海外：通脹、加息與衰退的“不可能三角形”。消費、地產(chǎn)降溫已經(jīng)明顯拖累美國經(jīng)濟，美股大概率持續(xù)定價衰退；美元緊縮帶來的風(fēng)險外溢仍不容小覷，美債長端利率預(yù)計沖頂回落，美元升值空間有限，Q3是高波動窗口。

國內(nèi)：從一階導(dǎo)改善到趨勢扭轉(zhuǎn)。4月大概率是本輪信貸絕對低點；穩(wěn)增長二次發(fā)力，但無法對沖地產(chǎn)下行，強預(yù)期+弱現(xiàn)實+淡季窗口，下游實體需求依舊疲弱；一階導(dǎo)改善后，核心在于趨勢性拐點，Q3是重要驗證期。

資金面：情緒V型拉高，“水?！庇写^察。4.26大反攻以來，增量資金多源于場內(nèi)資金回補，場外資金入場趨勢有待觀察；值得注意的是，至6月下旬股民情緒已由低點升至高位；下半年，險資、外資配置盤具備較高的增持潛力。

市場展望：大勢既定，不急一時，長線布局消費+科創(chuàng)50

1、大勢已定：需強調(diào)的是，A股的至暗時刻已過，從ERP與長期資產(chǎn)定價的角度看，底部也已基本探明。

2、關(guān)于獨立行情：外部的衰退沖擊不可避免，政策利率倒掛面前，貨幣也不可能不受制約，但A股的長期走向，確實取決于國內(nèi)基本面大盤。

3、誰是“敵人”？誰是“朋友”？中期來看，市場的潛在壓力來自于貨幣、出口，而支撐則來自于信用、內(nèi)需，以及上游成本的回落。。

4、更像哪一年？基本面想要復(fù)刻2020年疫后深V反轉(zhuǎn)的難度較大，宏觀邏輯與2019年更具可比性，歸根結(jié)底，一階導(dǎo)拐點后，下一步關(guān)注趨勢拐點能否確認(rèn)。

5、戰(zhàn)術(shù)上回歸業(yè)績確定性，長線布局大消費+科創(chuàng)50。主線演化的方向是從上游到下游、從短久期到長久期，但趨勢的反轉(zhuǎn)可能沒那么快；穩(wěn)增長誰來接力？—時鐘轉(zhuǎn)向大消費；長線性價比之王：高增、折價、低配—科創(chuàng)50。

下半年行業(yè)建議：1、貨幣-信用-實體三元框架下，【經(jīng)濟下+貨幣松+信用緊】→【經(jīng)濟上+貨幣緊+信用寬】對應(yīng)優(yōu)勢板塊由金融地產(chǎn)轉(zhuǎn)向消費；2、基于“PE-G”行業(yè)框架，1-2年預(yù)期增速下，估值與業(yè)績匹配行業(yè)組合包括：汽車、美容護理、食品飲料、家電等；3、上游成本回落受益的中游制造：重點關(guān)注受益程度最高的優(yōu)勢制造：光伏設(shè)備、汽車零部件、航空裝備等。此外，CPI上行過程中，養(yǎng)殖業(yè)盈利回升確定性較強。

風(fēng)險提示：1、若疫情發(fā)展失控，將干擾復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費修復(fù)的進程，阻礙全球經(jīng)濟復(fù)蘇；2、若政策超預(yù)期收緊，可能拖累宏觀經(jīng)濟增長，并導(dǎo)致市場流動性顯著收縮；3、若海外流動性收緊節(jié)奏超預(yù)期，可能對權(quán)益市場估值產(chǎn)生較大擾動；4、若全球地緣沖突進一步加劇，或?qū)⑼侠廴蚪?jīng)濟復(fù)蘇進程，對企業(yè)基本面、投資者情緒等造成負(fù)面影響，放大市場波動。