青馬投資管理咨詢有限公司董事長馬明超，曾在2004年被搜狐網(wǎng)評為期貨市場“十大風(fēng)云人物”。

已近不惑之年的馬明超高高瘦瘦，和眾多期貨或者基金經(jīng)理西裝筆挺不同，馬明超在穿著上顯得比較休閑，聊天的時候煙不離手。

自1996年進入期貨市場以來，馬明超先后從事投資經(jīng)紀(jì)人、基金經(jīng)理、期貨公司研究中心總經(jīng)理、國家糧油信息中心高級分析師、機構(gòu)操盤手等職務(wù)。

11年前，馬明超創(chuàng)辦了青馬工作室。6年前，受一位專門從事金屬套利并將30萬元做到1000萬元朋友的啟發(fā)，開始真正涉足專業(yè)套利。

曾為期貨分析師的馬明超，十余年來一直堅持寫專業(yè)論文。2000年至今，先后在國內(nèi)主要證券、期貨報刊上發(fā)表評論及論文850多篇。

2002年6月，馬明超在《連豆價格坐在火山口上》文中明確指出連豆期價面臨大幅上漲。同年10月馬明超在對國內(nèi)外小麥基本面做了深入研究后指出《小麥站在火山口上》，這些預(yù)測都為后來的市場所驗證。而在理論上，馬明超多年致力于市場研究并獨創(chuàng)了“內(nèi)因套利”方法。

在采訪中，馬明超多次說自己是“被采訪”。從采訪中，記者發(fā)現(xiàn)馬明超對“大道至簡”的理論非常推崇，這4個字被多次提及。

內(nèi)因套利的精髓是基本面

理財一周報：您的筆名是“青馬”，公司也起了“青馬”，為什么叫這個名字？

馬明超：當(dāng)時市場上有很多“黑馬”的稱呼，我當(dāng)時想直接叫“黑馬”不太好，最后就決定叫做“青馬”，呵呵，當(dāng)然這只是開個玩笑。

理財一周報：最近，您出了一本書叫做《把握內(nèi)因》。這本書主要是說您的內(nèi)因套利理論，大量的投資者學(xué)習(xí)了您這個理論會不會令這個理論失效？

馬明超：沒有這個問題。首先參與的投資者很多，學(xué)會我這套理論的不會是多數(shù)群體，而且看完這個理論，每個人的理解都不一樣，如果真的可以學(xué)透，那自己就可以去開公司賺錢了。

理財一周報：您創(chuàng)作的“內(nèi)因套利”理論，主要依托的是人民幣貨幣兌換機制。這個理論現(xiàn)在還有效嗎？當(dāng)時的理論依據(jù)是什么？

馬明超：“內(nèi)因套利”理論并不是依托人民幣兌換，這個理論的意思是我要找到價差形成的內(nèi)在原因。傳統(tǒng)的套利都是以統(tǒng)計數(shù)據(jù)作為理論根據(jù)，很多國際上的套利基金他們會將之前多年的歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，然后進行判斷和操作，而“內(nèi)因套利”理論不單單要了解統(tǒng)計數(shù)據(jù)，還要知道價差形成的原因。

舉一個例子。2005-2006年，和工業(yè)有關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品(18.30,0.10,0.55%)漲幅超過其他農(nóng)產(chǎn)品，原因就是當(dāng)時原油價格超過100美元/桶，而當(dāng)時市場熱炒玉米、乙醇，很多農(nóng)產(chǎn)品都去提煉做燃料了。如果現(xiàn)在原油再次超過100美元/桶，那農(nóng)產(chǎn)品很有可能再次發(fā)起一波行情。

再舉一個例子，也就是“黑天鵝事件”。當(dāng)年美國長期資本管理公司，他們就是依靠數(shù)據(jù)模型和大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，當(dāng)時，在1994至1997年間他們的業(yè)績非常驚人，1995年42.8%、1996年40.8%，連續(xù)幾年超過40%，這是一個非常不錯的成績了，如果沒有金融危機，他們現(xiàn)在可能是一個神話?？戳怂麄兊那闆r，你就知道光靠數(shù)據(jù)統(tǒng)計不是非常有效，還要從基本面分析。

