逆向投資大師——約翰·鄧普頓（JohnTempleton）曾說，“牛市生于悲觀，長(zhǎng)于懷疑，成于樂觀，死于狂熱”。他一直強(qiáng)調(diào)，在市場(chǎng)到達(dá)極度悲觀點(diǎn)時(shí)投資買入，市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候，正是你應(yīng)該最樂觀的時(shí)候?！斑@需要你意志極其堅(jiān)強(qiáng)才能堅(jiān)持做到，但最終會(huì)給你帶來極其豐厚的長(zhǎng)期回報(bào)?！?/p>

最近，鄧普頓爵士的侄孫女及侄孫女婿（勞倫·鄧普頓、斯科特·菲利普斯）出版了一本新書，名為《逆向投資：鄧普頓的長(zhǎng)嬴投資法》。不僅如此，二人在管理鄧普頓菲利普斯資產(chǎn)管理公司時(shí)，深得鄧普頓爵士的投資真?zhèn)鳌?/p>

這本書由約翰·鄧普頓親自做序，序言寫在他去世前一年。他在序言中寫道，直到今天，仍然有投資者給我寫信，向我征求投資建議或表達(dá)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂?？v觀歷史，無論在投資領(lǐng)域還是在日常生活中，人們總是很少注意到各種問題所帶來的機(jī)會(huì)。下面為精彩摘編：

01

“街頭濺血”是買入的最佳時(shí)機(jī)

金融市場(chǎng)上有句俗話，這句話鄧普頓在其職業(yè)生涯中反復(fù)提到——“街頭濺血是買入的最佳時(shí)機(jī)”。

這并非是說真的出了人命，而是指危機(jī)造成恐慌，導(dǎo)致股市拋售的情況。

從股市的觀點(diǎn)來說，2001年9月11日發(fā)生在紐約的恐怖襲擊事件和幾個(gè)世紀(jì)以來金融市場(chǎng)發(fā)生的其他許多次危機(jī)沒有什么區(qū)別，結(jié)果也相似：

恐慌的人們紛紛拋售股票。

2001年9月17日，股票市場(chǎng)恢復(fù)交易，重新彈奏出便宜股獵手那訓(xùn)練有素的耳朵等著傾聽的熟悉曲調(diào)。

在鄧普頓投資生涯的那個(gè)階段，他很清楚地知道應(yīng)該如何將市場(chǎng)的恐慌轉(zhuǎn)化為未來的收益，也明白和戰(zhàn)爭(zhēng)有關(guān)的危機(jī)會(huì)帶來絕好的投資機(jī)會(huì)。

這一經(jīng)驗(yàn)要追溯到他投資事業(yè)的早期階段，包括在1939年歐洲爆發(fā)第二次世界大戰(zhàn)時(shí)購買證券的經(jīng)歷。當(dāng)投資者不再考慮股票的價(jià)值而拼命賣出股票的時(shí)候，便宜股獵手很容易理解這樣的投資機(jī)會(huì)是多么難得。

危機(jī)發(fā)生之后，賣家心驚膽戰(zhàn)，被恐懼所左右，這恰是最佳的投資時(shí)機(jī)；如果危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)后果不為人們所了解或被高估，這個(gè)機(jī)會(huì)甚至?xí)谩?/p>

要探討危機(jī)之后旋即購買股票的策略，一個(gè)辦法是把當(dāng)前危機(jī)和便宜股獵手每天在正常的市場(chǎng)狀況中所運(yùn)用的相同策略聯(lián)系起來。

首先，便宜股獵手要搜尋那些價(jià)格下跌而且下跌后的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的股票。

一般而言，在股票價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)的時(shí)期，找到這種股票的機(jī)會(huì)最大。

其次，便宜股獵手要尋找由于很大的誤解而使股票價(jià)格下跌的情況，比如某家企業(yè)在近期遇到困難，而這種困難只是暫時(shí)性的，會(huì)有云開霧散的一天。

