專題摘要：

1、建筑業(yè)鋼材消費(fèi)仍占半壁江山，鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯變化。過(guò)去三十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得巨大的成功，而以地產(chǎn)和基建為代表的建筑業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一，建筑業(yè)是過(guò)去幾十年我國(guó)鋼鐵工業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。在國(guó)家有意調(diào)節(jié)房地產(chǎn)行業(yè)的背景下，自去年7月開(kāi)始，在房地產(chǎn)行業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅下行，地產(chǎn)行業(yè)用鋼已明顯下降，預(yù)計(jì)后期我國(guó)鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)變化。

2、地產(chǎn)下行，基建對(duì)沖，出口有望維持高增長(zhǎng)。房地產(chǎn)：去年7月開(kāi)始，房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)斷崖式下跌，部分房企出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)越演越烈的緊張形勢(shì)，政府做出政策調(diào)整，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)形成良性循環(huán)和健康發(fā)展。保障性住房將對(duì)沖部分房地產(chǎn)新開(kāi)工帶來(lái)的下降風(fēng)險(xiǎn)?！耙虺鞘┎摺毕?，各地通過(guò)不同手段放松房地產(chǎn)市場(chǎng)?；ǎ航?jīng)濟(jì)下行壓力較大，基建仍為逆周期調(diào)節(jié)重要手段。預(yù)計(jì)基建全年將呈明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，托底作用明顯。制造業(yè)：制造業(yè)表現(xiàn)尚佳，仍有望向好發(fā)展。出口：出口維持高增長(zhǎng)，疫情后，中國(guó)作為全球制造業(yè)中心的地位不斷增強(qiáng)。

3、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，進(jìn)一步強(qiáng)化我國(guó)工業(yè)品出口大國(guó)地位。在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)未得到解決以前，能源問(wèn)題將是懸在歐洲頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。俄烏為全球鐵元素出口大國(guó)，對(duì)全球鐵元素供給至關(guān)重要。俄羅斯和烏克蘭合計(jì)向全球出口了1億噸的鐵元素。如果扣除出口到中國(guó)的上述產(chǎn)品，則俄羅斯和烏克蘭合計(jì)向除中國(guó)外的全球其他地區(qū)出口了7700多萬(wàn)噸鐵元素，占到全球除中、俄、烏其他國(guó)家粗鋼產(chǎn)量的11%。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)使得我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品直接出口和間接出口被動(dòng)增加，進(jìn)一步強(qiáng)化我國(guó)工業(yè)品出口大國(guó)地位。

4、“三重”壓力和疫情沖擊，政策發(fā)力要適度超前。經(jīng)濟(jì)上在取得成績(jī)的同時(shí)，必須看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求，全黨都要聚精會(huì)神貫徹執(zhí)行。貨幣政策靈活適度，流動(dòng)性呈連續(xù)放松態(tài)勢(shì)。疫情防控難度加大，“動(dòng)態(tài)清零”政策保秩序保經(jīng)濟(jì)。從國(guó)內(nèi)外疫情防控經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，海外對(duì)于疫情躺平以后，造成了經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的停滯。就普通民眾而言，“新冠”不論毒性多強(qiáng)，它仍是聞之色變的傳染病。因此就當(dāng)下而言，當(dāng)前所采取的政策仍是我國(guó)穩(wěn)定社會(huì)生產(chǎn)秩序和保障全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最優(yōu)方案。

5、疫情沖擊，消費(fèi)滯后，工業(yè)品消費(fèi)有望在疫情后出現(xiàn)明顯的環(huán)比走強(qiáng)。今年1-3月份，國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)好于預(yù)期。據(jù)華泰期貨研究院測(cè)算，一季度國(guó)內(nèi)消費(fèi)累計(jì)同比僅降3.0%。政策持續(xù)向好下，一季度消費(fèi)好于預(yù)期。目前，疫情和地產(chǎn)是影響消費(fèi)的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控難度，短期仍將對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生明顯影響。但在國(guó)家“強(qiáng)刺激”政策和疫情“動(dòng)態(tài)清零”政策下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的消費(fèi)環(huán)比走強(qiáng)，將在不久的將來(lái)成為現(xiàn)實(shí)。目前，國(guó)內(nèi)外情況復(fù)雜嚴(yán)峻。疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)和房地產(chǎn)行業(yè)危機(jī)，在多重因素影響下，今年的消費(fèi)難以預(yù)判。供給剛性下，原料緊缺成為行業(yè)最大癥結(jié)。從整體庫(kù)存來(lái)看，“碳元素”總庫(kù)存已經(jīng)處于同期絕對(duì)低庫(kù)存。如何解決“碳元素”短缺問(wèn)題，將成為行業(yè)需要重視的最大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

綜上所述，目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈最大的癥結(jié)在于原料短缺，在鋼材消費(fèi)環(huán)比有望回升下，建議積極多配原料，繼續(xù)逢低做多成材。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)迅速衰退，鋼材出口征收關(guān)稅，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)緩解且迅速恢復(fù)物流，全國(guó)疫情持續(xù)蔓延。

1、建筑業(yè)鋼材消費(fèi)仍占半壁江山，鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯變化

