報告品種：苯乙烯

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下游在手訂單尚能支撐4月生產(chǎn)，但5月需求端實際沖擊或顯現(xiàn)

我們本次走訪時點為4.8-4.11，正值貿(mào)易沖突勢態(tài)升級之際，因此我們重點關(guān)注了下游的在手訂單、沖突影響等情況，得到了以下幾點反饋：①關(guān)稅政策相關(guān)的擾動暫未對下游3S工廠造成直接影響，調(diào)研的3S企業(yè)基本表示目前在手訂單可以支撐4月的生產(chǎn)（也有物料平衡、完成生產(chǎn)計劃等考慮），但政策的不確定性加深了客戶觀望情緒，新訂單情況受到影響，5-6月下游開工情況需要邊走邊看。②有企業(yè)反饋，其客戶的客戶/經(jīng)銷商的下游近期有出現(xiàn)砍單現(xiàn)象。③部分下游反饋，玩具等行業(yè)今年一季度存在比較明顯的搶出口現(xiàn)象，或透支后續(xù)需求。④關(guān)于下游3S成品庫存情況，部分企業(yè)感知社會庫存偏高，但我們調(diào)研的下游企業(yè)反饋廠內(nèi)庫存整體中性。⑤若下游成品價格進一步壓降，可關(guān)注EPS與EPO/EPP、PS新料與再生料等替代需求，或?qū)π枨蠡滦纬梢欢ň彌_。

華南-華東價差此前受益需求有所走擴，后續(xù)則或維持偏窄區(qū)間

此前華南市場價格明顯升水華東，主要源于廣東下游EPS大廠重啟/家電需求高增/個別苯乙烯裝置檢修等因素，區(qū)域內(nèi)供需趨緊，華東、山東等外地貨源調(diào)入華南市場。后續(xù)隨著華南終端出口需求逐步受到?jīng)_擊，而供應或相對穩(wěn)定，華南貨源預期相對此前將呈現(xiàn)較為充裕的狀態(tài)，且四季度可能也有新產(chǎn)能投放，華南未來繼續(xù)升水的空間預計受限。

華南地區(qū)貿(mào)易活躍度偏低，華南紙貨市場建設(shè)任重道遠

華南苯乙烯市場偏向于資源型市場，可貿(mào)易量相對有限，且集中在少量參與主體手中，整體貿(mào)易活躍度偏低。但東莞相關(guān)倉儲企業(yè)近期也搭設(shè)了新的交易服務平臺，結(jié)合客戶群體特點和倉儲模式，實現(xiàn)了多項智能化功能，也希望能夠助力華南地區(qū)紙貨市場發(fā)展。

投資建議

綜合來看，苯乙烯近端尚能維持去庫格局，但5月開始終端負反饋或逐步傳導至下游開工端，若乙烷/丙烷進口問題對苯乙烯供應的潛在擾動不及預期，則苯乙烯當前利潤狀態(tài)可能無法長期維持，后續(xù)存在一定壓降空間，苯乙烯-純苯價差做擴頭寸近期可關(guān)注止盈離場機會。

風險提示

調(diào)研結(jié)論可能因樣本差異或政策變化而有所偏差。

一、調(diào)研對象及調(diào)研目的

1、調(diào)研對象

2025年4月8日至11日期間，我們對華南區(qū)域的苯乙烯、下游3S及終端企業(yè)進行了調(diào)研走訪，具體調(diào)研對象涵蓋苯乙烯工廠及下游企業(yè)、改性塑料企業(yè)、終端制造業(yè)、苯乙烯庫區(qū)等。

2、調(diào)研目的

此次調(diào)研目的在于三方面：一是了解貿(mào)易沖突升級背景下，下游的在手訂單、新訂單情況、終端需求感知變化；二是了解華南市場供需結(jié)構(gòu)，探討區(qū)域價差變化趨勢；三是了解下游產(chǎn)成品庫存壓力、近年需求增量來源等信息。

二、苯乙烯下游及終端調(diào)研核心結(jié)論

1、下游在手訂單尚能支撐4月生產(chǎn)，但5月需求端實際沖擊或顯現(xiàn)

