自國(guó)債期貨突破振蕩區(qū)間以來(lái)，其價(jià)格在高位大幅波動(dòng)。5年期國(guó)債期貨主力合約多次突破百元大關(guān)，近幾日則出現(xiàn)大幅調(diào)整行情，目前已調(diào)整至99.5元附近。此位置是前期振蕩區(qū)間的阻力位，目前已成為強(qiáng)支撐位，料行情在此處企穩(wěn)概率較大。從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，仍不樂(lè)觀(guān)，未來(lái)基建力度仍將加大，這需要較為寬松的貨幣政策配合。從央行領(lǐng)導(dǎo)對(duì)貨幣政策的態(tài)度看，未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)仍是主旋律，利率下跌周期未變，期債牛市格局仍在。

今年2月至9月中旬，國(guó)債期貨行情基本處于振蕩之中，TF1512合約振蕩于97.5—99.5點(diǎn)之間。9月底至10月初，國(guó)債期貨沖破振蕩區(qū)間，走出一波相當(dāng)可觀(guān)的上漲行情，TF1512最高沖至100.66點(diǎn)，其對(duì)應(yīng)到期收益率跌破3%，甚至連10年期國(guó)債期貨在此輪上漲中都接近100點(diǎn)位置。在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行中，財(cái)政部14日上午招標(biāo)的280億元人民幣10年期固息國(guó)債，中標(biāo)利率為2.99%，遠(yuǎn)低于3.10%的預(yù)測(cè)均值，利率創(chuàng)下7年新低，為2008年12月以來(lái)首次跌破3%。雖然近期利率有所回升，但在下跌周期中，其反彈空間有限，故國(guó)債期貨調(diào)整空間有限，振蕩上行仍是大方向。

基本面上，最新數(shù)據(jù)顯示，10月PMI指數(shù)與上月持平，仍為49.8，未如預(yù)期回升，仍為年內(nèi)第二低。非制造業(yè)PMI降至年內(nèi)最低的53.1。PMI數(shù)據(jù)仍在榮枯線(xiàn)下，表明短期經(jīng)濟(jì)難言樂(lè)觀(guān)。分項(xiàng)來(lái)看，10月服務(wù)業(yè)新業(yè)務(wù)總量進(jìn)一步上升，新訂單整體增速?gòu)?月的近期低點(diǎn)回升至可觀(guān)水平，但制造業(yè)中的新業(yè)務(wù)量繼續(xù)下降。就業(yè)方面，綜合用工規(guī)模仍繼續(xù)下降。價(jià)格指數(shù)方面，10月服務(wù)業(yè)企業(yè)連續(xù)第二個(gè)月下調(diào)收費(fèi)價(jià)格，但降幅僅算輕微。制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格也有所下降，通縮壓力繼續(xù)加大。因此，可以看出我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不減。

央行貨幣政策基本維持穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)，流動(dòng)性今年基本未出現(xiàn)緊張局面。這從央行多次降準(zhǔn)、降息、各種定向工具及公開(kāi)市場(chǎng)操作可見(jiàn)其對(duì)貨幣政策的偏松態(tài)度。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就降息降準(zhǔn)以及放開(kāi)存款利率上限進(jìn)一步答記者問(wèn)時(shí)稱(chēng)，放開(kāi)存款利率上限后，我國(guó)的利率市場(chǎng)化開(kāi)啟了新的階段，核心就是要建立健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，提高央行調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。中國(guó)尚未面臨“零利率”的約束，名義利率水平仍在“零”之上。此外，存款準(zhǔn)備金率也相對(duì)較高。因此當(dāng)前在需要增大貨幣政策支持力度的時(shí)候，利率工具及準(zhǔn)備金率工具都有使用空間。對(duì)于未來(lái)利率走勢(shì)，顯然央行仍然有繼續(xù)引導(dǎo)利率走低的意圖，貨幣政策方面支持債券牛市。

從國(guó)際環(huán)境看，經(jīng)濟(jì)普遍處于下行通道，利率處于下跌周期，貨幣寬松大行其道，各國(guó)競(jìng)相比拼貨幣寬松力度。美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有所好轉(zhuǎn)，但難言良好，故美聯(lián)儲(chǔ)一而再、再而三的推遲加息。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉上周六(10月31日)在專(zhuān)訪(fǎng)中稱(chēng)，歐洲央行必要時(shí)準(zhǔn)備采取行動(dòng)，以免偏離中期通脹目標(biāo)。德拉吉表示，如果歐央行認(rèn)為中期通脹目標(biāo)有風(fēng)險(xiǎn)，那么將會(huì)采取必要的行動(dòng)。歐央行將會(huì)評(píng)估是否有必要進(jìn)一步擴(kuò)大刺激舉措，這是一個(gè)開(kāi)放性問(wèn)題。至少在明年初之前，歐元區(qū)的通脹如果不是負(fù)值的話(huà)，料接近于零。

總之，結(jié)合我國(guó)貨幣政策來(lái)看，利率下跌周期不變。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前期債總持倉(cāng)繼續(xù)攀升，基本處于持倉(cāng)高位區(qū)間。相比之下，前20主力會(huì)員凈空持倉(cāng)變化不大，可以大膽推測(cè)主力對(duì)后市的行情仍然較為樂(lè)觀(guān)。短期看，國(guó)債期貨已跌至重要支撐位，企穩(wěn)概率較大，料下方空間已十分有限，看好后市行情。