1.1 地產(chǎn)與基建，中國(guó)鋼鐵工業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力

過(guò)去三十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得巨大的成功，而以地產(chǎn)和基建為代表的建筑業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，我國(guó)基建投資從2003年的1.37萬(wàn)億增長(zhǎng)至2021年的18.89萬(wàn)億。而房地產(chǎn)銷售面積從1999年的1.34億平米增長(zhǎng)至2021年的17.94億平米。與此同時(shí)，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量從1999年的1.48億噸增長(zhǎng)至2020年最高11.19億噸，2021年受國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減政策影響有所回落。整體而言，建筑業(yè)是過(guò)去幾十年我國(guó)鋼鐵工業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。

1.2 建筑業(yè)鋼材消費(fèi)仍占半壁江山，其它行業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)迅速

國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同，導(dǎo)致鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)不同。通常發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家結(jié)構(gòu)差異很大。發(fā)展中國(guó)家鋼材消費(fèi)主要在建筑業(yè)，而發(fā)達(dá)國(guó)家鋼材消費(fèi)主要在制造業(yè)方面。中國(guó)鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，建筑業(yè)、機(jī)械和汽車行業(yè)是我國(guó)鋼材消費(fèi)前三行業(yè)。其中，建筑業(yè)2014年鋼材消費(fèi)4.88億噸，占比一度超過(guò)鋼材消費(fèi)總量的60%。隨后，建筑行業(yè)用鋼量占比出現(xiàn)連續(xù)下滑，2018年降至52.46%。隨后，2020年疫情，在政策刺激下，基建和房地產(chǎn)行業(yè)同時(shí)發(fā)力，建筑行業(yè)用鋼消費(fèi)絕對(duì)量增至5.74億噸，用鋼消費(fèi)占比反彈至56%左右。在國(guó)家有意調(diào)節(jié)房地產(chǎn)行業(yè)的背景下，自去年7月開(kāi)始，在房地產(chǎn)行業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅下行，地產(chǎn)行業(yè)用鋼將會(huì)有所下降，預(yù)計(jì)后期我國(guó)鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)變化。

2.地產(chǎn)下行，基建對(duì)沖，出口有望維持高增長(zhǎng)

2.1 政策連續(xù)松綁，“因城施策”成主基調(diào)

自去年7月開(kāi)始，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)斷崖式下跌，部分房企出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)越演越烈的緊張形勢(shì)，政府做出政策上的調(diào)整，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)形成良性循環(huán)和健康發(fā)展。2022年1-2月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資14,499億元，同比增長(zhǎng)3.7%；房屋新開(kāi)工面積14,967萬(wàn)平方米，下降12.2%；房屋施工面積784,459萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)1.8%；房屋竣工面積12,200萬(wàn)平方米，下降9.8%；商品房銷售面積15,703萬(wàn)平方米，同比下降9.8%。從房地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)同比來(lái)看，下滑幅度有所收窄。后期對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)而言，銷售端的恢復(fù)至關(guān)重要。

對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)而言，要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式。堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)期租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支撐商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)良性循環(huán)和健康發(fā)展。

2022年保障性住房是政策支持的重點(diǎn)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2019年保障性住房實(shí)施規(guī)模在80萬(wàn)套附近，2020年保障性住房實(shí)施規(guī)模和2021年實(shí)施目標(biāo)維持在100萬(wàn)套附近，2022年實(shí)施目標(biāo)或升至247萬(wàn)套附近，這將對(duì)沖部分房地產(chǎn)新開(kāi)工帶來(lái)的下降風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)房地產(chǎn)快速下滑風(fēng)險(xiǎn)，各地“因城施策”，通過(guò)降低首付比例、提高公積金貸款比列和降低購(gòu)房利息等手段，刺激購(gòu)房者需求。

2.2 經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，基建仍為逆周期調(diào)節(jié)重要手段

2021年，隨著疫情影響褪去，經(jīng)濟(jì)維持較快增長(zhǎng)，國(guó)家有意降低基建刺激作用，2021年基建投資表現(xiàn)孱弱。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑壓力加大，國(guó)家再度發(fā)揮積極的財(cái)政政策進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。從去年第四季度開(kāi)始，專項(xiàng)債發(fā)行速度明顯加快。截至3月22日，我國(guó)地方債發(fā)行已經(jīng)超過(guò)1.5萬(wàn)億元，約為去年同期兩倍，其中新增專項(xiàng)債發(fā)行超過(guò)1.1萬(wàn)億元。從投向來(lái)看，今年新增專項(xiàng)債用于基建投資的比例明顯加大，對(duì)相關(guān)領(lǐng)域投資提振效應(yīng)將持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)基建全年將呈明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，托底作用明顯。

2.3 制造業(yè)表現(xiàn)尚可，仍有望向好發(fā)展

過(guò)去兩年，國(guó)內(nèi)制造業(yè)整體表現(xiàn)較好。從二產(chǎn)用電來(lái)看，今年1-3月全國(guó)二產(chǎn)用電表現(xiàn)不錯(cuò)，其中2月份用電量同比增長(zhǎng)超過(guò)10%；從制造業(yè)各主要單項(xiàng)來(lái)看，設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)、汽車業(yè)和家電行業(yè)呈明顯向上趨勢(shì)；造船業(yè)以及集裝箱行業(yè)受去年高基數(shù)影響，今年1-2月份出現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)；綜合來(lái)看，制造業(yè)今年表現(xiàn)仍有望保持向好發(fā)展。