理財一周報：您的理論是一種技術(shù)分析的理論還是依托基本面產(chǎn)業(yè)鏈的？

馬明超：主要是依托基本面分析，當(dāng)然技術(shù)面我們也會看，這主要是用在微調(diào)上。

理財一周報：既然您依托基本面，那你怎么保證獲得的基本面是全面和準(zhǔn)確的？要知道就是上市公司在基本面上有時也會錯，2005-2006年的時候倫敦銅超過3萬元，很多上市公司都做錯了，上市公司的信息肯定比你全面。

馬明超：基本面的消息很多，的確很難全部掌握，不過大道至簡，我只要掌握大多數(shù)投資者都認可的基本面就可以了。

農(nóng)產(chǎn)品更適合做套利

理財一周報：有報道寫，你們選擇“大豆-豆粕-豆油”的套利方式，為什么是這個套利，而不是“豆油-菜油-棕櫚油”？最近油脂都起來了，有沒有機會？

馬明超：的確，有媒體報道我們在做“大豆-豆粕-豆油”的套利方式，不光我們，很多人都在做這個套利，而且這也不是我們唯一的套利組合，我們有很多項目組合，這個只是其中之一。

不過我們的套利主要都集中在農(nóng)產(chǎn)品范圍內(nèi)。你說的“豆油-菜油-棕櫚油”這個組合也可以套利，最近油脂大漲，的確也存在套利機會。此外，PTA和棉花、豆粕、玉米、小麥等具有一定相關(guān)性的品種，都有一定套利機會。市場對“大豆-豆粕-豆油”提得比較多，是因為這三個品種屬于同一個產(chǎn)業(yè)鏈，相關(guān)性比較強，套利可以一邊是大豆，另一邊是豆粕和豆油的組合。大豆壓榨以后的兩個產(chǎn)品就是豆粕和豆油。

理財一周報：為什么選擇農(nóng)產(chǎn)品？一般做期貨的人比較喜歡金屬、橡膠，波動大，而農(nóng)產(chǎn)品波動小。

馬明超：做投機的時候，金屬、橡膠這些波動大的品種可能更加有效，但是做套利的時候，農(nóng)產(chǎn)品的波動頻度其實大于金屬等工業(yè)品。從價格走勢看，金屬等工業(yè)品往往是一種趨勢型的走勢，其波動周期比較長；而農(nóng)產(chǎn)品因為其一年一度的季節(jié)性的價格波動比較頻繁，更加適合做套利。

理財一周報：套利碰到合約換月怎么辦？譬如三個品種套利，一個合約已經(jīng)換月了，另外兩個沒有換月，然后價格出現(xiàn)偏差。

馬明超：套利的原則就是力求同時進場同時出場，每個項目都盡量避免你說的這種不同步的情況。一般來說，農(nóng)產(chǎn)品套利中，一些大的項目可以以一個年度為時間節(jié)點，有可能需要七八個月時間，中間避免不了移倉換月過程。農(nóng)產(chǎn)品套利上，因為其季節(jié)性特征基本是一個年度一個年度地操作，因為每個年度其基本面情況不同。

理財一周報：從你們網(wǎng)站上，看到您編制了一些農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)，這個指數(shù)有什么作用？

馬明超：這是一些服務(wù)大眾的指數(shù)，主要是反映整個農(nóng)產(chǎn)品的價格趨勢，我們把所有的農(nóng)產(chǎn)品按照權(quán)重等因素編制成一個指數(shù)，簡單地把單個農(nóng)產(chǎn)品走勢與指數(shù)做對比，就能發(fā)現(xiàn)其價值相對區(qū)間，對交易有一定的參考意義。其實指數(shù)編制初期，我們當(dāng)時是想做一個農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)基金，不過指數(shù)基金在國內(nèi)還不存在成長土壤，因為投資者太關(guān)注短期收益率了，在國外，指數(shù)基金是長期持有某些倉位的。

期貨沒有明星分析師

理財一周報：現(xiàn)在股指期貨推出，有沒有什么套利方法？

馬明超：股指期貨主要就是期現(xiàn)套利，還有就是跨期套利，當(dāng)然隨著以后越來越多的品種推出，套利機會將越來越多。

其實股指期貨剛開盤的時候就有很多人參與期現(xiàn)套利交易，當(dāng)時也有媒體報道。4月16日，股指期貨上市第一天，開盤剛剛十幾分鐘，股指期貨四個合約都出現(xiàn)了期現(xiàn)套利機會，期指合約和現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)驚人背離。

