今年年初，股票和債券走出雙牛行情，但2月中旬后，兩者走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化：股市經(jīng)歷多頭行情，而債市振蕩下行，而當(dāng)股市大幅跳水之時(shí)，債券市場(chǎng)則筑底反彈，目前已經(jīng)逼近年初的高點(diǎn)。對(duì)于后市，我們判斷中期債市向好的局面未變。

首先，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性較低。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入中高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景有所擔(dān)憂，但李克強(qiáng)總理在達(dá)沃斯論壇上，總結(jié)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)為“形有波動(dòng)，勢(shì)仍向好”，且由于政府赤字水平相對(duì)較低，政策調(diào)控工具箱內(nèi)的工具還有很多。同時(shí)，總理認(rèn)為人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

以上關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)、匯市的判斷和總結(jié)，向市場(chǎng)表明了中央政府對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期走勢(shì)的信心。我們判斷未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率在降低，在此背景下，國(guó)債缺乏大幅下跌的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

其次，貨幣政策可能趨于寬松。

雖然8月份，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如發(fā)電量、用電量數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但最新公布的8月財(cái)新PMI預(yù)值為47，低于市場(chǎng)預(yù)期，之前公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)也預(yù)示著通縮風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力增加背景下，央行貨幣政策趨于寬松是大概率事件。

從2014年11月以來(lái)，央行已經(jīng)4次降息和4次降準(zhǔn)，一年期存款基準(zhǔn)利率從3.0%下降至1.75%，貸款基準(zhǔn)利率從6%下降到4.6%。雖然短期市場(chǎng)利率有所反彈，但央行連續(xù)逆回購(gòu)使近期市場(chǎng)利率趨于穩(wěn)定。我們判斷四季度央行還有雙降的可能，在此背景 下，國(guó)債收益率趨于下行。

再次，資金流入固定收益類(lèi)產(chǎn)品。

由于資金充裕和股市風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，大量資金涌入固定收益類(lèi)產(chǎn)品。雖然利率債的供給規(guī)模較前期出現(xiàn)了大幅增加，但市場(chǎng)的整體配置情況依然向好。

以一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行情況為例，近期發(fā)行的國(guó)開(kāi)行1、3、5、7、10年期固息金融債的招標(biāo)倍數(shù)分別達(dá)到了6.01倍、5.59倍、4.88倍、3.62倍和3.97倍；7年期國(guó)債的認(rèn)購(gòu)需求同樣較好，獲得2.46倍。近期現(xiàn)券強(qiáng)勢(shì)對(duì)期債市場(chǎng)有明顯的拉動(dòng)作用。

最后，8月下旬五年期期債加權(quán)指數(shù)向上突破97.80—98.20強(qiáng)阻力帶，9月初逼近2月高點(diǎn)99.504，目前進(jìn)入了強(qiáng)勢(shì)振蕩階段。而十年期期債加權(quán)指數(shù)在8月底突破97整數(shù)關(guān)口，近日在96上方強(qiáng)勢(shì)振蕩。

綜合以上分析，我們判斷期債長(zhǎng)多短空的局面將延續(xù)，操作上仍以回調(diào)買(mǎi)入為主。