換句話說，便宜股獵手要找的是由于賣家近期觀點(diǎn)發(fā)生暫時(shí)改變而導(dǎo)致價(jià)格被低估的股票。

最后，便宜股獵手要時(shí)常對(duì)市場(chǎng)上前景最糟的股票，而不是前景最好的股票進(jìn)行調(diào)查研究。

危機(jī)會(huì)使上述所有情況變本加厲。

換句話說，當(dāng)市場(chǎng)在恐慌或危機(jī)中拋售股票的時(shí)候，便宜股獵手期待的所有市場(chǎng)現(xiàn)象就會(huì)濃縮到一個(gè)短暫而密集的時(shí)期：也許是一天、幾個(gè)星期、幾個(gè)月或者更長(zhǎng)的時(shí)間，但是一般而言，各種事件以及人們對(duì)此的各種反應(yīng)不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

恐慌和危機(jī)會(huì)給賣家造成強(qiáng)大壓力，卻為發(fā)現(xiàn)便宜股創(chuàng)造了良機(jī)，如果你能在其他人都奪門而逃的時(shí)候巋然不動(dòng)，好股票就會(huì)輕松落入你的手中。

總之，便宜股獵手要從股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)，而恐慌性的大拋售恰好能制造出最劇烈的波動(dòng)，波幅之大往往處于歷史較高水平。

便宜股獵手要尋找人們的錯(cuò)誤觀念，而恐慌性的大拋售恰好是錯(cuò)誤觀念最盛行的時(shí)期，因?yàn)槿藗円呀?jīng)恐懼到了無以復(fù)加的地步。

危機(jī)期間，人們的恐懼超出了常理，反應(yīng)也超出了常理；投資者典型的反應(yīng)是拋售股票，而且其拋售的影響力之大也超出了常理。

因?yàn)橘u家只關(guān)注近期情況而使暫時(shí)性的問題被夸大，便宜股獵手就是要尋找機(jī)會(huì)對(duì)這些問題加以利用。

歷史表明，危機(jī)一開始的時(shí)候，情況看上去仿佛特別糟，但是隨著時(shí)間的流逝，所有的恐慌都會(huì)漸漸趨于緩和。恐慌消失之后，股票價(jià)格就會(huì)回升。

便宜股獵手必須有正確的觀點(diǎn)才能從這些事件中獲益。趁市場(chǎng)瘋狂拋售的時(shí)候買入可以讓你的投資賬戶有上佳的表現(xiàn)。對(duì)投資者來說，經(jīng)驗(yàn)老到也好，毫無經(jīng)驗(yàn)也好，這一點(diǎn)都千真萬確。

如果你用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來看你的投資，就會(huì)發(fā)現(xiàn)像1987年10月19日股市崩盤這樣的個(gè)別事件，以及你對(duì)該事件的反應(yīng)方式會(huì)在隨后的若干年里被放大。如果你抱著適宜的眼光來看待這些事件，就會(huì)將它們視為天上掉下來的禮物。

02

投資者是否成功主要看

他在熊市中的表現(xiàn)

關(guān)于市場(chǎng)恐慌，要知道的最重要的一點(diǎn)是，所有的便宜股獵手都應(yīng)該有本事利用其中的事件積累資本。即使你不知道如何估計(jì)一只股票的價(jià)值，也沒有理由不使自己的共同基金變得更強(qiáng)大。

如果你認(rèn)為自己有勇氣在未來的恐慌當(dāng)中繼續(xù)追加投資，那么你已經(jīng)成了一名出色的投資高手。在形勢(shì)最為暗淡的時(shí)候，如果你有決心買入，就會(huì)在股市上占得上風(fēng)。

股市爆發(fā)恐慌之后緊跟買入，這在歷史上不乏先例可循。引發(fā)恐慌的原因來自多方面，可能是政治事件（例如威脅、暗殺）、經(jīng)濟(jì)事件（例如石油禁運(yùn)、亞洲金融危機(jī)）或戰(zhàn)爭(zhēng)（例如朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、“9·11”事件）。

無論引發(fā)危機(jī)的事件性質(zhì)如何，當(dāng)市場(chǎng)在猝不及防之下受到事件的負(fù)面影響而鉚足了勁兒狂拋股票的時(shí)候，便宜股獵手應(yīng)該留意買入其他人想要賣出的股票。

