本周，受到貨幣市場流動性危機解除以及中央強調(diào)穩(wěn)增長影響，周中大盤連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)大幅上漲，周三和周四滬深300(2275.373,-51.32,-2.21%)指數(shù)分別上漲2.84%和4.61%，股指期貨主力IF1307合約周四盤中最高漲幅超過8%，最終收盤漲6.25%，創(chuàng)出上市以來的最大單日漲幅。我們認為本周股指的反彈屬于投資者情緒的宣泄，從宏觀面看將于下周一發(fā)布的二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)很可能給指數(shù)的上漲潑上一盆冷水。

貨幣市場流動性恢復正常

6月下旬銀行間市場流動性異常緊張之后，央行采取了一系列有效手段迅速平抑了高企的利率水平。首先，中國人民銀行自6月20起暫停了央票的發(fā)行，同時對于到期的央票和正回購沒有進行對沖操作。6月20日之后的四周，公開市場累計凈投放資金共計990億元，這在很大程度上緩解了市場的資金壓力以及市場流動性持續(xù)緊張的預期。

其次，中國人民銀行分別在6月20日和7月11日進行了中央國庫現(xiàn)金定期存款的招標，累計金額為900億元。從中標利率看，半年期的存款利率分別為6.50%和5.01%，表明7月市場流動性緊張的局面明顯緩解。當然，此前央行向符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供流動性支持也增加了銀行間市場的流動性，同時按照“用好增量，盤活存量”的要求，央行為支持優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)還進行了部分再貼現(xiàn)操作。

以上這些措施使得銀行間市場的利率水平自7月以來保持在正常平穩(wěn)水平，SHIBOR隔夜拆借利率持續(xù)位于4%以下，銀行間市場質(zhì)押式回購利率波動幅度也明顯收窄。同時從目前的消息看，6月新增信貸數(shù)量也可能超過預期水平。

宏觀數(shù)據(jù)不容樂觀

本周，國家統(tǒng)計局開始陸續(xù)發(fā)布二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。從已發(fā)布的數(shù)據(jù)看，CPI上半年同比上漲2.4%，而6月同比漲幅達到2.7%，超過市場預期中值2.5%。但是從環(huán)比看，CPI漲幅為零，因此本月同比漲幅主要是翹尾因素所致。分項來看，鮮菜和鮮果價格出現(xiàn)季節(jié)性下降，但是豬肉價格出現(xiàn)明顯回升，本月的豬肉價格上漲只是開端，未來這一趨勢仍將延續(xù)。二是房屋租金價格的漲幅較大。今年4、5、6三個月居住類房租價格同比漲幅持續(xù)位于4%以上，這還是2011年中以來的首次，而月環(huán)比漲幅也均超過0.3%。房屋租金的上漲提高了城市特別是一線城市的生活成本，這也引發(fā)有關(guān)部門對于房屋中介違法行為的關(guān)注。三是牛羊肉價格上漲依舊迅猛。自2010年12月以來的兩年半內(nèi)牛肉價格上漲70%，羊肉價格上漲也超過40%。考慮到豬肉價格上漲等情況，預計下半年國內(nèi)通脹水平將會有小幅反彈，價格水平的上漲將倒逼央行更加關(guān)注流動性水平。

海關(guān)總署本周發(fā)布的上半年進出口數(shù)據(jù)更加令人擔憂。6月進口和出口均呈現(xiàn)負增長，上一次出現(xiàn)這種情況還是在2012年1月。進出口的弱勢凸顯了兩方面的窘境，一方面是海外經(jīng)濟、主要是歐洲和日本經(jīng)濟持續(xù)低迷，購買力下滑情況明顯。作為中國第一大貿(mào)易伙伴的歐盟，上半年與中國的雙邊貿(mào)易下降達3.1%。另一方面人民幣不斷升值導致國內(nèi)出口企業(yè)舉步維艱，利潤下滑出口動力不足。人民幣兌美元的中間價6月中一度升至6.1598，創(chuàng)出匯改以來的新高。

下周一，國家統(tǒng)計局將公布包括國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP在內(nèi)的其余各項上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)。預計中國經(jīng)濟今年中考的成績不容樂觀，甚至超出市場預期。本周五的市場也表現(xiàn)出了對下周公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擔憂。

未來期指走勢仍然糾結(jié)

盡管期貨現(xiàn)貨市場均連續(xù)兩周收陽，同時本周也出現(xiàn)近期難得的漲幅，但后期仍將面臨諸多困難。除了我們之前講的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳外，即將重啟的IPO也將對大盤形成資金面和心理面的壓力。國際方面，隨著美聯(lián)儲降低國債購買規(guī)模日期的臨近，美國國債收益率持續(xù)攀升，本周10年期國債收益率達到2.7%，而同時道瓊斯指數(shù)已經(jīng)逼近此前創(chuàng)造的歷史高位，一旦美聯(lián)儲政策發(fā)生轉(zhuǎn)變，可能對國際金融市場構(gòu)成嚴重沖擊。

短期看，即使周一的數(shù)據(jù)不佳，大盤的跌幅也不會太深，主要原因是當前市場的估值水平已經(jīng)低到無法繼續(xù)大幅回撤的水平。我們建議如果下周滬深300指數(shù)重新跌回2240點下方的盤整平臺，則多單暫時離場觀望。