我們本次走訪正值貿(mào)易沖突勢態(tài)升級之際，因此我們重點關(guān)注了下游的在手訂單、沖突影響等情況，得到了以下幾點核心反饋：

①關(guān)稅政策相關(guān)的擾動暫未對下游3S工廠造成直接影響，調(diào)研的3S企業(yè)基本表示目前在手訂單可以支撐4月的生產(chǎn)（也有物料平衡、完成生產(chǎn)計劃等考慮），當前生產(chǎn)利潤在原料跌價后也被動有所走擴，但政策的不確定性加深了客戶觀望情緒，新訂單情況受到影響，5-6月下游開工情況需要邊走邊看。

②有企業(yè)反饋，其客戶的客戶/經(jīng)銷商的下游近期有出現(xiàn)砍單現(xiàn)象。

③部分下游反饋，玩具等行業(yè)今年一季度存在比較明顯的搶出口現(xiàn)象，或透支后續(xù)需求。

④關(guān)于下游3S成品庫存情況，部分企業(yè)感知社會庫存偏高，但我們調(diào)研的下游企業(yè)反饋廠內(nèi)庫存整體中性。

⑤若下游成品價格進一步下降，可關(guān)注EPS與EPO/EPP、PS新料與再生料等替代需求，或?qū)π枨蠡滦纬梢欢ň彌_。

綜上所述，就華南下游來講，其開工4月尚能維持（苯乙烯近端或維持去庫格局），但5月開始終端負反饋或逐步傳導至下游開工端，華南苯乙烯供需壓力后續(xù)或逐步加大。

2、華南-華東價差此前受益需求有所走擴，后續(xù)則或維持偏窄區(qū)間

此前華南市場價格明顯升水華東，主要源于廣東下游EPS大廠重啟（東莞工廠恢復后一個月能多出苯乙烯需求近3萬噸）/家電需求高增（部分華南ABS工廠感知非常明顯，去年11月到今年3、4月家電那邊需求增量很大）/個別苯乙烯裝置檢修等因素，區(qū)域內(nèi)供需趨緊，華東、山東等外地貨源調(diào)入華南市場。后續(xù)隨著華南終端出口需求逐步受到?jīng)_擊，而供應或相對穩(wěn)定，華南貨源預期相對此前將呈現(xiàn)較為充裕的狀態(tài)，且四季度可能也有新產(chǎn)能投放（廣西欽州60萬噸/年苯乙烯裝置），華南未來繼續(xù)升水的空間預計受限。

3、華南地區(qū)貿(mào)易活躍度偏低，但亦有企業(yè)正推動華南紙貨市場建設(shè)

華南苯乙烯市場偏向于資源型市場，可貿(mào)易量相對有限，且集中在少量參與主體手中，整體貿(mào)易活躍度偏低。但東莞相關(guān)倉儲企業(yè)近期也搭設(shè)了新的交易服務平臺，結(jié)合客戶群體特點和倉儲模式，實現(xiàn)了多項智能化功能（如24小時自助下單；系統(tǒng)在合同和備案到期前30天自動發(fā)出提醒，避免逾期；客戶可以實時查詢每批次貨物的來源、余量和倉期，確保信息實時和透明；系統(tǒng)自動計算庫內(nèi)交易貨物的應繳納費用，簡化財務流程；客戶可以隨時下載出、入庫憑證，方便存檔和核對；提供實時詳細的進、出、存和費用明細），希望借此推動華南地區(qū)紙貨市場發(fā)展。

三、苯乙烯下游及終端需求調(diào)研詳細情況

1、某改性塑料企業(yè)

①公司產(chǎn)品情況：

公司擁有阻燃樹脂、增強增韌樹脂、塑料合金、功能母粒和降解塑料等5大系列60多個品種2000多個牌號的產(chǎn)品。產(chǎn)品廣泛應用于汽車、家電、OA設(shè)備、IT、通訊、電子、電工電器、建材、燈飾等多種行業(yè)。

②關(guān)稅影響感知：

目前來看，大部分客戶處于觀望狀態(tài)，這幾天詢盤的很多，但下單的比較少，訂單處于停滯狀態(tài)（公司都是直銷，沒有分銷，直接對接終端客戶，所以客戶非常雜非常多）。不過公司生產(chǎn)暫時還在正常生產(chǎn)，目前生產(chǎn)負荷還是開的比較滿。關(guān)稅后面落地的話，對廣東的玩具、家電出口傷害會相對偏大。

