯(lián)儲加息，歐洲央行與日本央行4月1日起削減QE規(guī)模，中國提出“穩(wěn)健中性”的貨幣政策。

各國CPI水平較為穩(wěn)定；PPI跌幅縮窄或由負(fù)轉(zhuǎn)正。

今天的中國，人口多已成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的優(yōu)勢之一，比任何一個國家都顯得有優(yōu)勢。

中國的CPI與美國的CPI的英文字母一樣，但內(nèi)涵不一樣。其中，美國的CPI里面，房地產(chǎn)的權(quán)重占41%，中國的CPI里面，房地產(chǎn)只占了17%，這就是差別。

中國的房地產(chǎn)要保持平穩(wěn)健康發(fā)展，只要認(rèn)真去貫徹落實早在2013年召開的黨的十八屆三中全會《關(guān)于全面深化改革若干問題的決定》里關(guān)于房地產(chǎn)的論述中就有答案了。

我的觀點是今年談通脹為時過早。

要準(zhǔn)備著做空PPI，做多CPI。

通縮通脹都不好，但通脹比通縮好。

全世界的超級量化寬松結(jié)束了。

社會融資規(guī)?？傮w上的擴(kuò)大，包括信貸規(guī)?？傮w上的擴(kuò)大，對應(yīng)的是固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)大，是中央政府為了對沖特朗普可能對中國采取的貿(mào)易制裁，保GDP而加大的固定資產(chǎn)投資而采取的布局。

外匯儲備應(yīng)當(dāng)成為中國財富的象征。

人民幣貶值是相對美元來講的相對貶值，對中國出口是有利的。人民幣沒有長期貶值的基礎(chǔ)。

中美貿(mào)易戰(zhàn)是否會到來？我的看法是不大會有或可能性很小。

2017年的股市穩(wěn)中向好，上證綜指在2800到3700之間運行，低點與高點均高于2016年。

我們看好混改、大消費、基建、環(huán)保、醫(yī)藥、軍工和公共事業(yè)等，地產(chǎn)及其關(guān)聯(lián)板塊在調(diào)控政策頒布后的3-6個月一般將跑輸大盤。

中國經(jīng)濟(jì)與過往歷史比，發(fā)展速度是有所下降的，但它的體量是非常大的。橫向比，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好。

何曉斌：眾所周知，發(fā)生在2008年的百年一遇的金融危機以來，世界各國采取了一系列措施，使得世界經(jīng)濟(jì)開始緩慢地復(fù)蘇。與此同時，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的分化。美國、中國和印度比較強勁的復(fù)蘇或是增長，而其它的一些國家相對緩慢，特別是金磚五國里的巴西、南非和俄羅斯相對地落后，巴西更加顯得滯漲，經(jīng)濟(jì)發(fā)展為-4.5%，但CPI增長10%。在這個過程當(dāng)中，我們看到眼下世界經(jīng)濟(jì)普遍有三個明顯的特點：第一、超寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”：美聯(lián)儲加息，歐洲央行與日本央行4月1日起削減QE規(guī)模，中國提出“穩(wěn)健中性”的貨幣政策；第二、推行“積極有效的財政政策”，刺激經(jīng)濟(jì)。與此同時加大本國貿(mào)易保護(hù)，以美國尤甚（逆全球化之一）；第三、各國CPI水平較為穩(wěn)定；PPI跌幅縮窄或由負(fù)轉(zhuǎn)正。在此情況之下，中國的經(jīng)濟(jì)到底是一種怎樣的狀況？我想借今天這個機會跟大家匯報我對中國經(jīng)濟(jì)幾個熱點問題的理解和認(rèn)識。