出于對交割風(fēng)險的考慮，在期貨上，當(dāng)時我們選擇IF1006合約作為套利對象，在現(xiàn)貨市場上，則按照開發(fā)的套利系統(tǒng)，選用了上證180ETF。以當(dāng)時的點位和價位計算，一組雙向持倉需要的資金為122.7萬元，按照半倉的原則，我們共動用615萬元，賣出了5手IF1006合約，并購入了相應(yīng)價值的180ETF。

4月19日，也就是股指期貨第二個交易日，市場期現(xiàn)價差達到124點，套利空間再現(xiàn)，我們再次擇機入場。該賬戶繼續(xù)加倉，賣出2手IF1006合約，并同時買入相應(yīng)價值的上證180ETF。14點15分，期現(xiàn)價差縮小到35點左右，該賬戶將上一交易日開倉的股指期貨合約和ETF180同時悉數(shù)平倉。

當(dāng)然現(xiàn)在交易上，套利空間沒有最初那么大，機會明顯減少。

理財一周報：從套利交易看，股指期貨的套利需要現(xiàn)貨和期貨做套利，而商品期貨則都是期貨，一個是保證金兌全額資金，另一個是保證金兌保證金，是不是效率比較低？

馬明超：股指期貨的期現(xiàn)套利的確需要很大的資金，但這也正是股指期貨的優(yōu)勢，股指期貨可容納資金量大，譬如我拿2億元去套利，在商品期貨某個品種上，有可能已經(jīng)可以坐莊了，這樣的資金量將影響市場價格，而股指期貨則沒有這個問題。

理財一周報：之前您做分析師的時候?qū)κ袌雠袛喾浅?zhǔn)確，是怎么做到的？

馬明超：那個時候做分析師，在很多媒體都有發(fā)表文章。我和其他分析師不一樣的地方就是我一邊做分析師，一邊做交易，所以我的稿子有自己交易的心得，當(dāng)然那個時候還沒有規(guī)定說分析師不能參與交易。其實將交易和分析結(jié)合在一起很難，因為要始終堅持說到和做到一致很難。

理財一周報：當(dāng)時您做分析師的時候，有沒有因為很多讀者跟進您的操作，影響了判斷，令判斷準(zhǔn)確率下降？

馬明超：這種情況在股票上可能出現(xiàn)，一個分析師說得準(zhǔn)了以后很多散戶跟，然后分析師就會有一段時間不準(zhǔn)確了。不過在期貨上不會出現(xiàn)這種情況，因為期貨可以多空兩個方向持倉，期貨玩家心理遠比股民復(fù)雜得多，我從來沒有看到過期貨上出現(xiàn)一個明星分析師。比如說前一段時間就有一些國家級的分析師在說通貨膨脹，但是操作上真的跟著他的人卻非常少。

資金推動行情孕育著套利機會

理財一周報：市場在不斷發(fā)展，交易策略是不是會隨著市場的發(fā)展不斷改變？

馬明超：不會改變，大的策略是永遠不會變的，當(dāng)然可能會有一些微調(diào)，就像我做套利，就一直做套利，從來不做投機交易。

理財一周報：市場上有一些私募認為套利交易的機會越來越少了，一開始很好做，隨著參與人數(shù)的增加已經(jīng)沒什么機會了。您怎么看？

馬明超：我不這么看，我認為市場上套利機會很多，而且隨著交易所推出大量新的品種，將會提供更多的套利機會。

理財一周報：套利出現(xiàn)差價，經(jīng)常的情況是看到空間，但是等待時間很長，就是不出現(xiàn)最后的結(jié)果。

馬明超：一般不會出現(xiàn)這個情況，因為我做的套利分幾種，就像跨期套利，一般時間比較短，而有些跨品種套利時間相對較長，可能持倉幾個月時間，做好資金管理基本都可以盈利。