另外一季度有往前搶出口現(xiàn)象，再下游的工廠有些提前備3-6個月貨，可能存在需求前置的現(xiàn)象。公司ABS產(chǎn)品的客戶里面，玩具廠家比較多，他們受的影響會比較大。

③公司原料采購節(jié)奏、成品庫存情況：

原料采購節(jié)奏非常靈活，以銷定產(chǎn)，ABS、PS一般會做10天左右的庫存，目前原料庫存整體中性。成品庫存方面，因為公司產(chǎn)品很多、客戶很雜，會根據(jù)不同客戶情況做不同庫存計劃。

公司塑料消耗量為百萬噸級規(guī)模，其中PP、PE占比4成多一點，PA6、PC等占比2-3成，其余為ABS、PS等。另外關(guān)于海外工廠的原料來源，部分會在當?shù)馗浇少?，部分也會從國?nèi)拉過去。

④近年需求增量主要體現(xiàn)在哪些方面：

近年尼龍、PC相關(guān)業(yè)務增速很快，主要受益于新能源汽車、儲能、電動工具等需求的拉動。公司用在汽車上的塑料用量一年大概要有20萬噸（單車130-160kg左右）。

2、某EPS生產(chǎn)銷售企業(yè)

①公司生產(chǎn)及利潤情況：

公司擁有EPS產(chǎn)能約40萬噸/年。目前負荷沒有開滿，負荷變動比較靈活。公司裝置生產(chǎn)是相對柔性的，會考慮成品庫存情況（公司成品庫容比較低，而且監(jiān)管方面對庫存有要求，倉庫不能放得太滿，公司倉庫里一般只會放相當于三到四天日產(chǎn)量的EPS成品）。利潤方面，華南EPS生產(chǎn)利潤和華東華北差不多，主要一般原料價格會貴一點。與歷史橫向比較，這幾年因為安全環(huán)保成本加了，所以EPS生產(chǎn)成本其實是在抬升的。

②原料庫存情況：

工廠里有2個原料罐，每個5000立，總罐容約1萬噸，目前成品庫存水位中性，如果苯乙烯貨多了的話，會放到市場上去賣原料。

③銷售情況：

公司產(chǎn)品主要用在包裝（生鮮、家電），泡沫板（模切、燈飾玩具、防護）方面，核心用途其實還是防護包裝，只是加工方式不同。外墻保溫方面的應用這幾年已經(jīng)極少了。EPS產(chǎn)品以普料為主，阻燃料占比可能不到一成，在5%附近。提貨時間要求方面，客戶下了訂單之后一般一周之內(nèi)要提完。

這幾年國內(nèi)電商泡沫包裝需求增加較多，生鮮包裝那邊需求也有增量。另外華南這邊的EPS貿(mào)易商基本都是老貿(mào)易商，沒有什么新玩家進入，貿(mào)易環(huán)節(jié)利潤較低。

④需求感知情況：

最近這幾天訂單情況比較差（貿(mào)易摩擦升級影響，下游觀望心態(tài)加深），今天苯乙烯漲了后收單勉強能夠好一些。

歷史上來看，5月后出口會變差，國內(nèi)生鮮流通也會變?nèi)?，即使沒有關(guān)稅影響，5-7月EPS需求也會相對淡一些。

不過低價也會激發(fā)出一些替代需求，比如用EPS去替代EPP/EPO。

⑤EPS出口情況：

出口最近因為手續(xù)問題暫時沒有做，后面等廣西工廠投產(chǎn)后（40萬噸年產(chǎn)能，預計26年四季度投產(chǎn)）會加大對越南等東南亞市場的開發(fā)。

3、某苯乙烯-ABS生產(chǎn)銷售企業(yè)