首先，第一個問題GDP增長速度要還是不要？我聽到的是普遍是“要”，但有權(quán)威人士說中國不需要考核GDP，我這個經(jīng)濟(jì)學(xué)博士真給他搞糊涂了，不知道聽誰的，我經(jīng)過反復(fù)地思考，我感到GDP還是要的，要不然我們張主任為什么曬數(shù)據(jù)，翻一番、翻兩番，翻三番。剛才優(yōu)秀的投顧、產(chǎn)品為什么說業(yè)績增長多少倍，他才能拿冠軍、亞軍和季軍？怎么沒有輪到我獲獎？邏輯非常清楚，一方面，中國經(jīng)濟(jì)確實有很大的發(fā)展，在1990年中國GDP相當(dāng)于美國當(dāng)時的12.5%，今天的GDP相當(dāng)于美國的72%，印度只相當(dāng)于中國的四分之一，俄羅斯相當(dāng)于中國的五分之一，差距非常大。中國的GDP在過去三四十年當(dāng)中增長了36倍，財政收入增長了130倍。我們所在的賓館不是GDP搞出來的么？不是財富嗎？我說基本的理論問題在于GDP事關(guān)就業(yè)、事關(guān)政府的財政收入，有GDP就意味著有流轉(zhuǎn)，流轉(zhuǎn)對應(yīng)的是公共財政收入的稅收，這個邏輯要搞清楚。

土地出讓金的收入也是一個非常重要的財政收入，只不過不是公共財政收入。過去多少年一直講財政收入，最多的時候2013年財政收入大約有10萬億，土地出讓金的收入是4.8萬億，也就是說10萬億的公共財政收入再加4.8萬億的土地出讓金收益是14.8萬億，再加上其它的政府法定的稅費收入，要達(dá)到15、16萬億的收入，再加上國企的利潤上漲和國債等，大概是18、19萬億的財政收入。

第二，房市怎么辦？一年多的房地產(chǎn)繁榮，甚至于更早回溯到30年前的房地產(chǎn)繁榮，沒有官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但我查到了權(quán)威機構(gòu)對于目前房地產(chǎn)市場總市值的統(tǒng)計約200萬億人民幣，大約是中國現(xiàn)在GDP的3倍不到。我注意到財富管理規(guī)模也很大，剛才我看到有100多萬億，其中資產(chǎn)管理規(guī)模超過10萬億。房地產(chǎn)投資這塊，2016年的開發(fā)投資只增長了6.97%，住宅6.4%，我們看到開工面積增長8.1%，銷售面積增長22.5%，住宅銷售面積22.4%，商品房銷售金額幅度更大，待售的面積負(fù)增長3.2%，說明去年銷售很好。如果中國的房屋一年不開工，它會是什么情況？一年的開工面積去年為11.59萬億，銷售面積住宅是13.75萬億，一年不開工，房子是不夠賣的。待售面積是6.95萬億，按照去年的銷售速度，半年時間，待售面積就消耗完了。我的感覺是中國有巨大的住房購買需求，為什么？我路上一直想一個觀點，中國人，在過去人最多的時候，人非常窮的時候，中國人多是最大的負(fù)擔(dān)，今天的中國，人口多已成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的優(yōu)勢之一，比任何一個國家都顯得有優(yōu)勢。

房地產(chǎn)市場盡管受到去年的打壓，但今年一季度不到，我們看到的披露的數(shù)據(jù)，一線、二線城市的住宅價格上升百分之0.1至0.2，三、四線城市上漲百分之0.4至0.5，這是一個概念。第二個概念，我剛看到一個數(shù)據(jù)，到今年3月6日為止，50個城市的土地出讓金的收入同比增長了30%，說明不管是否調(diào)控，我是需要買房子的，這是需要跟大家講的。第二，所謂房子是拿來住的，不是拿來炒的，必須要正確理解。我的理解是，“房子主要是拿來住的，而為了使房子更好地住，可能房子也需要適當(dāng)?shù)爻础薄?/strong>沒有房子的買賣，政府的流轉(zhuǎn)稅會減少，土地的出讓金就沒有堅實的動力支持。房地產(chǎn)市場就無法來支持國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們就無法去踐行周小川行長早在去年和前年所講的“中國的房地產(chǎn)是中國超發(fā)貨幣的蓄水池，中國的CPI不知道漲到哪里去了。”這里我愿意披露一個小技術(shù)問題，中國的CPI與美國的CPI的英文字母一樣，但內(nèi)涵不一樣。其中，美國的CPI里面，房地產(chǎn)的權(quán)重占41%，中國的CPI里面，房地產(chǎn)只占了17%，這就是差別。所以，為什么我后面講到CPI和PPI的問題。房地產(chǎn)的問題現(xiàn)在是懸在面前的一個問題，包括房產(chǎn)稅的問題，這個問題講了很多年，中央文件也有，但到目前為止尚處在一個試點階段，我們拭目以待。從方向上來講應(yīng)該是要征收的，對房產(chǎn)的價格會有影響。中國的房地產(chǎn)要保持平穩(wěn)健康發(fā)展，只要認(rèn)真去貫徹落實早在2013年召開的黨的十八屆三中全會《關(guān)于全面深化改革若干問題的決定》里關(guān)于房地產(chǎn)的論述中就有答案了。

