報(bào)告品種：PTA

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調(diào)研背景：

近期關(guān)稅政策擾動(dòng)市場(chǎng)，成本崩坍，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種期貨價(jià)格紛紛創(chuàng)下近三年低點(diǎn)，4月7日，PTA主力合約跌停，從近期的走勢(shì)看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格弱勢(shì)難改。為全面評(píng)估美國(guó)最新關(guān)稅政策對(duì)我國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)效應(yīng)，特別是PTA行業(yè)成本、運(yùn)營(yíng)、出貨等情況做深入了解，我們赴山東、浙江、福建重點(diǎn)PTA貿(mào)易和生產(chǎn)企業(yè)開展實(shí)地調(diào)研。

調(diào)研結(jié)論：

PTA生產(chǎn)企業(yè)如何看待今年關(guān)稅政策對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的影響？此次調(diào)研，我們得到以下結(jié)論：

1）當(dāng)前關(guān)稅政策對(duì)PTA直接出口影響較小，但對(duì)紡織終端需求的負(fù)面預(yù)期已引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈擔(dān)憂，需求側(cè)壓力將通過終端織造、加彈環(huán)節(jié)到聚酯到PTA的負(fù)反饋鏈條向上傳導(dǎo)，4月聚酯負(fù)荷預(yù)期下行，但長(zhǎng)期來看，全球物流體系重塑將緩沖需求沖擊，總需求韌性仍存。

2）PTA加工費(fèi)均值在400元/噸附近，PTA單耗0.655噸PX，各家銷售成本大致相同，開工率對(duì)于PTA加工費(fèi)的敏感度下降。因新產(chǎn)能投放，加工費(fèi)或于年內(nèi)三四季度觸底。

3）在增值稅政策調(diào)整的驅(qū)動(dòng)下，山東地區(qū)部分燃料油企業(yè)已進(jìn)入關(guān)停狀態(tài)，汽柴油利潤(rùn)有所改善，受此影響，作為調(diào)油組分的MX加速向汽油生產(chǎn)環(huán)節(jié)流轉(zhuǎn)，此外，伴隨甲苯歧化工藝的經(jīng)濟(jì)性邊際減弱，未來更多調(diào)油料進(jìn)入汽油市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

調(diào)研詳情

一、山東A貿(mào)易企業(yè)

1、企業(yè)概況：貿(mào)易企業(yè)，最大的PTA貿(mào)易商之一。

2、購(gòu)銷定價(jià)模式：PTA貿(mào)易量500萬噸/年，由于恒力PTA投產(chǎn)較多，市場(chǎng)流通性好，以恒力貨（大連、惠州）為主，工廠采購(gòu)按CCF月均價(jià)+α。2024年訂單外銷占比10%，內(nèi)銷占比90%。外銷以CCF FOB均價(jià)計(jì)算，存在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，出口貿(mào)易量50萬噸/年，旺季為春季和7-8月，主要出口國(guó)為印度、土耳其等，對(duì)等關(guān)稅政策對(duì)于PTA出口影響不大。內(nèi)銷可接受多種定價(jià)方式，下游工廠合約貨比例不固定，3月份合約貨占比三成，4月份合約貨占比六成，基本無PTA庫(kù)存。近距離采用槽車方式直接運(yùn)輸至聚酯工廠，遠(yuǎn)距離采用袋包運(yùn)輸。

3、關(guān)于PTA加工費(fèi)看法：加工費(fèi)350元/噸為高位，即便在極端壓縮加工費(fèi)條件下，生產(chǎn)裝置仍具備持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)能力，現(xiàn)在開工率對(duì)于加工費(fèi)的敏感度大幅下降。

4、后市觀點(diǎn)：聚酯裝置負(fù)荷維持高位運(yùn)行，下游拿貨貿(mào)易量未受影響，關(guān)稅政策后，企業(yè)對(duì)紡織出口不看好，需關(guān)注織造、加彈環(huán)節(jié)開工下降對(duì)聚酯端的傳導(dǎo)效應(yīng)，當(dāng)前市場(chǎng)尚未充分定價(jià)終端需求走弱的實(shí)際壓力。2025年，在成本端支撐坍塌背景下，聚酯重心將隨油價(jià)下移，WTI原油價(jià)格看到40-50美元/桶歷史低位附近，“金九銀十”周期性規(guī)律對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格指引作用顯著弱化。

二、山東B生產(chǎn)企業(yè)

1、企業(yè)概況：原油一次加工能力達(dá)1000萬噸/年，其中45%左右產(chǎn)成品油，55%左右產(chǎn)化工品，60%原油從俄羅斯、西非進(jìn)口。PX產(chǎn)能200萬噸/年，運(yùn)用美國(guó)UOP技術(shù)，PTA250萬噸/年，運(yùn)用英國(guó)BP 8+技術(shù)，蠟油加氫裂化裝置260萬噸，在建45萬噸/年瓶片、23萬噸/年片材，未來建成后將計(jì)劃外采乙二醇，5月份計(jì)劃建設(shè)9萬噸/年再生瓶片。

