央行降息導(dǎo)致國債期貨跳空高開，隨后并未突破前期高點(diǎn)，并回補(bǔ)了跳空后的缺口。這說明近期多空博弈比較激烈，雖然長期看利率仍以下跌為主，但在央行連續(xù)出臺多項引導(dǎo)利率下行的政策之后，當(dāng)前市場對前期政策基本消化。在央行沒有更多政策出臺之前，未來期債將以振蕩行情為主，不會出現(xiàn)深幅的下跌行情，下方調(diào)整空間有限。

以國債期貨1503為例，自8月、9月調(diào)整行情結(jié)束之后，國債期貨絕對漲幅在6塊錢左右，對應(yīng)國債期貨到期收益率從4.25%降低到現(xiàn)在的3.5%左右，降幅在75個基點(diǎn)左右。按照國債期貨杠桿比率算，前期多單收益超過200%。

期債調(diào)整是正?，F(xiàn)象，前期漲幅基本已消化，央行出臺多項引導(dǎo)利率下行正常，目前處于相對均衡狀態(tài)。在央行沒有進(jìn)一步動作之前，國債期貨近期將以振蕩行情為主，但下方空間應(yīng)十分有限。這幾天快速下跌，主要由于市場預(yù)期央行降準(zhǔn)的心態(tài)比較迫切，但央行遲遲未就這一預(yù)期進(jìn)行表態(tài)，市場出現(xiàn)失望情緒。就算未來央行引導(dǎo)利率繼續(xù)下行，市場短期調(diào)整不可避免，應(yīng)理性看待。

數(shù)據(jù)顯示，本周(11月29日—12月5日)央行公開市場將有300億元正回購到期，無逆回購及央票到期。其中，周二到期200億元，周四到期100億元。據(jù)此估算，周二央行凈投放資金200億元。受年末銀行需要大幅提高流動性備付以及新股集中發(fā)行等負(fù)面影響下，12月2日銀行間市場利率繼續(xù)上漲，特別是7天期Shibor和14天期Shibor均創(chuàng)下階段新高。

繼此前降息之后，央行再度暫停了正回購操作來撫慰市場情緒。在經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)下行的狀態(tài)下，料未來央行會采取全面寬松政策的貨幣政策。

我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩成為市場共識。11月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)10月實(shí)現(xiàn)利潤總額5754.7億元，同比下降2.1%。這主要原因是我國產(chǎn)品銷售增長緩慢、市場需求不足導(dǎo)致生產(chǎn)與銷售的放緩。雖然利潤率穩(wěn)重略升，但我國經(jīng)濟(jì)仍然增速回落幾成定局，新常態(tài)下下行壓力依然較大。

在此背景下，中央出臺了多種措施穩(wěn)增長、保就業(yè)、促民生。一方面，加大基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)投資力度，另一方面，加快產(chǎn)業(yè)升級、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。這些政策的實(shí)施都需要資金支持，而資金成本是影響這些政策能否真正實(shí)現(xiàn)投資的最重要因素之一。只要實(shí)體企業(yè)融資成本依然高企，未來國家引導(dǎo)利率下降的意愿就仍然強(qiáng)烈。目前來看，央行仍然有引導(dǎo)利率下行的意愿，未來財政投資力度加大，必須需要更多配套資金支持，因此未來利率應(yīng)該仍以穩(wěn)步下行為主。

總之，目前央行有強(qiáng)烈意愿繼續(xù)引導(dǎo)利率下行，加之我國9月、10月的CPI徘徊在“1時代”，這有助于我國寬松貨幣政策的實(shí)施。前期市場擔(dān)心利率市場化將增加利率上行的壓力，目前看央行有足夠的措施在放開利率的同時引導(dǎo)利率下行。未來利率繼續(xù)看跌，國債期貨漲勢仍可期。