經濟底部已經明朗，但經濟修復路徑較為溫和，7月之前，政策預期仍將有效支撐風險偏好。此外，嚴監(jiān)管環(huán)境下，小盤股、“殼價值”等受到抑制，資金向大盤聚焦。當前，主要寬基指數已經回落至前期震蕩區(qū)間下沿，且大盤指數補跌往往是進入調整尾聲的信號，投資者可把握IF的做多機會。

圖為滬指日K線

5月20日滬指最高觸及2023年9月以來的階段性高點3174.27點，之后有所回落。目前，市場進入休整期：地產政策進入效果觀察期；5月PMI數據有所回落，市場風險偏好下行，各行業(yè)經歷快速輪動的“電風扇行情”后，資金進入減量博弈狀態(tài)。截至6月11日收盤，滬指收至3028.05點，回調約4.6%。指數層面看，市場分化明顯，以上證50、滬深300為代表的大盤指數顯著跑贏，而中小微盤指數跑輸。

值得注意的是，今年以來，小微盤股已陸續(xù)出現三輪大幅下挫行情，引發(fā)市場高度關注。其一，ST事件增加了投資者對小微盤股財務風險的擔憂；其二，監(jiān)管對私募程序化交易制定了針對性的監(jiān)控標準，年初兩次下跌的疤痕效應顯現。新“國九條”發(fā)布以來，監(jiān)管肅清A股市場環(huán)境的導向明確，導致小微盤股相對大盤股的超額收益有所收斂，后續(xù)若要強突圍，需要“強增長方向”+“合理估值”配合。

目前，筆者維持市場沒有重大下行風險的觀點。政策強預期及資本市場制度改革限制了A股下行空間，而行情反轉對政策力度或經濟復蘇程度要求較高，其關系著大盤的上行斜率。近期的市場回調在預期范圍之內，經過短期回調，風險快速釋放，給了投資者更多布局空間。在下行風險有限但賺錢效應不佳的情況下，可將大盤風格作為主要配置。

第一，當前經濟底部已經明朗，但經濟修復的路徑較為溫和。全球制造業(yè)景氣度提升帶來5月國內出口金額增速超預期，而進口金額增速稍顯疲弱，表明外需好于內需。然而，仔細看，在全球競爭加劇、制造業(yè)加速回流的背景下，國內出口“以價換量”特征明顯，出口呈現“強現實、弱預期”格局。7月之前，市場對政策的期待仍將有效支撐風險偏好。

第二，在本輪地產下行周期中，“資產荒”現象明顯，大盤紅利指數具有穿越周期的能力，可逢低配置。

第三，資金審美逐漸轉向大盤。險資配置等成為市場重要的增量來源。同時，嚴監(jiān)管環(huán)境下，小盤股、“殼價值”等受到抑制，共同推動資金向大盤聚焦。短期市場缺乏進攻動力及方向，可能存在一定的磨底行為，考慮到主要寬基指數已經回落至前期震蕩區(qū)間下沿，且大盤指數補跌往往是進入調整尾聲的信號，故投資者可逐步關注企穩(wěn)后IF的做多機會。