股指期貨最早發(fā)源于上世紀70年代的美國市場，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了巨大的市場規(guī)模。根據(jù)統(tǒng)計，大量的機構(gòu)投資者參與其中，以全球共同基金為例，2007年底管理的資產(chǎn)高達26萬億美元。我國監(jiān)管部門在2010年4月發(fā)布了兩項指引《證券投資基金從事股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，意味著國內(nèi)基金即將告別“靠天吃飯”的投資環(huán)境，進入到全新的對沖時代。機遇與挑戰(zhàn)并存，未來基金經(jīng)理人能否合理地把股指期貨加入到投資策略中，將會對基金的最終收益產(chǎn)生顯著影響。股指期貨不僅僅是一項簡單的投機工具，它存在的意義更多的是服務(wù)于基金等機構(gòu)投資者，而本文將向大家展示海外共同基金如何運用股指期貨進行資產(chǎn)配置及流動性管理。

共同基金之指數(shù)型基金的目標是緊密跟蹤指數(shù)期貨的走勢，所產(chǎn)生的跟蹤誤差等指標將是用來衡量不同基金之間收益差異化的具體表現(xiàn)。增強型指數(shù)基金經(jīng)理人一般會將一部分資產(chǎn)進行主動投資，以獲取更高的收益。股指期貨合約走勢與標的指數(shù)具有非常強的相關(guān)性，而且相對于現(xiàn)貨有著良好的替代性，其作用體現(xiàn)在三個方面，首先是流動性管理，如某些成分股的市場流動性較差，沖擊成本較高，此時利用期貨合約可以很好地管理流動性問題；其次是具備優(yōu)化資產(chǎn)管理功能，期貨的杠桿作用可以用較少的資金購買等額的現(xiàn)貨頭寸，從而將多余的資金投入到其他資產(chǎn)或是應(yīng)對基金的贖回需求；第三是調(diào)整基金投資組合的β系數(shù)，當行情上漲時增加股指期貨倉位來提高組合β系數(shù)，增加收益，當行情下跌時減少組合β系數(shù)，降低損失。以美國富達基金為例，對其研究發(fā)現(xiàn)，無論在上漲還是下跌行情中，富達基金的股指期貨的頭寸始終做多，基本不進行套期保值。在不同行情下，股指期貨多頭倉位的大小會有所調(diào)整，在預(yù)期上漲中，增加期貨倉位，而在預(yù)期下跌中，減少期貨倉位。和套期保值有所不同，利用股指期貨的杠桿作用放大收益的同時，期貨下跌的風險也是需要警惕的。

共同基金之主動型基金的目標和策略與指數(shù)型基金基本類似。以美國富達130/30基金為例，是指采用以指數(shù)為基準的指數(shù)投資和主動投資的多頭和空頭策略相結(jié)合的投資方法。具體而言，就是將基金份額全部以指數(shù)為基準投資于多頭部位，同時通過融券融入相當于基金原有凈值30%的證券，并拋空這部分融券，再將拋空所得的現(xiàn)金建立多頭部位，基金的實際投資組合變?yōu)?30%多頭和30%的空頭。潛在的風險是當基金經(jīng)理人錯判行情時，在下跌中增倉股指期貨頭寸，而在上漲中減倉股指期貨頭寸，引發(fā)的結(jié)果是基金投資組合的平均收益會明顯跑輸大盤。鑒于國內(nèi)融券賣出所得資金不能直接投資，富達130/30基金策略不能完全復(fù)制到國內(nèi)基金，但通過合理運用股指期貨的杠桿作用，基金經(jīng)理人仍可以組建期現(xiàn)復(fù)合型頭寸以達到增強收益的效果。

從海外經(jīng)驗來看，共同基金主要利用股指期貨進行流動性管理和資產(chǎn)配置。美國富達基金的案例告訴我們，無論上漲或下跌，采用股指期貨多頭策略的首要前提是要對市場走勢有比較準確的判斷，然后通過對股指期貨倉位的調(diào)整來改變β系數(shù)以獲取潛在超額收益。