用鄧普頓的話來說，“投賣方之所好”。

附表：前幾十年的危機(jī)史

注：表格來自《逆向投資：鄧普頓的長(zhǎng)贏投資法》，勞倫·C.鄧普頓、斯科特·菲利普斯著，中信出版集團(tuán)，2022年5月

表1中列出了過去幾十年中引發(fā)股市拋售狂潮的許多重大事件。除了列出各個(gè)事件及其發(fā)生的日期，該表還給出了市場(chǎng)跌至谷底所用的天數(shù)，這有助于你估算出每一次事件結(jié)束之后大拋售需要多長(zhǎng)時(shí)間才能消退。

由危機(jī)引發(fā)的拋售有時(shí)可能會(huì)持續(xù)50天，有時(shí)只有1天。

在“危機(jī)前10萬美元的增長(zhǎng)結(jié)果”一列，我們提供的是在事件發(fā)生之前，將10萬美元投資于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)股并持股5年的增長(zhǎng)結(jié)果；在“危機(jī)后10萬美元的增長(zhǎng)結(jié)果”一列，則是將10萬美元在拋售的最低點(diǎn)投資，并持股5年的增長(zhǎng)結(jié)果。

從這些數(shù)據(jù)資料中，我們可以看出兩件事。從表1最左邊的一列可以看到，許多不同的事件和情況會(huì)擾亂股票市場(chǎng)，引發(fā)集體性的大拋售。

對(duì)頭腦冷靜的便宜股獵手來說，突發(fā)事件往往會(huì)帶來一些更為容易把握的機(jī)會(huì)。

然而，盡管常識(shí)告訴我們，當(dāng)市場(chǎng)出于恐慌開始拋售的時(shí)候，要放手買入，可是真正做起來卻很難。問題依然在于，當(dāng)股市所施加的強(qiáng)大心理壓力撲面而來的時(shí)候，你很難抵抗得住。

先來看看第一個(gè)可能要考慮的因素，那就是，除非你很幸運(yùn)地完全用現(xiàn)金交易，或除非有魔法水晶球在手，否則你很可能也會(huì)在投資中賠錢。

這時(shí)，你很可能會(huì)一門心思只想著怎樣使自己免受損失，如何解決那個(gè)最初的問題。

顯然，如果你把這么寶貴的時(shí)間用于擔(dān)心眼前的投資損失，就不會(huì)花時(shí)間去考慮自己在此時(shí)真正應(yīng)該做的事情：買入而不是賣出。

如果你正在賣出，或一心想著賣出，你就是在隨大溜。別忘了此處的基本前提：街頭濺血是買入的最佳時(shí)機(jī)，甚至包括你自己的血在內(nèi)。不要浪費(fèi)時(shí)間，眼睜睜看著自己的利潤縮水或損失擴(kuò)大。

不要和市場(chǎng)大眾一樣采取被動(dòng)防守策略，要采取主動(dòng)進(jìn)攻策略，積極尋找那些漸漸顯露端倪的便宜股。你的投資目標(biāo)是增加長(zhǎng)期回報(bào)，而不是倉促冒失地賣出股票。要牢牢地盯住這一目標(biāo)。

也許你的投資賠錢了，但你還得忍受或應(yīng)付媒體對(duì)危機(jī)事件鋪天蓋地的負(fù)面報(bào)道。事實(shí)上，媒體的報(bào)道一貫是：負(fù)面消息備受關(guān)注，正面消息備受冷落。就好像你總是會(huì)幻想著出現(xiàn)大拋售一樣，記者肯定也在幻想著出現(xiàn)引發(fā)拋售的災(zāi)難性事件。

可以肯定，一旦壞消息被公開，無數(shù)杞人憂天的“小雞”就會(huì)鉆出來叫嚷著天要塌下來了。這些“小雞”不時(shí)出現(xiàn)在電視上、報(bào)紙上以及互聯(lián)網(wǎng)上，引起人們的熱切關(guān)注。

但是聰明的便宜股獵手在處理這些信息的時(shí)候，會(huì)保持懷疑而開放的心態(tài)。天會(huì)塌下來嗎？歷史反復(fù)證明，天是不會(huì)塌的。