2、企業(yè)裝置運(yùn)行情況：企業(yè)通過直餾石腦油、外采石腦油、蠟油加氫裂變產(chǎn)PX，PX裝置目前開工在70%-80%，企業(yè)調(diào)節(jié)開工不太考慮MX-PX價(jià)差，主要看石油苯產(chǎn)品利潤(rùn)，1噸石腦油產(chǎn)30%的PX，70%的石油苯產(chǎn)品，收率為10%可調(diào)節(jié)，PX罐容在10萬噸。目前PTA裝置開工率在80%-90%，原料PX可自給自足，PTA庫(kù)存很低2-3天。

3、PTA成本：1）生產(chǎn)成本：PTA單耗0.655噸PX，每噸PTA消耗35公斤冰醋酸，催化劑為BP成品催化劑。2）能源成本：200-300元/噸。3）檢修成本：一年一修，每次維持時(shí)間在2周左右，大修小修費(fèi)用不同。4）銷售成本：分為噸包和槽車，噸包1.2噸/袋，每只袋子50-70元，物流分為船運(yùn)和汽運(yùn)，費(fèi)用分別為20-30元/噸，150元/噸。企業(yè)關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈的效益評(píng)估，而非單一生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤(rùn)。

4、產(chǎn)銷情況：定價(jià)銷售模式為CCF月均價(jià)+貼水，長(zhǎng)約，目前未發(fā)生毀約現(xiàn)象，下游客戶為聚酯工廠，產(chǎn)品去向?yàn)樯綎|、河南、華東地區(qū)，暫未出口。

5、后市觀點(diǎn)：受關(guān)稅政策影響，企業(yè)對(duì)下游需求預(yù)期悲觀，未來海外日韓的調(diào)油料、PX等化工品將會(huì)更多的流入國(guó)內(nèi)，PX格局并不樂觀。

三、浙江C生產(chǎn)企業(yè)

1、企業(yè)概況：集團(tuán)已布局從煉化、芳烴、烯烴到下游PTA、聚酯完整產(chǎn)業(yè)鏈，擁有五條PTA生產(chǎn)線共計(jì)2200萬噸/年，投產(chǎn)較早的裝置使用日立技術(shù)，后期投產(chǎn)裝置使用專利技術(shù)。

2、企業(yè)裝置運(yùn)行情況：上游原料PX部分采用集團(tuán)內(nèi)部貨源，部分外采，浙江地區(qū)目前擁有4套裝置，共計(jì)產(chǎn)能1120萬噸/年，其中一套200萬噸/年PTA裝置受加工費(fèi)偏高影響，長(zhǎng)期停車，但如果加工費(fèi)中短期較好，該套裝置將存在重啟開車的可能，目前其余PTA裝置基本滿開運(yùn)行。檢修方面，裝置一年一小檢，時(shí)間半個(gè)月，二三年一大檢，時(shí)間一個(gè)月，一套裝置開停車費(fèi)用約為幾百萬，PTA裝置運(yùn)行負(fù)荷的評(píng)估需綜合考量產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)分布。目前華東地區(qū)企業(yè)平均庫(kù)存偏低。

3、PTA成本：1）生產(chǎn)成本：PTA單耗0.655噸PX。2）華東地區(qū)銷售成本：槽罐車為主，袋包裝為輔，袋包裝1.2噸/袋，每只袋子20元。

4、華東地區(qū)裝置情況：六成自用，四成外賣?？蛻糁饕阅昙s聚酯工廠為主，定價(jià)模式為CCF月均價(jià)，客戶自提居多。其余為貿(mào)易商現(xiàn)貨銷售，采用一口價(jià)后點(diǎn)價(jià)或者均價(jià)模式。當(dāng)現(xiàn)貨較多時(shí)，才會(huì)選擇注冊(cè)倉(cāng)單。

5、后市觀點(diǎn)：當(dāng)前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷調(diào)整壓力逐步顯現(xiàn)，企業(yè)準(zhǔn)備減產(chǎn)，預(yù)計(jì)4月底聚酯裝置開工下行的可能性較大，但速率較難判斷。關(guān)稅政策對(duì)紡織終端的影響大于供應(yīng)環(huán)節(jié)，這種需求側(cè)沖擊將通過產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋通道逐級(jí)向上游傳導(dǎo)。

四、福建D生產(chǎn)企業(yè)

1、企業(yè)概況：企業(yè)是福建地區(qū)最大的PTA供應(yīng)商，公司擁有550萬噸/年凝析油加工能力、160萬噸/年PX產(chǎn)能和450萬噸/年PTA產(chǎn)能。公司涵蓋PX廠區(qū)、PTA廠區(qū)、苯酐廠區(qū)、液體碼頭和固體碼頭等五部分。

