摘要

股指：指數(shù)震蕩整固；黑色系板塊：熱卷供需兩旺；能源化工：短期供應(yīng)收緊，合成膠估值修復(fù)；有色金屬：黃金創(chuàng)新高；農(nóng)產(chǎn)品:等待美國農(nóng)業(yè)部種植意向報告的指引

01股指：指數(shù)震蕩整固

股指。昨日市場縮量震蕩，市場情緒一般。指數(shù)層面調(diào)整空間不大，后續(xù)政策將繼續(xù)托底經(jīng)濟。4月受業(yè)績披露、經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證等因素影響，市場風(fēng)險偏好可能有所回落，大盤藍籌股表現(xiàn)相對穩(wěn)健，IF和IH相對占優(yōu)。但科技板塊受到政策和產(chǎn)業(yè)趨勢的共同支持，充分調(diào)整后仍是中期主線。

02黑色系板塊：熱卷供需兩旺

鋼材:昨日日盤延續(xù)震蕩，夜盤有所調(diào)整。鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)五大材產(chǎn)量增加不明顯，螺紋和熱卷的產(chǎn)量基本都持平。熱卷需求超預(yù)期，螺紋回升依然偏慢。短期依然沒有很明顯的旺季特征，但都還在去庫，加上鐵水產(chǎn)量高位，預(yù)計鋼價還是有一定支撐，震蕩為主。

鐵礦：日均鐵水產(chǎn)量延續(xù)增加，本期到達237萬噸，高點或超240萬噸，對應(yīng)鐵礦需求有支撐。供給端澳巴邊際有所回升，但也不明顯，總體比較平穩(wěn)。短期鋼材需求延續(xù)回升，對鐵礦需求有支撐，預(yù)計礦價震蕩偏強運行。

雙焦：焦炭現(xiàn)貨有止跌的跡象，清明節(jié)前預(yù)計會有一輪提漲，港口現(xiàn)貨倉單成本1450，盤面升水現(xiàn)貨，但如果提漲，上行的驅(qū)動就還在，只不過空間會有所受限。焦煤方面。近期海運煤供給壓力有所緩解，鋼廠采購積極性增加，不過庫存壓力仍在。焦煤高持倉空配太過集中，空單應(yīng)要減倉。

玻璃：當(dāng)下產(chǎn)銷數(shù)據(jù)依然不錯，供應(yīng)端變化不大保持低位，本期全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存6701.2萬重箱，環(huán)比-244.8萬重箱。近期震蕩主要是因為庫存壓力仍在，現(xiàn)貨漲速較慢，盤面升水帶來套保預(yù)期，后期隨著不斷去庫，價格有望再次上漲。

純堿：純堿開工率有所提升，需求端變化不大，接下來可能會有累庫的壓力，本身庫存也比較高，純堿近期走勢或弱于玻璃，預(yù)計低位震蕩。

03能源化工：短期供應(yīng)收緊，合成膠估值修復(fù)

原油。油價窄幅震蕩，市場在近期供應(yīng)收緊和需求憂慮之間反復(fù)權(quán)衡。供應(yīng)收緊主要由于美國對伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁以及OPEC+補償性減產(chǎn)，需求憂慮主要由于不斷升級的貿(mào)易摩擦風(fēng)險。總體而言供應(yīng)端風(fēng)險更偏向近端，預(yù)計短期油價企穩(wěn)反彈，長期依然維持供應(yīng)過剩。

瀝青。3月第3周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率走低，出貨量有明顯增加。廠庫止增回跌，社庫持續(xù)積累，總體運行平穩(wěn)。隔夜休市期間油價變化不大，預(yù)計瀝青短線震蕩。

LPG。近期現(xiàn)貨端穩(wěn)健運行。PDH毛利高位開始回落，部分深加工項目計劃于3月末開啟檢修，化工需求或環(huán)比回落。當(dāng)前煉廠因檢修而外放收縮，且國內(nèi)進口到岸維持平穩(wěn)，供給側(cè)壓力較為有限，內(nèi)陸部分國產(chǎn)氣有所上調(diào)價格。市場供需雙弱，盤面基差偏低且淡季壓力開始顯現(xiàn)，后續(xù)存震蕩偏弱趨勢。