便宜股獵手更像是一群狐貍，能夠察覺并利用市場(chǎng)的歇斯底里，從中謀取利益。但一只狐貍想要吃掉小雞以及小雞那些歇斯底里的朋友們，可是相當(dāng)不容易，因?yàn)閳?bào)道事件的記者都精于聚焦并放大眼前的問題。

最成功的投資者之所以最成功主要看他在熊市中的表現(xiàn)，而不是在牛市中的表現(xiàn)。

整個(gè)股票市場(chǎng)處于上升態(tài)勢(shì)的時(shí)候，賺錢相對(duì)要容易。從股票市場(chǎng)直線下跌的艱難逆境中積極主動(dòng)地尋找機(jī)會(huì)，這不僅僅是需要分析公司這么簡(jiǎn)單，這還需要有獨(dú)特的思維方式去尋找會(huì)在今后熠熠發(fā)光的機(jī)會(huì)，需要信心和勇氣。

在這種壓力之下能做到這點(diǎn)的唯一方法是，從內(nèi)心深處對(duì)自己的能力充滿信心，堅(jiān)信自己的行動(dòng)是正確的。

鄧普頓過去對(duì)付這一點(diǎn)的辦法是，在大拋售就要出現(xiàn)之前做出買入決定。在管理鄧普頓成長(zhǎng)基金的漫長(zhǎng)歲月里，他總是拿著一份證券“愿望清單”，單子上的證券代表著那些他認(rèn)為運(yùn)作良好，但市場(chǎng)價(jià)格過高的公司。

進(jìn)一步說，如果由于某種原因出現(xiàn)的市場(chǎng)大拋售導(dǎo)致他愿望清單上的股票價(jià)格下跌至他認(rèn)為便宜的水平，他就會(huì)給自己的經(jīng)紀(jì)人下長(zhǎng)期訂單購買那些股票。

當(dāng)人人都在賣出，唯獨(dú)你一人買入的時(shí)候，你會(huì)面臨巨大的壓力，下開倉訂單以預(yù)先設(shè)定好的價(jià)格購買股票可以幫你避開大量壓力。

首先最重要的是，趁你頭腦清楚，判斷力還沒有受到眼前事件影響的時(shí)候下決心買入。

其次，要堅(jiān)持原則，只購買你認(rèn)為便宜的股票。

如果你按照自己的步調(diào)進(jìn)行操作，認(rèn)真分析股票的價(jià)值及其所代表的公司，就更有可能做出準(zhǔn)確的評(píng)估。

在具體運(yùn)用上述策略的時(shí)候，還有一點(diǎn)需要認(rèn)真考慮，即你選擇的公司的特點(diǎn)。

考慮到足以嚇得市場(chǎng)發(fā)生恐慌性拋售的情況廣泛而眾多，其中包括經(jīng)濟(jì)衰退、經(jīng)濟(jì)下滑，你應(yīng)該十分謹(jǐn)慎地挑選那些有著低負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債表的公司，其中還應(yīng)該包括一類公司，這類公司就算形勢(shì)惡化或在形勢(shì)已經(jīng)惡化的情況下，也不會(huì)受債務(wù)所累。

換句話說，有些公司此刻似乎負(fù)債不多，但這并不意味著當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，其負(fù)債額也不會(huì)多。

對(duì)公司的兩種處境都要加以認(rèn)真考慮，這一點(diǎn)很重要。如果你投資了一家公司，而該公司在銷售收入開始下滑或利潤率開始降低的時(shí)候卻無力償還債務(wù)，那么你的投資也許就有些輕率了。

有兩個(gè)基本方法可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化的時(shí)候，公司會(huì)如何運(yùn)作。

第一個(gè)方法是，測(cè)算出該公司資產(chǎn)負(fù)債表中的當(dāng)前負(fù)債額，及其文件腳注里列出的所有待付款數(shù)額。

要想做到這一點(diǎn)，你必須計(jì)算一些基本比率，比如公司的資產(chǎn)負(fù)債率，以及相對(duì)公司償債能力其負(fù)債所占的比率。很多比率都可運(yùn)用于這一分析過程中，下面我們介紹幾個(gè)很有用的比率。