①苯乙烯生產(chǎn)情況：

企業(yè)擁有苯乙烯產(chǎn)能80萬噸/年，配套純苯70萬噸，屬于原料一體化類型；同時向下游配套60萬噸ABS。

近期苯乙烯裝置滿負荷生產(chǎn)，甚至超負荷生產(chǎn)（主要是乙烯用不掉，有原油加工量指標要求），另外一體化利潤目前也是盈利的。一個月外銷量苯乙烯4萬噸左右（包含合約貨，長約比例8成），會根據(jù)自己的ABS負荷進行調(diào)整。也會從其他苯乙烯工廠拿貨來做貿(mào)易。每月發(fā)往庫區(qū)約3000噸。

②下游生產(chǎn)情況及需求感知：

ABS目前還是滿負荷運行（要平衡物料，有年度生產(chǎn)計劃，近期利潤也可以），工廠自己盡量不留庫存，會把庫存轉(zhuǎn)移到渠道上，目前感知下來下游成品庫存是比較高的。貿(mào)易沖突加劇背景下，下游近期提貨也偏慢（已售未提的貨比較多）。EPS那邊在龍王東莞裝置開回來后，對華南需求一個月多3萬噸，華東拉過來的貨很多是龍王拿去的（龍王今年合約量不大），但其他EPS工廠也不想讓出市場份額，所以EPS成品庫存可能也會相對偏高一些。

③廣西欽州項目情況：

廣西欽州這個項目新建120萬噸/年乙烯裂解等14套化工裝置（裂解能出10萬噸/年左右純苯），配套有60萬噸/年苯乙烯產(chǎn)能，預計今年四季度投產(chǎn)，下游龍王在園區(qū)里面也有配套項目，但時間上會錯配（龍王EPS預計26年投）。

④后市看法：

預計后面華南苯乙烯貨源不缺，華南-華東價差可能還是趨于收窄。關(guān)稅的影響短期內(nèi)很難評估，政策變化也很快，但近期提貨確實是有變慢的。

4、某苯乙烯生產(chǎn)銷售企業(yè)

①企業(yè)情況介紹：

在華南有廣州石化、茂名石化、湛江東興、海南煉化4個生產(chǎn)區(qū)域，共計苯乙烯產(chǎn)能72萬噸，從原料來看屬于一體化企業(yè)，同時廣州配套下游PS、茂名配套下游SBS、海南配套SBS，外銷部分大多合約形式銷售，企業(yè)與華南當?shù)仄渌a(chǎn)企業(yè)也會有合約往來。福建地區(qū)會有船貨發(fā)往廣東市場。

②需求情況反饋：

華南這邊前期需求相對較好，受到東莞龍王開工影響較大。4月需求感知下來有下降，從3S那邊的反饋來看，下游近期只執(zhí)行合約基礎(chǔ)量（以前一般會有增量）。關(guān)于關(guān)稅情況，其對苯乙烯的直接影響較小，但3S下游對接的客戶、義烏小工廠那邊反饋過來賴單現(xiàn)象已經(jīng)有出現(xiàn)。

③茂名裝置情況：

茂名石化裝置仍存在較大不確定性（原本計劃今年可能開車幾個月，人員是有儲備的），但后面還是需要考慮經(jīng)濟效益等因素，短期內(nèi)可能沒有開車計劃，后面邊走邊看。

5、某大型家電生產(chǎn)企業(yè)

①企業(yè)性質(zhì)：

企業(yè)為大型家電生產(chǎn)企業(yè)，白電出貨量位居全國前列，并在海外200多個國家和地區(qū)開展業(yè)務。

②3S用量情況：

公司每年塑料用量是比較大的，其中PS大約40萬噸/年，ABS約35萬噸/年，EPS約25萬噸/年。在單臺空調(diào)掛機中，ABS大約要用1.5千克（平均下來）。EPS（包裝用途）的用量約為600克。海外工廠的3S原料除了本地化采購外，國內(nèi)也會過去一些。

③原料采購節(jié)奏：

原料采購周期根據(jù)排產(chǎn)計劃一般2次/月或者更多，總部統(tǒng)一采購，采購頻次都可以靈活調(diào)整成本，避免因采購時間長帶來的成本大幅變化的風險。市場波動很快時，會增加買貨次數(shù)（比如近期）。

