去杠桿接近尾聲， 機(jī)構(gòu)出現(xiàn)配置需求

隨著央行雙降“靴子”落地，大盤短線調(diào)整明顯。目前，我們?nèi)匀豢春霉墒泻笃谧邉?shì)。當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，利率下行背景下股市估值有提升空間，而企業(yè)盈利并沒有大幅惡化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控。本周十八屆五中全會(huì)于北京召開，投資者增加股票配置的概率提升。

基建投資或再成主力

三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然繼續(xù)走弱，但是并不如市場(chǎng)預(yù)期的那樣悲觀，GDP增速雖然創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來的最低，但高于市場(chǎng)預(yù)期，這基本符合7%左右的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

分行業(yè)來看，金融業(yè)在三季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了16.1%的大幅增長(zhǎng)，牛市帶來的高基數(shù)效應(yīng)自去年四季度開始逐漸顯現(xiàn)，在隨后三個(gè)季度，這一高基數(shù)效應(yīng)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生拖累，為對(duì)沖這部分因素的不利影響，政策繼續(xù)維持的概率較大，基建投資可能再次成為主要的動(dòng)用手段。

除投資之外，消費(fèi)和出口均出現(xiàn)了回升。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)10.9%，為年內(nèi)新高，隨著年末臨近，國(guó)內(nèi)進(jìn)入消費(fèi)旺季。此外，“雙11”促銷對(duì)于社會(huì)消費(fèi)品零售總額提升有加持作用，消費(fèi)大概率持穩(wěn)，出口降幅也在8月明顯收窄，隨著國(guó)外進(jìn)入傳統(tǒng)節(jié)日，出口回升趨勢(shì)有望持續(xù)，但是兩者的短期效應(yīng)相對(duì)有限。為穩(wěn)定出口，今年政府出臺(tái)了一系列措施，包括：一帶一路產(chǎn)能合作、自貿(mào)區(qū)、貨幣貶值等，但是短期難以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而消費(fèi)提升有賴于收入的增長(zhǎng)，這一過程更加漫長(zhǎng)，因此穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要措施仍然集中在投資領(lǐng)域。今年前9個(gè)月，固定資產(chǎn)投資增速同比增長(zhǎng)10.3%，而這一增速在正常年份基本維持在20%以上?？紤]到今年大規(guī)模的基建批復(fù)情況，隨著地方政府債務(wù)置換逐步完成，地方財(cái)力逐步釋放，基建或再度成為穩(wěn)增長(zhǎng)的主力。

雖然今年以來宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，但是上市公司的盈利情況并未出現(xiàn)超預(yù)期惡化。2015年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，雖然上半年企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比小幅下滑0.95%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)了9.29%。其中能源和材料行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)跌幅分別達(dá)到46.81%和27.54%，主要原因在于原油、鐵礦石等大宗商品的價(jià)格在過去一年持續(xù)走低。由于大宗商品價(jià)格近期出現(xiàn)振蕩筑底跡象，未來其下跌空間相對(duì)有限，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響有望逐漸淡化，一旦其價(jià)格出現(xiàn)回升，將大幅提振企業(yè)業(yè)績(jī)。在全球央行寬松的大背景下，這一預(yù)期是可能實(shí)現(xiàn)的。

中期驅(qū)動(dòng)力良好

除上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期外，流動(dòng)性和估值仍然對(duì)股票市場(chǎng)提供支撐，中期來看，三大驅(qū)動(dòng)力作用下，股市的下行空間相對(duì)有限。

流動(dòng)性的度量方法有多種，包括貨幣供應(yīng)量、貨幣活躍度、基礎(chǔ)貨幣投放和利率水平等，無論用哪個(gè)方法度量，現(xiàn)階段市場(chǎng)流動(dòng)性都非常充裕。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月M2同比增長(zhǎng)13.1%，M1同比增長(zhǎng)11.4%，shibor回到了“1”開頭時(shí)代。利率的下行有助于股市估值的提升，經(jīng)歷了三季度股市的大幅回落，A股市場(chǎng)已經(jīng)具備一定的投資價(jià)值。但是在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下，利率下行周期中估值壓縮空間有限。當(dāng)前A股的市盈率在20附近，滬深300成分股的估值只有12.85，基本回到了去年11月央行降息前的水平，由于當(dāng)前處于降息周期，我們認(rèn)為，流動(dòng)性的寬松和估值的提升有助于股市回升。

去杠桿接近尾聲

在經(jīng)歷三季度的股市大跌之后，市場(chǎng)杠桿水平較前期大幅降低，融資余額下降至1萬億元，場(chǎng)外配資的清理基本完成，空倉(cāng)的機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)配置需求。短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，考慮到后續(xù)的貨幣政策預(yù)期，股市走強(qiáng)的概率較大，投資者可以逢低建立多單，考慮到中小板高估值下風(fēng)險(xiǎn)偏大，未來更看好大盤藍(lán)籌股的走勢(shì)。