權(quán)益負(fù)債率=（短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)）÷股東權(quán)益

這是分析師所熟知的一個(gè)比率，是用以判斷某公司債務(wù)是否超過其價(jià)值的一個(gè)基本工具。

本杰明·格雷厄姆把它作為一個(gè)基本原則，用以避開那些債務(wù)超過公司價(jià)值的公司。所以，按照他的觀點(diǎn)，與“投不投資我說了算”的主觀理由相比，負(fù)債與股東權(quán)益比率要更有說服力。

凈權(quán)益負(fù)債率=（短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)–現(xiàn)金）÷股東權(quán)益

這個(gè)比率假定用債務(wù)數(shù)額減去公司當(dāng)前現(xiàn)金數(shù)額所得就是公司的真正欠款數(shù)額，除此之外，這個(gè)比率和前面那個(gè)比率幾乎一模一樣。

利息覆蓋率=息稅折舊攤銷前利潤÷利息

這個(gè)比率經(jīng)常被貸款人（出借者）用以快速估算某公司的利息償付能力。

通過計(jì)算EBITDA（編輯注：息稅折舊攤銷前利潤），就能簡(jiǎn)要測(cè)算出公司在支付利息和稅款之前，以及扣除折舊費(fèi)用等非現(xiàn)金支出費(fèi)用之前的利潤（或減去與非現(xiàn)金折舊開支有關(guān)的款項(xiàng)之前的收益）。

關(guān)鍵是要算出公司在具備利息償付能力之時(shí)，其收益中的費(fèi)用差額或起緩沖作用的資金額。例如，EBITDA利息覆蓋率為6（被視為一個(gè)保守的基準(zhǔn)點(diǎn)）意味著公司的收益可以支付其利息6次。

總負(fù)債與連續(xù)12個(gè)月的EBITDA比率=（短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)）÷息稅折舊攤銷前利潤（最近12個(gè)月）

用同樣的方式來看EBITDA利息覆蓋率，這個(gè)比率顯示出公司相對(duì)收益的負(fù)債額。根據(jù)這個(gè)比率，比率為3或小于3可能代表著較為保守的基準(zhǔn)點(diǎn)。

當(dāng)你瀏覽這些比率的時(shí)候，要注意，我們提供的這些用作基準(zhǔn)點(diǎn)的數(shù)字會(huì)隨著企業(yè)經(jīng)營的難易程度而發(fā)生變化。

最后，除了計(jì)算這些負(fù)債比率，考察一段時(shí)間內(nèi)公司利潤表的表現(xiàn)也很重要。

考察的時(shí)候，你會(huì)想要測(cè)算出一段時(shí)間內(nèi)公司收益結(jié)果的變化情況，因?yàn)槭找娼Y(jié)果要受到該行業(yè)不同的經(jīng)營條件或整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。

如果公司在之前的每一年都賠錢，那么在購買該公司股票的時(shí)候就應(yīng)該將這一情況考慮進(jìn)去，以防經(jīng)營狀況惡化。當(dāng)然，不管公司未來經(jīng)營狀況如何，在投資于任何股票之前，這樣的考慮都是值得的。

03

真正的“便宜股獵手”

如何抓住并利用危機(jī)中的機(jī)會(huì)

至此，我們已經(jīng)談了許許多多的理由，對(duì)發(fā)生過的許多危機(jī)的類型做了說明，并討論了在危急時(shí)刻投資的各種好處。

現(xiàn)在讓我們把注意力轉(zhuǎn)到一次真正的危機(jī)，去看看一位真正的便宜股獵手是怎樣抓住并利用這次機(jī)會(huì)的。

2001年9月12日（恐怖分子襲擊世貿(mào)大廈和五角大樓的第二天），一位記者打電話給身在巴哈馬的鄧普頓，征求他對(duì)事件的看法。鄧普頓對(duì)這位記者是這么說的：

我是在自己辦公室準(zhǔn)備第二天的工作時(shí)聽到的這一消息。從人道主義的立場(chǎng)來說，我感到十分難過。

但是從經(jīng)濟(jì)角度來說，這次襲擊的意義并不大。無數(shù)人可能會(huì)因此陷入迷亂，也肯定會(huì)涌現(xiàn)出大量新聞，但其影響是極其短暫的。

