A  豐水期供給持續(xù)放量

本周現(xiàn)貨421#硅報價開始松動下調(diào)，工業(yè)硅盤面價格出現(xiàn)大幅下跌。本輪大幅下跌行情主要邏輯在于市場供給過剩，且隨著西南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)，過剩程度有所加劇。需求端多晶硅受下游減產(chǎn)降庫存影響大幅減產(chǎn)，下游對工業(yè)硅的需求不佳?；久娉袎好黠@，庫存累積，疊加豐水期有成本下降預(yù)期，工業(yè)硅價格出現(xiàn)大幅下跌。

目前工業(yè)硅供給持續(xù)增加，西南地區(qū)貢獻(xiàn)了主要增量，但需要注意的是，當(dāng)價格下跌至西南產(chǎn)區(qū)成本線以下，企業(yè)有延期復(fù)產(chǎn)的可能。

豐水期西南企業(yè)高鈦421#硅生產(chǎn)成本12600~13200元/噸，折合盤面價格11200~11600元/噸，在略有利潤的前提下，西南地區(qū)硅企復(fù)產(chǎn)積極性較高。豐水期水電成本占比超過35%，電價波動對硅生產(chǎn)成本的影響較大。西南地區(qū)電價波動呈季節(jié)性，每年12月至次年4月為枯水期，7月至9月為豐水期，5月、6月、10月、11月為平水期。目前四川產(chǎn)區(qū)已進(jìn)入豐水期，電價下降至0.37元/度左右，421#硅生產(chǎn)成本約13200元/噸，折合盤面價格11600元/噸。目前云南仍處于平水期，以0.4元/度電價測算，云南421#硅生產(chǎn)成本約13300元/噸。預(yù)計豐水期云南電價將進(jìn)一步下降，若以0.35元/度電價測算，云南421#硅生產(chǎn)成本將降至11200元/噸。

西南產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)積極性較高。截至6月20日，金屬硅開爐數(shù)達(dá)到401臺，與前一周相比增加27臺，其中四川地區(qū)增加13臺，云南地區(qū)增加16臺，西南硅廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)中。四川地區(qū)開爐數(shù)達(dá)到67臺，開工率已達(dá)到豐水期水平，接近去年最高開爐數(shù)78臺；云南地區(qū)仍處于復(fù)產(chǎn)過程中，開爐數(shù)73臺，與去年最高開爐數(shù)113臺相比仍有較大差距。

西南產(chǎn)區(qū)供給放量，現(xiàn)貨市場亦反饋流通貨源增多情況，不通氧553#硅和421#硅的價格出現(xiàn)下跌。由于四川地區(qū)率先復(fù)產(chǎn)，不通氧553#供給明顯增加，但采購需求未見明顯好轉(zhuǎn)，不通氧553#（華東）均價自6月7日13000元/噸下跌至6月25日的12550元/噸，下跌450元/噸，同期通氧553#（華東）、421#（華東）僅分別下跌100元/噸和50元/噸。隨著云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)爬產(chǎn)，硅企主產(chǎn)牌號421#硅產(chǎn)能陸續(xù)釋放，近期421#硅廠報價亦出現(xiàn)下調(diào)。

近期北方地區(qū)開工平穩(wěn)且供應(yīng)量較大，上半年有較多新產(chǎn)能投產(chǎn)。作為全國最大的主產(chǎn)區(qū)，目前新疆地區(qū)頭部企業(yè)產(chǎn)能接近滿產(chǎn)，開工爐數(shù)在165臺，接近去年最高開爐數(shù)167臺。非主產(chǎn)區(qū)如寧夏、甘肅、內(nèi)蒙古有新產(chǎn)能投產(chǎn)，且工藝較為先進(jìn)，多為大爐型。

總體而言，當(dāng)前全國供給穩(wěn)定釋放，但倘若價格下探至豐水期成本線下方，企業(yè)生產(chǎn)積極性或出現(xiàn)下滑，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度可能延遲。SMM數(shù)據(jù)顯示，5月產(chǎn)量40.8萬噸，環(huán)比增長14%；6月產(chǎn)量有望增至42萬噸上方。6月25日工業(yè)硅盤面價格大幅下跌，2409合約收盤價11305元/噸，已觸及部分西南企業(yè)成本線。在成本壓力加劇的情況下，部分硅企可能選擇延期復(fù)產(chǎn)，7月復(fù)產(chǎn)帶來的供給增量或不及預(yù)期。但需要注意的是，由于豐水期為全年電價低點，部分硅企有可能選擇將低電價時的產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為庫存，待價格上漲利潤回升再出售。

圖為三大主產(chǎn)區(qū)開爐數(shù)（臺）

B  多晶硅減產(chǎn)拖累需求

從工業(yè)硅三大需求的表現(xiàn)看，有機(jī)硅、鋁合金價格平穩(wěn)，而工業(yè)硅最大需求領(lǐng)域——多晶硅受下游減產(chǎn)降庫影響較大，整體工業(yè)硅需求表現(xiàn)較疲軟。

五六月光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格開始下跌，各環(huán)節(jié)下調(diào)排產(chǎn)降庫。SMM數(shù)據(jù)顯示，6月光伏組件排產(chǎn)將降至46.5GW，環(huán)比減少6.3GW，降幅12%。硅片環(huán)節(jié)庫存積累，且現(xiàn)金成本面臨虧損，6月排產(chǎn)大幅下調(diào)以降低庫存水平，對多晶硅的采購需求下降。目前國內(nèi)單晶硅片182mm主流成交價格1.10~1.20元/片，N型182mm硅片1.10~1.15元/片，N型硅片價格重心小幅上移，主要得益于硅片訂單相繼提貨，庫存壓力有所緩解。