④庫存情況：

3-5月一般是開始鋪渠道庫存的時間（618、夏季），一般空調(diào)庫存過高了會給采購反饋，目前還沒有，冰箱庫存來看同比是偏高的。目前3S原料庫存來看也不算高（1-2天），原料庫存一般通過訂單形式在上游原料工廠端體現(xiàn)。

⑤關(guān)稅對原料采購的影響以及后續(xù)生產(chǎn)計劃：

暫時來看沒造成直接影響，公司家電出口比例是相對比較低的。不過最快這個月，慢點下個月可能就會有影響了。暫時看今年二季度排產(chǎn)同比去年還是會增長。（另外產(chǎn)業(yè)在線給的那個排產(chǎn)數(shù)據(jù)在口徑存在主觀成分，但還是有一定參考意義的）

⑥終端需求感知：

國補去年對需求提振非常大，不過今年有一個問題是財政資金到位比較慢，而終端經(jīng)銷商是需要先墊資的，這使得他們的資金占用比較多，終端銷售積極性偏弱。

6、某PS生產(chǎn)企業(yè)

①裝置開工情況及后續(xù)預期：

公司PS產(chǎn)能30萬噸，產(chǎn)線一共有4條（6+6+9+9）?，F(xiàn)在開了兩條線，第三條近期也在逐步開回來（主要要消化原料，另一方面也要交付前期的訂單）。從在手訂單情況來看，4月的開工率目前看應該是能夠維持住的。

②新訂單情況：

因為近期市場價格變化很快，同時貿(mào)易政策的劇烈波動也使得下游拿貨意愿整體比較謹慎，新訂單情況相對會弱些，終端那邊有了解到已經(jīng)有取消訂單的情況發(fā)生。

③庫存情況：

工廠的ps成品庫存目前不算高。并且目前的庫存都是有對應訂單的，只不過近期下游提貨速度比較慢，另外關(guān)于渠道庫存，公司這邊的貿(mào)易商現(xiàn)在心態(tài)都很謹慎，基本不做庫存，背靠背操作居多。

④PP替代PS情況：

PP替代PS的現(xiàn)象在兩三年前已經(jīng)有了，主要在發(fā)泡餐盒、顯示屏、家電等方面，邊際上變化不大。

⑤再生料與新料的替代情況：

能否形成替代，主要看絕對價格而不是價差，一般PS絕對價格到了8000元/噸以下，下游工廠就不太需要用再生料了，直接用新料就可以了。

7、某苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)

①苯乙烯裝置開工情況：

企業(yè)擁有苯乙烯總產(chǎn)能140萬噸/年。目前苯乙烯裝置開工狀態(tài)比較正常，不是因為苯乙烯自身利潤問題（目前生產(chǎn)苯乙烯的現(xiàn)金流利潤也是負的，以前賣一噸要虧600-700，這幾天原料跌了后大概虧200元/噸），主要原因在于要去聯(lián)產(chǎn)PO，以及消耗乙烯等原料，公司有PO下游，PO下游目前還是盈利的。

②為什么企業(yè)的裝置負荷經(jīng)常容易變動：

公司的裝置工藝相對比較特殊，通常情況下三個月就需要換一次催化劑（輪流換），每次大概要8-9天，不過換劑時不用停車只用降負。

③苯乙烯庫存水位：

企業(yè)庫存基本會壓在較低的水平。

④公司生產(chǎn)的苯乙烯會發(fā)往東莞庫區(qū)嗎？

基本汽運或者客戶租船自提，通常不會送往東莞庫區(qū)，為了降成本。

8、某苯乙烯倉儲企業(yè)

①企業(yè)情況：

調(diào)研企業(yè)是華南市場最主要的商業(yè)倉儲，百安石化總占地面積64萬平方米，現(xiàn)有儲罐181個，總罐容48萬立方米，擁有兩座3萬噸級和一座5萬噸級液體石化公共碼頭，并配套9個裝卸泊位，以及22,500平方米綜合功能危險品倉庫，配套8套自動灌裝機和各種中轉(zhuǎn)設(shè)施，為客戶提供包括倉儲、裝卸、中轉(zhuǎn)、分裝、運輸、配送、包裝物采購、海運訂艙、進出口申報、供應鏈金融以及管理輸出的一體化服務。企業(yè)運營的產(chǎn)品包括甲醇、苯乙烯以及汽柴油等。此外，該倉儲企業(yè)是交易所指定的苯乙烯交割倉庫。

