終端需求成色存疑

樂(lè)觀預(yù)期對(duì)黑色系短期價(jià)格有一定支撐，但考慮到地產(chǎn)行業(yè)的修復(fù)并非一蹴而就，春節(jié)后終端需求的強(qiáng)度存疑，如果需求驗(yàn)證不及預(yù)期，黑色系或有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，而蒙煤持續(xù)放量及澳煤進(jìn)口解禁或打開(kāi)焦炭下跌空間。

圖為2021年以來(lái)焦炭低庫(kù)存已成為常態(tài)

雙焦盤(pán)面自1月初持續(xù)走強(qiáng)，與現(xiàn)貨市場(chǎng)明顯背離，期現(xiàn)一漲一跌之下，雙焦盤(pán)面價(jià)格均走出升水行情。春節(jié)長(zhǎng)假期間，國(guó)內(nèi)外宏觀預(yù)期均較為樂(lè)觀，節(jié)后首個(gè)交易日雙焦跟隨黑色系集體高開(kāi)，但隨著市場(chǎng)樂(lè)觀情緒在較大幅上漲中快速釋放，盤(pán)面開(kāi)始回落，焦煤主力兔年首戰(zhàn)收跌，焦炭主力僅微漲。

由于長(zhǎng)假剛結(jié)束，現(xiàn)貨市場(chǎng)還處于供需雙弱階段，短期之內(nèi)盤(pán)面價(jià)格在很大程度上將受到宏觀層面因素影響。海外方面，對(duì)于2月1日召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”預(yù)計(jì)本次會(huì)議加息 25個(gè)基點(diǎn)概率高達(dá)98.1%。美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期導(dǎo)致近期美元指數(shù)明顯承壓，也使得大宗商品面臨的壓力有所緩解。但隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平提高以及海外主要經(jīng)濟(jì)體的下行壓力顯現(xiàn)，長(zhǎng)假期間外盤(pán)原油收跌說(shuō)明了需求退坡?lián)鷳n(yōu)對(duì)大宗商品價(jià)格的利空影響已成為市場(chǎng)新的關(guān)注點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)方面，春節(jié)假期旅游出行、線(xiàn)下消費(fèi)及電影票房等數(shù)據(jù)雖不及疫情前，即2019年春節(jié)水平，但同比顯著增長(zhǎng)使得海內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)抱有較強(qiáng)的信心，且國(guó)內(nèi)“兩會(huì)”前后可能進(jìn)一步推出促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策。綜合來(lái)看，基于國(guó)內(nèi)宏觀的強(qiáng)預(yù)期將是近期國(guó)內(nèi)商品、股票等金融資產(chǎn)價(jià)格重要支撐因素。

現(xiàn)在問(wèn)題在于“強(qiáng)預(yù)期還能支撐市場(chǎng)走多高多遠(yuǎn)”？至少在黑色系品種上，筆者持謹(jǐn)慎態(tài)度。從鋼材供需來(lái)看，節(jié)后首周有鋼材產(chǎn)量、庫(kù)存處于低位等積極因素，但是推動(dòng)盤(pán)面價(jià)格走高且升水現(xiàn)貨的并不是這些因素，主要在于節(jié)后強(qiáng)需求預(yù)期。通常來(lái)說(shuō)，春節(jié)后終端需求驗(yàn)證或要等至少3周，也就是說(shuō)到2月底需求的成色可能才會(huì)見(jiàn)真章。2022年四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)扶持地產(chǎn)行業(yè)利好政策頻頻出臺(tái)，但由于政策時(shí)滯問(wèn)題，終端需求還沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善的跡象，春節(jié)長(zhǎng)假期間國(guó)內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)仍然表現(xiàn)低迷，所以筆者認(rèn)為到需求驗(yàn)證之時(shí)強(qiáng)預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)不小，強(qiáng)勢(shì)已久的鋼價(jià)恐有調(diào)整壓力。

從雙焦基本面來(lái)看，當(dāng)前鋼廠(chǎng)利潤(rùn)較低，加上鐵礦維持強(qiáng)勢(shì)，焦炭成為鋼廠(chǎng)繼續(xù)打壓的目標(biāo)，但焦化企業(yè)有所虧損，總庫(kù)存又在歷年低位，加上鋼廠(chǎng)鐵水有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，導(dǎo)致當(dāng)前焦鋼博弈激烈。對(duì)于后期市場(chǎng)走勢(shì)，筆者認(rèn)為需要注意以下兩點(diǎn)：一是因鋼廠(chǎng)盈利狀況不佳，在終端沒(méi)有明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象出現(xiàn)之前，鋼廠(chǎng)主動(dòng)大幅提產(chǎn)的可能性較低，且當(dāng)前北方地區(qū)仍在采暖季，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)本身受到限制，全國(guó)“兩會(huì)”前后唐山、邯鄲等地鋼廠(chǎng)限產(chǎn)或有所強(qiáng)化，鐵水產(chǎn)量在3月之前繼續(xù)提升的空間有限；二是自2020年以來(lái)，雙焦庫(kù)存整體呈不斷下行態(tài)勢(shì)，特別是2021年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減開(kāi)始之后，雙焦總庫(kù)存便長(zhǎng)期處于低位波動(dòng)?？紤]到粗鋼產(chǎn)量平控的長(zhǎng)期性以及地產(chǎn)終端需求處于下行周期，需求下降引發(fā)的雙焦低庫(kù)存或已成為常態(tài)，低庫(kù)存對(duì)于價(jià)格跌幅會(huì)有所限制，但低庫(kù)存價(jià)格不會(huì)下跌的思維定勢(shì)需要扭轉(zhuǎn)。

總體而言，樂(lè)觀預(yù)期對(duì)黑色系短期價(jià)格有一定支撐，但考慮到地產(chǎn)行業(yè)的修復(fù)并非一蹴而就，春節(jié)后終端需求的強(qiáng)度存疑，如果需求驗(yàn)證不及預(yù)期，黑色系或有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；雙焦低庫(kù)存已成為常態(tài)，低庫(kù)存對(duì)于價(jià)格的支撐或許有限，在鐵礦更加強(qiáng)勢(shì)的背景下，焦炭現(xiàn)貨走勢(shì)更多取決于鋼廠(chǎng)利潤(rùn)狀況，而蒙煤持續(xù)放量及澳煤進(jìn)口解禁或打開(kāi)焦炭下跌空間。雙焦價(jià)格繼續(xù)往上的潛力有限，在雙焦盤(pán)面小幅升水或平水之后，可以關(guān)注逢高沽空或期現(xiàn)正套機(jī)會(huì)。