本月大部分多晶硅企業(yè)開啟不同程度的檢修，但新產(chǎn)能滿產(chǎn)使得行業(yè)降庫情況不及預(yù)期，多晶硅庫存水平亦累積至高位，5月庫存一度達(dá)到30萬噸，較今年一季度10萬噸以下的庫存水平明顯抬升。受下游減產(chǎn)且自身庫存壓力較大影響，大部分多晶硅企業(yè)6月開始檢修，6月上旬SMM預(yù)估6月多晶硅產(chǎn)量將下降3萬噸，至14.6萬噸。但保山新產(chǎn)能投產(chǎn)后計劃滿產(chǎn)，本月減產(chǎn)不及預(yù)期。目前多晶硅庫存在23萬~26萬噸區(qū)間波動。

圖為多晶硅月度產(chǎn)量與同比

有機(jī)硅開工平穩(wěn)，新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)量持續(xù)增長。6月25日，DMC報價13500~13700元/噸，近期價格小幅上漲。5月以來價格逐漸穩(wěn)定，新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，帶動5月、6月產(chǎn)量增長。SMM數(shù)據(jù)顯示，5月有機(jī)硅DMC產(chǎn)量20.75萬噸，環(huán)比增長11%；6月產(chǎn)量預(yù)估小幅上升至20.97萬噸。此外，7月國內(nèi)計劃新增58萬噸單體產(chǎn)能，后續(xù)有機(jī)硅供給預(yù)期仍然偏強(qiáng)。

出口方面，海外消費回暖疊加貿(mào)易商趕船期提前發(fā)運(yùn)，上半年金屬硅出口表現(xiàn)亮眼。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份中國金屬硅出口為7.18萬噸，較4月增加0.5萬噸，環(huán)比增長8%，同比增長47%；2024年1至5月金屬硅累計出口量30.37萬噸，同比增長26%。今年金屬硅出口量明顯增長主要受益于海外消費回暖，以及地緣沖突波及海上運(yùn)輸，海運(yùn)費價格大幅上漲，貿(mào)易商為趕船期提前發(fā)貨。后續(xù)出口量有回落的可能。

圖為中國多晶硅總庫存（萬噸）

整體看，多晶硅大幅減產(chǎn)拖累工業(yè)硅需求，有機(jī)硅新產(chǎn)能投產(chǎn)和出口量增長抵消部分需求減量，下游整體對金屬硅的消耗能力不足。

C  庫存壓力較大

工業(yè)硅社會庫存持續(xù)累積。SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月21日工業(yè)硅全國社會庫存共計41.1萬噸，較前一周增加1.2萬噸，較今年1月份（庫存35萬噸）累庫約6萬噸。其中社會普通倉庫庫存10.3萬噸，較前一周增加0.2噸，社會交割倉庫庫存30.8萬噸（含未注冊成倉單部分），較前一周增加1萬噸。

目前交割倉庫庫存以高鈦421#硅為主，下游對高鈦421#硅的需求有限。云南硅石含鈦量較高，生產(chǎn)的421#硅普遍為高鈦421#硅。實際生產(chǎn)中，有機(jī)硅對工業(yè)硅不僅要求鐵、鋁、鈣的含量，對鈦含量也有限制，倉單中的高鈦421#硅難以用在有機(jī)硅生產(chǎn)中。因此，高鈦421#硅下游應(yīng)用以多晶硅領(lǐng)域為主，通常制作成硅粉。但由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈供過于求情況有所加劇，企業(yè)壓價情緒較濃，同時隨著提純技術(shù)的進(jìn)步，對硅粉的要求放寬，多晶硅企業(yè)對原料的需求傾向更具有經(jīng)濟(jì)性的99硅。目前99硅價格12500元/噸，而421#硅現(xiàn)貨基差銷售價格接近13000元/噸。因此，421#硅高庫存短期難以被市場消化。

需要注意的是，交易所新交割規(guī)則增加了交割品微量元素指標(biāo)，以及調(diào)降了替代品的交割升水?；鶞?zhǔn)交割品在原標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上增加 磷、硼、碳三個微量元素指標(biāo)，適用于光伏用工業(yè)硅；替代交割品在基準(zhǔn)交割品的基礎(chǔ)上增加鈦、鎳、鉛、釩四個微量元素指標(biāo)，適用于有機(jī)硅用工業(yè)硅。同時，替代交割品升水下降至800元/噸。新交割標(biāo)準(zhǔn)下，新疆通氧553#有望成為主流交割品，同時交割品也更傾向消費，使期貨市場能更好地服務(wù)實體企業(yè)。

綜上，目前工業(yè)硅供給持續(xù)釋放，而需求未見明顯起色，疊加高庫存壓力，市場情緒有所下滑。在供給過剩有所加劇的情況下，近期盤面交易基本面弱勢邏輯，硅價承壓大幅下跌。展望后市，當(dāng)前基本面有待改善，預(yù)計工業(yè)硅價格震蕩偏弱，主力合約價格區(qū)間10800~12000元/噸。后市基本面修復(fù)需要供給減量或需求改善支撐，可關(guān)注下游光伏產(chǎn)業(yè)鏈去庫和排產(chǎn)情況、價格下探至成本線下方后上游延期復(fù)產(chǎn)甚至減產(chǎn)情形、庫存水平變化等信號。策略上建議逢高做空，警惕超跌回調(diào)的價格波動風(fēng)險。