這次恐怖行動(dòng)不可能再出現(xiàn)一次，所以，這不會(huì)對(duì)消費(fèi)者和世界經(jīng)濟(jì)造成長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。就任何真正的經(jīng)濟(jì)影響或心理影響來說，這次襲擊事件造成的各種影響都將很快結(jié)束。

鄧普頓對(duì)這次襲擊事件的看法，和我們從表1列出的絕大多數(shù)歷史危機(jī)事件中所觀察到的情況不謀而合。

我們所觀察到的和鄧普頓評(píng)論中所反映出來的情況是，在那些有關(guān)一次性政治或戰(zhàn)爭(zhēng)事件的例子中，大多數(shù)時(shí)候，股票市場(chǎng)面對(duì)打擊都是首當(dāng)其沖，過后不久就又恢復(fù)如初。

大多數(shù)時(shí)候，這些事件對(duì)消費(fèi)者或經(jīng)濟(jì)的影響微不足道，人們大可不必大驚小怪。盡管歷史上有先例可循，但市場(chǎng)觀察家仍然對(duì)這一事件感到恐懼并不惜大肆渲染。

雖然有鄧普頓的看法和歷史上許多有關(guān)事件的先例在眼前，但大多數(shù)觀察家還是堅(jiān)持認(rèn)為這次的襲擊事件對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了極為嚴(yán)重的威脅，就連美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫·格林斯潘也持這一看法，這從他的著作《動(dòng)蕩的世界》中可以反映出來。

人們害怕這次襲擊事件會(huì)使經(jīng)濟(jì)受挫，從2001年9月11日到美國股票市場(chǎng)恢復(fù)交易這些天里，這種恐慌情緒不斷高漲。

新聞報(bào)紙抓住人們的這種擔(dān)憂心態(tài)連篇累牘地加以報(bào)道，大造聲勢(shì)。襲擊發(fā)生之后的那些天，幾乎所有出版發(fā)行的大眾刊物上都充斥著這類文章。

隨沖擊或危機(jī)而來的一個(gè)問題是，盡管某次危機(jī)的具體情況看起來可能有所不同，但總體上說來，它與從前的危機(jī)事件仍有相似之處，尤其是當(dāng)我們把注意力放在其造成的后果上的時(shí)候。

便宜股獵手必須對(duì)兩種差別做到心中有數(shù)：未來危機(jī)的具體情況和從前危機(jī)的具體情況之間的表面差別和顯著差別。

2001年9月16日《紐約時(shí)報(bào)》上刊載了一篇文章，題目是《投資，危機(jī)的見證人，緊急警告》，記者采訪了許多經(jīng)驗(yàn)豐富、深受信賴、成功而知名的華爾街資深人士，征求他們對(duì)“9·11”恐怖襲擊事件的看法。

被采訪者描述了他們?cè)谶^去危機(jī)中的親身經(jīng)歷，以下摘錄的是一位先生的觀點(diǎn)：

這段摘錄重點(diǎn)描述了在危機(jī)之后投資的慣有特點(diǎn)之一：也許每次危機(jī)看起來至少都和以前的危機(jī)有不同之處，但通常它們都有著共同的特點(diǎn)。

例如，如果我們想象著回到珍珠港遭到日本襲擊的那一天，就知道這種突然轟炸其實(shí)并沒有先例。這次轟炸是第一次發(fā)生，當(dāng)然會(huì)讓觀察家猝不及防，不知所措。

同樣的道理，蘇聯(lián)企圖在古巴安裝核彈頭，類似事件在這之前發(fā)生過嗎？問題的關(guān)鍵在于每次危機(jī)似乎都表現(xiàn)各異，具體情況也迥然不同，所以當(dāng)人們站在歷史背景下來理解當(dāng)前事件的時(shí)候，難免會(huì)產(chǎn)生困惑。

然而，當(dāng)我們把這些事件概括簡(jiǎn)化成一些最具共性的要素之后，很可能就會(huì)得出一個(gè)結(jié)論：每次危機(jī)都是讓人感到無比震驚的戰(zhàn)爭(zhēng)或侵略行動(dòng)。

