【導(dǎo)語】3月起，市場對4-5月的豆粕原料增量到港逐步形成共識，但傳統(tǒng)的“原料寬松—豆粕下行”一階導(dǎo)思維在4月的北方市場受到了挑戰(zhàn)，豆粕供應(yīng)拐點遲遲未能出現(xiàn)，原料供應(yīng)不穩(wěn)定是主要原因。現(xiàn)貨的緊張，從開單到提貨，市場感受強烈，但由于5月價格貼水較大，因此追買現(xiàn)貨較少，市場對5月下跌的預(yù)期較為一致。

3-4月豆粕市場新變化：原料到港量與豆粕價格正相關(guān)

從產(chǎn)業(yè)邏輯看，由于中國大豆壓榨企業(yè)多數(shù)分布在港口附近，原料到港后進入廠庫的時間較短，疊加中國壓榨產(chǎn)能過剩，因此傳統(tǒng)上看供應(yīng)到價格的傳導(dǎo)速度較快，亦即是大豆到港增多后，豆粕現(xiàn)貨價格會開啟下跌。但根據(jù)3-4月的市場節(jié)奏看，這一邏輯有所改變。

3月供應(yīng)收緊但價格下跌。3月中國大豆到港量為350.3萬噸，環(huán)比減少40%，同比減少36.8%，但卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，3月豆粕現(xiàn)貨均價為3401元/噸，環(huán)比下降5.81%，同比減少1.45%。4月份，市場預(yù)期大豆到港量快速回升至796萬噸，環(huán)比增加127%，同比增加7.1%，但從圖1的4月走勢看，價格持續(xù)上行。到港減少不等于價格上漲，到港增多亦不等于價格下行，新的變化使得近期豆粕價格分析愈發(fā)復(fù)雜。

不難理解，到港與價格之間的鏈條中，從港口到工廠，以及工廠的開機情況，是傳導(dǎo)上形成變化的兩個環(huán)節(jié)。近期，市場的不確定性也恰恰發(fā)生在這兩個節(jié)點：通關(guān)時間的不確定性，開機時間的不確定性。而開機時間的不確定性，也并非全部由原料通關(guān)時間決定，工廠機械故障的臨停、檢修計劃的執(zhí)行等，也是開機堵點的形成原因。而從影響力上看，通關(guān)的影響范圍和力度均大于其他方面，因此，通關(guān)問題在4月中旬，基本上成為了市場急需確定的核心因素。從壓榨量看，3月壓榨量環(huán)比下滑，但均價走高，原因是前期高價集中出貨，導(dǎo)致供應(yīng)提前反饋在價格中，預(yù)期使得價格提前反應(yīng)供應(yīng)面的變化。

相較于南方，北方受通關(guān)問題影響較大，尤其是東北和華北地區(qū)。華北市場方面，4月17日，天津兩家工廠以及唐山工廠同一天發(fā)布停機通知，原因以不可抗力為主；4月18日達(dá)孚天津工廠恢復(fù)開機，但4月19日華北現(xiàn)貨均價再度環(huán)比上漲150元/噸左右。普遍的壓車和不開單，使得開機回升后，短期市場也很難感受到供應(yīng)的寬松。東北市場方面，不開單更為普遍，4月17日除了中儲糧限量以及鐵嶺九三普粕外，其他工廠均停止開單，目前東北現(xiàn)貨計劃提的貨源主要集中在長春、鐵嶺、營口。開機方面，盤錦匯福4.25停機3-5天，九三長春4.30停機至5.15，丹東4.21停機至5.25，大連4.30停機至5.15。

從遠(yuǎn)月價格看，5月提貨價格東北為3230元/噸，貼水現(xiàn)貨680元/噸；華北5月提貨價格3120元/噸，貼水現(xiàn)貨630元/噸。北方10天650元/噸的價差，價格結(jié)構(gòu)的陡峭反映出供需結(jié)構(gòu)可能面臨較大幅度轉(zhuǎn)變。

6-9月普遍樂觀  5月現(xiàn)貨壓力較大

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，4月1日至4月18日，全國豆粕成交量為359.31萬噸，成交集中在遠(yuǎn)期基差上。在現(xiàn)貨緊張的情況下，目前6-9月的基差性價比凸顯，對M09華北在-40元/噸，山東-70元/噸，華東-70元/噸，華南-80元/噸。市場預(yù)期后期的商業(yè)美豆進口窗口難以打開，供應(yīng)端可能面臨硬性缺口。

而從船期預(yù)估上看，4月可能部分到港要轉(zhuǎn)在5月壓榨，因此5月的壓榨壓力可能比到港量的增幅還要大，貼水現(xiàn)貨的幅度也說明部分問題，因此卓創(chuàng)資訊預(yù)計5月價格面臨下行壓力。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）