2、企業(yè)裝置運(yùn)行情況：企業(yè)加氫裂化裝置原料為凝析油，以進(jìn)口配額方式采購(gòu)原料，原料來自于卡塔爾、北非、澳大利亞。基于重整裝置生產(chǎn)限制條件，需將其開工率維持在70%-110%調(diào)控區(qū)間，同時(shí)，從物料平衡的角度來看，需確保PX及PTA裝置一同保持運(yùn)轉(zhuǎn)，即便在成本壓力下，仍須維持全流程生產(chǎn)系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行，收益主要依賴煉油和芳烴裝置，可關(guān)注原油SC和TA價(jià)差。目前PX裝置負(fù)荷大概在80%，其余部分分流生產(chǎn)鄰苯OX，裝置三年一檢，自產(chǎn)自銷，PX罐容在15-20萬噸附近，目前庫(kù)存4-5萬噸附近。目前PTA裝置負(fù)荷大概在50%附近，每年安排一次檢修，檢修時(shí)長(zhǎng)為三周。

3、PTA成本：加工費(fèi)平均成本在500元/噸附近。1）生產(chǎn)成本：PTA單耗0.655噸PX，每噸PTA消耗34-36公斤的冰醋酸，催化劑鈷錳溴的成本占比很小。2）銷售成本：若運(yùn)送距離在200公里以內(nèi)，企業(yè)將選擇槽罐車運(yùn)輸方式，50元/噸，若超出200公里，企業(yè)將選擇用平板車進(jìn)行運(yùn)輸，30元/噸，1.2噸/袋，袋子殘值可賣10-20元/噸。

4、收入分析模式：銷售模式為長(zhǎng)約CCF月均價(jià)+貼水，一家一談，70-80%的下游客戶為聚酯工廠，貿(mào)易商占比不大，產(chǎn)品主要銷往福建本土市場(chǎng)，其余兩成流向華東區(qū)域。

5、后市觀點(diǎn)：短期市場(chǎng)博弈聚焦關(guān)稅政策沖擊，但長(zhǎng)期來看，需求的確會(huì)受到關(guān)稅政策有所減少，但不會(huì)出現(xiàn)斷崖式暴跌，全球物流體系將會(huì)重塑，總需求基數(shù)仍具韌性，中國(guó)紡織業(yè)優(yōu)勢(shì)有所下降，但在原料供應(yīng)端仍占據(jù)全球70%-80%的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。聚酯環(huán)節(jié)暫未反映終端需求走弱，預(yù)計(jì)降負(fù)壓力將在1-2周后顯性化。供給側(cè)改革或直接作用于煤炭、鋼鐵、煉油產(chǎn)業(yè)，但化工行業(yè)將受煉油業(yè)的供給側(cè)改革間接受益。受PTA新裝置投產(chǎn)影響，加工費(fèi)或于年內(nèi)三四季度觸及周期底部。燃料油市場(chǎng)受增值稅政策驅(qū)動(dòng)，山東部分燃料油企業(yè)已經(jīng)關(guān)停，汽柴油利潤(rùn)有所改善，目前部分MX流入汽油池，價(jià)格跌幅較小，同時(shí)，隨著甲苯歧化利潤(rùn)下降，未來更多調(diào)油料進(jìn)入汽油市場(chǎng)。關(guān)于油價(jià)，原油短期價(jià)格中樞存下行壓力，參照OPEC+歷史調(diào)控路徑，疫情期先擴(kuò)產(chǎn)壓價(jià)再協(xié)同減產(chǎn)，中長(zhǎng)期看，供需再平衡驅(qū)動(dòng)下維持看多預(yù)期。

調(diào)研結(jié)論

PTA生產(chǎn)企業(yè)如何看待今年關(guān)稅政策對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的影響？此次調(diào)研，我們得到以下結(jié)論：

1）當(dāng)前關(guān)稅政策對(duì)PTA直接出口影響較小，但對(duì)紡織終端需求的負(fù)面預(yù)期已引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈擔(dān)憂，需求側(cè)壓力將通過終端織造、加彈環(huán)節(jié)到聚酯到PTA的負(fù)反饋鏈條向上傳導(dǎo)，4月聚酯負(fù)荷預(yù)期下行，但長(zhǎng)期來看，全球物流體系重塑將緩沖需求沖擊，總需求韌性仍存。

2）PTA加工費(fèi)均值在400元/噸附近，PTA單耗0.655噸PX，各家銷售成本大致相同，開工率對(duì)于PTA加工費(fèi)的敏感度下降。因新產(chǎn)能投放，加工費(fèi)或于年內(nèi)三四季度觸底。

3）在增值稅政策調(diào)整的驅(qū)動(dòng)下，山東地區(qū)部分燃料油企業(yè)已進(jìn)入關(guān)停狀態(tài)，汽柴油利潤(rùn)有所改善，受此影響，作為調(diào)油組分的MX加速向汽油生產(chǎn)環(huán)節(jié)流轉(zhuǎn)，此外，伴隨甲苯歧化工藝的經(jīng)濟(jì)性邊際減弱，未來更多調(diào)油料進(jìn)入汽油市場(chǎng)。

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