理財一周報：有報道說，在2002年，您做的第一筆套利大單是大豆，利潤是100%，這個時間是多長？現(xiàn)在還有這樣的機會嗎？

馬明超：你說的那個交易是跨市場套利的，當(dāng)時一筆交易基本用了七八個月的時間。其實，現(xiàn)在還可以找到很多盈利100%的機會。

理財一周報：國際市場上的套利和國內(nèi)有什么區(qū)別？

馬明超：據(jù)我們了解，國際市場上套利有很多固定的模式，而且很少出現(xiàn)資金推動性的行情，國內(nèi)市場經(jīng)常因為資金原因出現(xiàn)一些巨大的波動，經(jīng)常浙系資金做一把，然后一個品種大幅波動，當(dāng)然資金推動的時候也正是我們尋找交易的機會的時候，因為資金非理性推動后經(jīng)常會出現(xiàn)一些極限套利機會，這種情況下，多可以擇機入場。

理財一周報：套利交易上怎么控制持倉比例？

馬明超：這就是資金控制了。有些人認為套利風(fēng)險比投機小，其實完全不是這回事，套利的風(fēng)險也很大，關(guān)鍵就在資金管理上面。

我們設(shè)計套利方案的時候一般先要預(yù)估項目的最大風(fēng)險度，風(fēng)險承受范圍內(nèi)，做好資金規(guī)劃，一般我們會先建基本倉，然后隨著市場波動進行一些微調(diào)。譬如，2個合約的比價是3.5-3.8，如果比價突破到4了，那就是很好的套利交易機會了，如果比價繼續(xù)突破，到4.5了，資金管理好了也正是加倉的好機會。而有些時候，基本面變化，令比價區(qū)間改變，在交易上也要做出相應(yīng)的倉位調(diào)整。

除此之外，還有一個要注意的就是分散投資組合，投資組合可以有效地降低風(fēng)險。我們的套利項目有很多，跨品種、跨市場、跨期等多種組合方式都可以有。

馬明超的期貨心得

1、期貨市場上，能夠成功的投資者，只有兩類：一類是專業(yè)投資者，比如基金機構(gòu)；一類是擁有市場資源的人，比如大型現(xiàn)貨商。如果我們不能成為后者，我們就必須成為前者。

2、良好的盤口感覺、客觀的市場分析、過硬的心理素質(zhì)，這三者對于交易的成功來說是不可或缺的。經(jīng)過一段時間的實踐積累，大多數(shù)期貨交易者都能擁有自己的盤口交易感覺。

3、期貨市場是沒有硝煙的戰(zhàn)場，通過每一筆交易的數(shù)量、方向的變化，我們能夠明顯感覺到多空力量的涌動和角逐。當(dāng)一方占據(jù)絕對優(yōu)勢時便形成趨勢行情，而當(dāng)這一方力量消耗過大時，另一方便會逐漸強大起來，市場又會逐漸轉(zhuǎn)向……良好的盤口感覺能讓我們提前察覺市場的變化，從而抓住稍縱即逝的買賣時機。

4、良好盤感的形成常常建立在對市場的理性分析的基礎(chǔ)上，比如說，當(dāng)市場價格觸及前期底部時，如果盤口承接力量非常強，那么就可以基本確定市場將會出現(xiàn)二次見底。同樣，在雙底（或頂）三底（或頂）處、市場波動的百分比（或黃金分割率）處、新低或新高處，都常常是多空力量經(jīng)常發(fā)生變化的關(guān)口。更重要的是，交易者要對市場所處的發(fā)展階段有一個清醒的認識：是處于漲勢中的回調(diào)階段，抑或是跌勢中的加速階段等等。

5、久經(jīng)沙場的交易者在市場多空爭奪非常激烈的時候，常常會有一種“看大戲”的感覺，輕易不進場參與，直等到“大勢方定”的時候，才迅速跟進勝利的一方。而初入市者常常會被上躥下跳的行情牽著鼻子走，這是因為不同交易者的心理素質(zhì)不同。

6、良好的心理素質(zhì)是在血與火的經(jīng)歷中磨煉出來的，但是，某些客觀條件也會決定交易者的心理承受能力。比如，如果交易者的資金是借來的，或者是自己的全部家當(dāng)，那么交易起來自然會提心吊膽。再比如，重倉交易自然比輕倉交易的心理壓力大得多，等等。因此，初學(xué)者應(yīng)該盡量創(chuàng)造條件，減輕自己的交易心理壓力。

——以上內(nèi)容摘自馬明超的《把握內(nèi)因：商品期貨成功投資學(xué)》