中國股市經(jīng)歷了一年多的持續(xù)上漲，階段性調(diào)整屬于正常現(xiàn)象，但6月15日之后A股市場直線下挫，明顯超過正常調(diào)整范疇。對此，管理層從6月27日起緊急出臺一系列救市政策。對于股市大跌救和不救的問題，市場人士眾說紛紜，莫衷一是。筆者認為，政策救市合情合理，絕不是監(jiān)管倒退。

探本溯源，造成本次大跌的原因無非兩個，泡沫和杠桿。在此前上漲過程中，中小盤有明顯的泡沫化傾向，而各種金融創(chuàng)新工具的使用加速了這一進程。以創(chuàng)業(yè)板為例，板塊指數(shù)從2012年底的585.44點起步，最高上漲至4037.96點，漲幅接近6倍，估值超越美國科技股泡沫時期，被老股民譽為“神創(chuàng)板”。筆者此前多次撰文提示中小創(chuàng)風險，而本次下跌也是率先從創(chuàng)業(yè)板開始。6月中旬，在各大指數(shù)紛紛創(chuàng)下新高時，創(chuàng)業(yè)板明顯無力沖擊前高，并在6月15日率先掉頭跳水。大跌來臨，恐慌情緒通過杠桿工具快速傳導，場外高杠桿融資盤首先遭遇強平，隨后分級基金、傘形信托開始出現(xiàn)止損清盤，然后是券商兩融出現(xiàn)風險，呈現(xiàn)連鎖踩踏事件。目前全部A股的自由流通市值為20萬億，而場內(nèi)外配置規(guī)模在3.5萬億左右，占比超過10%，影響可見一斑。

股市大跌，政府理應出面救市。歷史經(jīng)驗證明，自由市場經(jīng)濟并不是萬能的，1929年美國股市大跌時政府采取不干預的政策，結(jié)果導致持續(xù)四年的全球性經(jīng)濟衰退，此后歷次股災都有政府的身影。如果放任A股大跌，必將影響實體經(jīng)濟，一是使金融機構(gòu)面臨風險，A股場內(nèi)外融資有大量金融機構(gòu)介入，銀行理財就占一半，快速大跌可能導致風險蔓延。二是不利于發(fā)揮資本市場融資功能，盤活股市的一個重要好處就是增加企業(yè)直接融資比例，實現(xiàn)銀行體系風險轉(zhuǎn)移，股市走熊將直接導致A股喪失融資功能。三是股民家庭資產(chǎn)快速縮水，中登公司數(shù)據(jù)顯示，2015年5月A股持倉賬戶合計6821萬戶，已達到全民炒股的程度，股市下跌造成的財富減值效應將直接影響消費。四是動搖投資者信心，在國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要時刻，投資者信心比黃金更重要。

在本輪上漲下跌過程中，我國政府正確發(fā)揮了逆周期調(diào)節(jié)作用，在投機氛圍過重時多次提示風險和降低融資杠桿，大跌后立即出面維穩(wěn)。救市是必須的，但也不能盲目亂救，國家隊出手必然是一線藍籌，這在國內(nèi)國外都是一樣的。救市的目的是防范系統(tǒng)性金融風險，而不是為股民的錯誤投資行為買單，如果救中小創(chuàng)，就相當于為估值泡沫進行國家背書，反而加劇金融風險。實際上，價值投資的作用在近期深有體現(xiàn)。最新數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從4037.96點跌至2352.01點，跌幅41.75%，尚未止跌，其間上證50指數(shù)跌幅僅19.52%。

此次調(diào)整讓廣大股民充分認識了理性投資和風險管理的重要性，也是A股邁向成熟市場的必由階段。目前政策維穩(wěn)的效果已有所顯現(xiàn)，大跌陰霾終將散去，但后市絕不會是雞犬升天行情，有明確利潤預期的公司才能再次走強。