宏觀經(jīng)濟(jì)仍存下行風(fēng)險

在一系列穩(wěn)增長政策的護(hù)航之下，二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逐步企穩(wěn)的跡象，成為期指快速走高的基礎(chǔ)性力量，但是7月份國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)的欠佳表現(xiàn)說明，“三期疊加”的中國經(jīng)濟(jì)仍然存在下行的風(fēng)險，同時也給熱情高漲的市場潑了一盆冷水，期指上攻動力明顯減弱。

經(jīng)濟(jì)下行壓力首先體現(xiàn)在工業(yè)增速的放緩。2014年7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.0%，比6月份回落0.2個百分點。而7月份發(fā)電量同比增長3.3%，比6月份增速回落2.4個百分點。工業(yè)增加值和發(fā)電量增速的同時回落，顯示上游產(chǎn)業(yè)仍然受到產(chǎn)能過剩的壓制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在。

房地產(chǎn)市場疲弱成為最大的風(fēng)險因素。2014年1-7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長13.7%，增速比1-6月份回落0.4個百分點，創(chuàng)今年以來最低值。與此同時，商品房銷售面積與銷售額亦出現(xiàn)了較大幅度的下滑。我們認(rèn)為，盡管各地政府不同程度地放松房屋限購，但房市頹勢很難快速扭轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場下行趨勢仍然未變，預(yù)期疲弱的房地產(chǎn)市場下半年或?qū)⒗^續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)。

金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持明顯減弱。7月金融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜市場預(yù)期，社會融資總量與新增人民幣貸款創(chuàng)下新低，同時M1和M2增速雙雙下降。盡管有季節(jié)性波動、基數(shù)效應(yīng)等因素存在，但是7月份流動性的劇烈收縮尤其是融資水平的大幅低于預(yù)期依然表明，實體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，前期穩(wěn)增長政策帶來的融資需求回升較難持續(xù)，從側(cè)面說明經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力。

寬松政策有望繼續(xù)加碼

通過7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)我們可以看到，房地產(chǎn)市場疲弱與實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動力不足成為經(jīng)濟(jì)面臨壓力的兩大主要因素，地產(chǎn)調(diào)整和信用緊縮的相互強(qiáng)化作用不容忽視，這將倒逼調(diào)控部門考慮加大政策調(diào)整力度。8月13日，保險業(yè)新“國十條”首先出臺，為股票市場長期穩(wěn)定發(fā)展提供有力支撐，僅隔一天又出臺《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題指導(dǎo)意見》， 反映出政府對于降低企業(yè)融資成本的決心。

寬松貨幣政策頻頻出臺的同時，加大基建投資等政府財政支出力度穩(wěn)增長的預(yù)期亦不斷增強(qiáng)，政府未來可能在西部地區(qū)的重點開發(fā)、交通運輸項目、城鎮(zhèn)和農(nóng)村公共設(shè)施及服務(wù)以及棚戶區(qū)改造等方面加大投資力度，基建投資的增長或?qū)⒁欢ǔ潭壬蠈_房地產(chǎn)市場疲弱給經(jīng)濟(jì)帶來的壓力。未來寬松政策有望繼續(xù)加碼，這對于股市中長期將形成積極作用，也為期指的中期上行趨勢奠定基調(diào)。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期表明近期經(jīng)濟(jì)增長的動能有所減弱，期指隨之出現(xiàn)高位震蕩整理的跡象。但經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)回調(diào)增加了市場對于寬松政策加碼的預(yù)期，貨幣與財政政策在三季度后半程有望繼續(xù)雙雙發(fā)力穩(wěn)增長，中期經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢并未改變。與此同時，滬港通漸行漸近，8月中旬已開啟測試，拓寬了外資投資A股的通道，海外資金加速流入中國，增量資金的進(jìn)入料將為股市上行提供動力。因此，預(yù)計期指中期上行趨勢不變，但短期經(jīng)濟(jì)動能減弱的壓力將放緩期指上行速度。