橡膠。中國云南產(chǎn)區(qū)將率先進入試割期，中國海南、越南和泰國東北部等產(chǎn)區(qū)依然停割；國內(nèi)丁二烯橡膠裝置開工率明顯回落，揚子石化臨時停車，浙江傳化檢修。國內(nèi)輪胎開工率微幅回落，輪胎企業(yè)產(chǎn)成品庫存壓力較大。青島地區(qū)天然橡膠總庫存回升至59.93萬噸，中國順丁橡膠社會庫存小幅回升至1.44萬噸，中國丁二烯港口庫存小幅回落至3.72萬噸。綜合來看，下游需求略降，天膠供應(yīng)預(yù)增，合成膠供應(yīng)降，現(xiàn)貨庫存續(xù)增。

紙漿。國內(nèi)主港紙漿庫存連續(xù)三周呈現(xiàn)去庫，數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前中國紙漿主流港口樣本庫存量為204.6萬噸，較上期下降9.9萬噸，環(huán)比下降4.6%。目前下游需求反饋一般，對于紙漿采購一般。2025年1-2月中國紙漿進口量為638.9萬噸，較去年同期的601.9萬噸增加6.1%。由于外盤報價相對堅挺，國內(nèi)對于高價漿抵觸情緒較高，需求總體表現(xiàn)一般。

甲醇。伊朗多套甲醇裝置相繼暖爐重啟，海外進口增量后期將逐步顯現(xiàn)，疊加天津渤化和江蘇斯爾邦MTO裝置4月中上旬或開始檢修，利空影響落地后甲醇估值受到打壓。不過內(nèi)地仍處“春檢”窗口期，MTO開工維持偏高位，“銀四”傳統(tǒng)需求旺季預(yù)期仍在，進口縮量明顯疊加港口基差偏高的背景下，05合約基本面不宜悲觀?？紤]到主力合約換月在即，05合約的交易價值也在逐步打折。而二季度隨著國內(nèi)和伊朗甲醇裝置的全面重啟，國產(chǎn)供應(yīng)和進口回歸將導(dǎo)致港口呈現(xiàn)累庫趨勢，且MTO需求則面臨下滑困境，逢反彈沽空09合約更具性價比。

聚烯烴。PP階段性的檢修高點已現(xiàn)，不過4月仍將保持較高的檢修量。PE檢修逐步增多，但4-5月整體量級有限，供應(yīng)縮減的驅(qū)動不是很充分。但隨著進口倒掛的持續(xù)，未來進口量將不斷減少。西北、華南等多套新裝置逐步投產(chǎn)，PE新增壓力要大于PP，關(guān)注近期投產(chǎn)落地的情況。由下至上的再庫存行為暫時告一段落，需求的高點也將逐步顯現(xiàn)。聚烯烴的過剩壓力需要壓縮利潤、減產(chǎn)等緩解，價格保持在低位是前提條件。而近期隨著利潤下滑、減產(chǎn)增加等逐步兌現(xiàn)，利空因素略有緩解，不做過分博弈，空單可以考慮部分減倉。但中期偏空的邏輯不變，且供應(yīng)與估值向下也皆有空間，底倉空單持有。

04有色金屬：黃金創(chuàng)新高

貴金屬。COMEX黃金期貨漲1.53%，COMEX黃金期貨6月合約漲1.51%，現(xiàn)貨黃金尾盤漲1.23%，盤中均刷新歷史高位。美國第四季度GDP終值上修至2.4%。核心PCE價格指數(shù)下修至2.6%，反映出物價增長有所放緩。特朗普宣布對進口汽車全面加收25%關(guān)稅，并威脅實施更廣泛的貿(mào)易關(guān)稅。市場對全球貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂升級，避險情緒影響下，金價再創(chuàng)新高，預(yù)計中長期將維持上漲趨勢。

銅。銅市場供應(yīng)擾動頻發(fā)，多地冶煉廠出現(xiàn)意外減產(chǎn)，此外特朗普意圖加速銅關(guān)稅征收，最快或數(shù)周內(nèi)實施，短期推高了comex市場溢價，未來幾周貿(mào)易轉(zhuǎn)向或加速。短期供應(yīng)問題突出，限制銅價下方空間，關(guān)注美國關(guān)稅政策預(yù)期變化以及旺季實際消費情況，若特朗普關(guān)稅政策超預(yù)期強硬，可能對經(jīng)濟預(yù)期構(gòu)成打壓。

鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，短期減產(chǎn)規(guī)模有所增加，中期有較大產(chǎn)能釋放的壓力，成本端受鋁土礦價格下跌的影響支撐持續(xù)下移，氧化鋁價格偏弱震蕩。電解鋁方面，供應(yīng)端變化不大，下游初端開工總體繼續(xù)回升，板塊間略有分化，電網(wǎng)、新能源相關(guān)板塊訂單較好，建筑業(yè)訂單表現(xiàn)較差，消費向旺季水平靠攏，預(yù)計庫存維持去化，鋁市場基本面繼續(xù)改善。氧化鋁震蕩運行，鋁維持回調(diào)買入的思路。

鋅。原料端供應(yīng)修復(fù)，TC持續(xù)抬升，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，供應(yīng)端矛盾邊際改善，短期低庫存對鋅價形成支撐。

鎳：印尼政策擾動頻繁，疊加印尼齋月鎳礦偏緊，下游成本支撐仍存。中長期來看，鎳價向上面臨高供應(yīng)高庫存壓力。風(fēng)險點：印尼政策不確定性；宏觀環(huán)境

碳酸鋰。碳酸鋰供應(yīng)高位，超過2024年最高周度產(chǎn)量（16340噸)，累庫預(yù)期不變，逼近2024年最高點。同時，礦端價格松動，澳洲精礦報價下調(diào)，成本支撐預(yù)期減弱。展望后市，碳酸鋰過剩格局不變，維持弱勢運行。

05農(nóng)產(chǎn)品:等待美國農(nóng)業(yè)部種植意向報告的指引

油脂。在經(jīng)過前幾日的連續(xù)下跌之后，昨日受原油價格上漲的帶動，油脂整體反彈。隔夜美豆繼續(xù)走強，預(yù)計短期內(nèi)有望繼續(xù)反彈。另外，市場也在等待下周一將發(fā)布的美國農(nóng)業(yè)部種植意向報告的進一步指引。

豆粕/菜粕。近幾日粕類市場反復(fù)震蕩，目前市場觀望情緒濃厚，成交量和波動幅度均大幅縮小，暫時方向不明，市場等待美國農(nóng)業(yè)部下周一將發(fā)布的種植意向報告的進一步指引。

白糖。由于印度甘蔗和食糖產(chǎn)量持續(xù)下調(diào)以及巴西榨季尾聲出口量同比明顯下降，產(chǎn)量下降，原糖近日強勢反彈。國內(nèi)方面，2月進口進口糖下降幅度較大，鄭糖維持高位震蕩。今年國產(chǎn)糖銷量較好，消費端利多糖價。雖然產(chǎn)量同比明顯增加，但是產(chǎn)銷率較去年依然有所提高，而由于生產(chǎn)進度較快，短期仍然存在一定庫存壓力。短期鄭糖受原糖驅(qū)動上漲，注意4月新榨季巴西供應(yīng)情況。

棉花。美國農(nóng)業(yè)部3月供需報告調(diào)整幅度較小。目前國內(nèi)棉花供給仍較為充裕，金三銀四旺季需求目前未見明顯起色，紡織開機率有所上行，支撐棉價，而終端訂單不及預(yù)期，價格上行相對乏力。預(yù)計鄭棉短期維持震蕩走勢。后續(xù)關(guān)注下游訂單和紗廠補庫情況。

生豬?，F(xiàn)貨均價14.9。整體來看，近期散戶仔豬補欄積極性不高，除部分企業(yè)正常需求性補欄外，養(yǎng)殖戶多持觀望態(tài)度，因此導(dǎo)致各區(qū)域仔豬報價有不同程度的下滑。隨著氣溫逐步回升，肥豬需求減弱，或許會帶動肥標價格收窄，屆時一定會限制二次育肥補欄預(yù)期收斂，價格波動或回歸基本供需邏輯調(diào)整。

雞蛋。粉蛋均價2.86元/斤左右，紅蛋區(qū)均價2.96元/斤左右。當(dāng)前雞蛋庫存尚未出清，新雞開產(chǎn)逐步增加，雞蛋供應(yīng)充足，不過隨著近期蛋價下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫增加，預(yù)計繼續(xù)下跌動能減弱。當(dāng)前蛋價已跌至綜合成本線下方，老雞淘汰環(huán)比加速，但尚難以逆轉(zhuǎn)供需結(jié)構(gòu)。震蕩偏空

玉米。短期玉米市場由于南北港口庫存處于歷史峰值，近期玉米價格上漲驅(qū)動較弱。但是，隨著農(nóng)戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲糧集團入市收購及進口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場購銷雙方心態(tài)在未來一段時間將明顯改善。從玉米政策出臺時間及措施來看，我們評估當(dāng)前玉米價格處于相對低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。