9月17日，當(dāng)股票市場(chǎng)恢復(fù)交易的時(shí)候，正如那些等待世界末日的人所預(yù)料的那樣，所有的主要指數(shù)飛速下跌，一天之內(nèi)的跌幅范圍在5%~9%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌7.1%，標(biāo)普500下跌4.9%，納斯達(dá)克下跌6.8%。在航空公司股票中，這種暴跌的慘烈景象就更為觸目驚心。

鄧普頓下限價(jià)指令購買的8只股票中，有3只成交，也就是說，這3只股票在股市恢復(fù)交易那一天的某個(gè)時(shí)刻至少下跌了50%。

鄧普頓買入的這3只股票分別是AMR公司（美洲航空公司的母公司）、美國大陸航空公司以及全美航空公司。圖2-4顯示出3只股票在2001年9月的價(jià)格，以及在2001年9月17日之后6個(gè)月內(nèi)的價(jià)格，從中可以看到鄧普頓計(jì)劃的持股期給他帶來的回報(bào)情況。

圖1：美洲航空公司股票價(jià)格

圖2：美國大陸航空公司股票價(jià)格

圖3：全美航空公司股票價(jià)格

來自《逆向投資：鄧普頓的長(zhǎng)贏投資法》，勞倫·C.鄧普頓、斯科特·菲利普斯著 中信出版集團(tuán) 2022年5月

從這些曲線圖中可以看到，股票在之后6個(gè)月所產(chǎn)生的回報(bào)極為可觀。

美洲航空公司的回報(bào)率是61%，美國大陸航空公司的回報(bào)率是72%，全美航空公司的回報(bào)率是24%—所有這些回報(bào)都是在這6個(gè)月之內(nèi)實(shí)現(xiàn)的。

從這些回報(bào)中可以比較清楚地看到，鄧普頓對(duì)聯(lián)邦政府緊急救市方案的預(yù)測(cè)變成了現(xiàn)實(shí)：2001年9月22日，美國國會(huì)以96∶1投票表決通過了這一緊急救市方案。還沒有哪次全球經(jīng)濟(jì)衰退是由襲擊事件造成的。

不過，隔了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間后，美國經(jīng)濟(jì)研究局卻指出，美國其實(shí)自2001年3月開始就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退，于2001年11月結(jié)束。這次衰退在9月11日之后結(jié)束得如此之快也表明它影響不大。

所有這些良性經(jīng)濟(jì)結(jié)果從歷史上無數(shù)有關(guān)股市和經(jīng)濟(jì)如何應(yīng)對(duì)危機(jī)的先例中就可以看出征兆。

盡管有先例可循，投資者依然害怕出現(xiàn)最糟糕的局面，他們聲稱這次和過去的悲劇性事件有所不同，全世界對(duì)這一新情況萬萬不可掉以輕心。

有些人在股票狂熱達(dá)到頂點(diǎn)的時(shí)候依然口口聲聲說這次情況有所不同，與這些人相比，那些對(duì)危機(jī)事件理解錯(cuò)誤的人也許更容易讓人原諒。

然而，事實(shí)總是不言自明：和大眾背道而馳的做法會(huì)讓你獲得回報(bào)，在這些危機(jī)的例子里，無論具體情況是多么千差萬別，結(jié)果通常都一樣。當(dāng)市場(chǎng)走出恐懼的時(shí)候，你的買入已經(jīng)讓你美美地大賺了一筆。

最后，送給那些有意在危機(jī)期間投資的人一個(gè)最好的禮物：每一個(gè)例子看起來都有些與眾不同，將其與歷史上的危機(jī)進(jìn)行十分精確的比較并不容易。這對(duì)投資者來說應(yīng)該是警鐘長(zhǎng)鳴。如果很容易進(jìn)行這種精確比較，可能就不會(huì)出現(xiàn)拋售現(xiàn)象了。無論如何，聰明的投資者應(yīng)該不斷從歷史當(dāng)中學(xué)習(xí)。

便宜股獵手要牢記這一永不過時(shí)的歷史經(jīng)驗(yàn)之談：危機(jī)就是生機(jī)。