第三個問題，今年是否會通脹？我的觀點是今年談通脹為時過早，有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家很擔(dān)心嚴(yán)重的通貨膨脹，我不明白他們是怎么想的。我們關(guān)注到下面一個曲線圖，中國的CPI是穩(wěn)定增長的，2%左右，但PPI從去年以來是分兩個階段，去年1月份一直到9月份是負(fù)增長，前年與大前年也是負(fù)增長，所以，眼下的PPI的增長是恢復(fù)性的增長。現(xiàn)在PPI1月、2月的增長比較快，達(dá)到了7%以上，如果扣掉去年6%，實際只增長了1%左右。第二點中國的CPI跟美國比是不合理的，也就是說我們現(xiàn)在的消費水平，房地產(chǎn)、教育、健康這一塊的權(quán)重過低。在我看來，官方CPI統(tǒng)計的原則和方法沒有到CPI通脹的水平，PPI是一個恢復(fù)性的。那我們再看它的走勢，今年年內(nèi)PPI的走勢會逐步地平穩(wěn)，因為基數(shù)的原因。第二，CPI一定會趕上去的。所以，最近跟朋友聊時講的一個觀點，我大體上認(rèn)同：要準(zhǔn)備著做空PPI，做多CPI的邏輯就在于此。

第三個觀點，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展在歷史上既有通縮也有通脹。但最近20年來，總體上沒有像津巴布韋、巴西、阿根廷那樣物價飛漲。所以，今年講通貨膨脹為時尚早。那么，即使有一些通脹，與通縮比，我們的看法是通脹比通縮好。

第四，錢多錢少？錢貴錢賤？中國從計劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)，原來土地是不值錢的，現(xiàn)在變成可以賣錢了，原來房地產(chǎn)是不大值錢，現(xiàn)在值錢了。中國最糟糕的時候外匯儲備375億美元，到今天4萬億下來，現(xiàn)在有3萬億美元，它是否要對應(yīng)著人民幣去體現(xiàn)？還有中國的體量這么大，流通量這么大，要不要相應(yīng)的貨幣去體現(xiàn)，這與美國不一樣，簡單地與美國和日本相比，這是不夠的。有一個數(shù)據(jù)，通常政府部門考慮M2增速時，它是從GDP增速加CPI增速里考量的，但20年來，M2幾乎是超過這二者增速之和的。我們今天在考量M2增速，包括李克強總理、政府工作報告里講12%的控制目標(biāo)時，我們來看他是怎么定的。中國GDP目標(biāo)為6.5%，。CPI如果是3%，加起來也就9.5%，為什么它要12%？PPI增速今年年內(nèi)我們判斷它在2月同比7.9%的基礎(chǔ)上，它是否會下降到全年5%的水平，甚至于4.5%的水平，這是完全有可能的。這樣的話，5%的水平加上GDP增長速度6.5%左右，它就是12%。我剛才講了，由于CPI的不科學(xué)合理性，所以，M2的增長速度的換算標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)按照后者來比較靠譜。這是講錢多錢少的問題。