②倉儲業(yè)務感知情況及其他業(yè)務擴展情況：

近幾年苯乙烯工廠與下游的點對點物流增加，庫區(qū)業(yè)務有所萎縮。公司也在努力開拓新的業(yè)務，比如公司這兩年成為了海關(guān)總署批準的首家“組貨地出口”試點企業(yè)，能夠通過散裝船運、ISAOTANK及集裝箱等運輸工具，為客戶出口化學產(chǎn)品。2月有做去香港的出口。目前最遠會出越南、馬來西亞，暫時沒有遠洋出口。

公司近期也搭設(shè)了新的交易服務平臺，結(jié)合客戶群體特點和倉儲模式，實現(xiàn)了多項智能化功能（如24小時自助下單；系統(tǒng)在合同和備案到期前30天自動發(fā)出提醒，避免逾期；客戶可以實時查詢每批次貨物的來源、余量和倉期，確保信息實時和透明；系統(tǒng)自動計算庫內(nèi)交易貨物的應繳納費用，簡化財務流程；客戶可以隨時下載出、入庫憑證，方便存檔和核對；提供實時詳細的進、出、存和費用明細），希望借此推動華南地區(qū)紙貨市場發(fā)展。

③假設(shè)后面出現(xiàn)憋罐情況，苯乙烯理論上能儲放多久？

企業(yè)全部的苯乙烯儲罐均是冷凍罐，能夠控制溫度在25攝氏度以內(nèi)，極限情況下放三個月問題不大，但一般不會放那么久。

④后面純苯期貨如果上市的話，有可能去建純苯儲罐嗎？

目前認為純苯的第三方庫建設(shè)必要性可能不大，現(xiàn)在部分純苯下游工廠的廠庫已經(jīng)比較大了，建純苯儲罐的利潤空間可能有限。

9、某ABS生產(chǎn)企業(yè)

①近期生產(chǎn)情況？在手訂單及新訂單情況？后續(xù)開工預期？

公司開工近期一直維持高位，處于行業(yè)前列水平。4月的量基本已經(jīng)賣完了，這周新接的訂單情況沒有上周那么好了，主要因為政策太不明確了，下游觀望程度加深。

后續(xù)開工預期方面，4月因為之前已經(jīng)接了訂單，而且買了原料，會維持生產(chǎn)；5月份不確定性會相對大一些。

②需求情況及關(guān)稅影響？

公司的客戶以家電為主，玩具方面需求占比相對比較低。家電企業(yè)生產(chǎn)從去年9月到今年3-4月都維持在較高水平，公司這邊感知到的需求增長很明顯。

對ABS下游來說，關(guān)稅對玩具廠家的影響會大于家電企業(yè)，玩具那邊存在比較明顯的搶出口情況，后續(xù)可能會轉(zhuǎn)弱比較快。

另外由于中國對美加征高額關(guān)稅，市場也擔心乙烷進口問題會對我國苯乙烯供應產(chǎn)生影響。

③庫存情況：

苯乙烯原料庫存一般保持在合理的安全庫存水位，目前也相對中性，成品庫存也維持在合理水位。華東ABS成品庫存可能偏高，但華南ABS成品庫存感知下來不高的。

④ABS出口情況：

公司這邊一年ABS出口量級大概在幾千噸，不到1萬噸。后面出口預期會逐步增加，5年后整個行業(yè)的ABS出口量級可能能到60萬噸/年。

四、投資建議

綜合來看，苯乙烯近端尚能維持去庫格局，但5月開始終端負反饋或逐步傳導至下游開工端，若乙烷/丙烷進口問題對苯乙烯供應的擾動不及預期，則苯乙烯當前利潤狀態(tài)可能無法長期維持，后續(xù)存在一定壓降空間，苯乙烯-純苯價差做擴頭寸近期可關(guān)注止盈離場機會。

五、風險提示

由于樣本量較少，提醒投資者注意調(diào)研結(jié)論可能因樣本差異或政策變化而有所偏差的情況。

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