2.4 出口維持高增長(zhǎng)，全球制造業(yè)中心地位進(jìn)一步增強(qiáng)

受疫情影響，全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈?zhǔn)艿骄薮鬀_擊。2020年初，我國(guó)受疫情影響最為嚴(yán)重，致使一季度經(jīng)濟(jì)和進(jìn)出口受到較大影響，一季度出口轉(zhuǎn)為同比負(fù)增長(zhǎng)。隨后，我國(guó)疫情得到有效控制，而海外疫情出現(xiàn)大爆發(fā)，下半年出口大幅反彈。得益于我國(guó)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，過(guò)去兩年我國(guó)出口保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，我國(guó)全球制造業(yè)中心地位在不斷增強(qiáng)。

從鋼鐵產(chǎn)品直接出口來(lái)看，2020年，在國(guó)內(nèi)疫情控制后國(guó)內(nèi)鋼材需求旺盛和海外疫情肆掠背景下，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品直接出口出現(xiàn)明顯下滑，全年折粗鋼凈出口1,668萬(wàn)噸，較2019年凈出口5,153萬(wàn)噸大幅下降67.60%。2021年，海外需求穩(wěn)步恢復(fù)，在國(guó)內(nèi)取消鋼材出口退稅情況下，最終實(shí)現(xiàn)全年凈出口4,158萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)149.30%。展望2022年，由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，必然導(dǎo)致海外尋求其它地區(qū)的鋼鐵產(chǎn)品，我國(guó)出口有望進(jìn)一步恢復(fù)。

從鋼鐵產(chǎn)品間接出口來(lái)看，在疫情爆發(fā)之前，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品間接出口維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)國(guó)際鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2017 -2019年，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品間接出口量增速均超8%，分別為11.81%、8.25%和11.38%，出口量從16年的7,105.30萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2019年的9,578.70萬(wàn)噸。近億噸消費(fèi)，約占國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)的10%，極大的帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)。

由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在滯后性，目前僅看到國(guó)際鋼協(xié)疫情以前的間接鋼鐵產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)?？紤]到國(guó)際鋼協(xié)是通過(guò)海關(guān)出口數(shù)據(jù)，根據(jù)每項(xiàng)商品含鋼量進(jìn)行匯總。為了更好的跟蹤這一數(shù)據(jù)，華泰期貨研究院也模擬計(jì)算了中國(guó)鋼材間接出口量，并根據(jù)海關(guān)稅號(hào)對(duì)出口產(chǎn)品進(jìn)行了分類。

從模擬數(shù)據(jù)結(jié)果來(lái)看：

1）整體數(shù)據(jù)和國(guó)際鋼協(xié)相差不大，其中2019年國(guó)際鋼協(xié)測(cè)算得數(shù)據(jù)為間接出口9578萬(wàn)噸，華泰期貨測(cè)算的數(shù)據(jù)為9,798萬(wàn)噸；

2）機(jī)械行業(yè)出口占比最大，2019年占比為34%左右，其次分別為運(yùn)輸、五金等，其他商品種類繁雜，間接出口量占比22%；

3）2020年，中國(guó)鋼材間接出口量大幅增加到1.5億噸，其中增速最高的為機(jī)械和其他兩個(gè)子行業(yè)，分別實(shí)現(xiàn)了翻翻增長(zhǎng)。其他幾個(gè)行業(yè)則有所下降。其中從稅號(hào)來(lái)看，2020年73稅號(hào)（鋼材下游加工、鋼結(jié)構(gòu)等）項(xiàng)下、84/86稅號(hào)（機(jī)械、鐵路運(yùn)輸機(jī)車等）項(xiàng)下等含鋼量大的稅號(hào)增速也較高。

4）2021年，中國(guó)出口貿(mào)易金額增速近30%，但目前沒(méi)有海關(guān)分稅號(hào)的進(jìn)口量，所以預(yù)計(jì)帶動(dòng)鋼材出口量增速也在20%以上，即能增加3,000萬(wàn)噸以上間接鋼材出口。

結(jié)果表明，受疫情影響，海外生產(chǎn)活動(dòng)受到嚴(yán)重制約，從而加大對(duì)我國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口，帶動(dòng)鋼鐵產(chǎn)品間接出口大幅增長(zhǎng)?？紤]到我國(guó)2021年出口依然維持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021年我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品間接產(chǎn)品依然維持一定的增量。今年1-3月份，我國(guó)出口依然維持大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從監(jiān)測(cè)的細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，中國(guó)汽車(包括底盤(pán))出口數(shù)量和中國(guó)主要企業(yè)液壓挖掘機(jī)出口數(shù)量同比增長(zhǎng)均超過(guò)50%，今年出口形勢(shì)依然樂(lè)觀。

3.俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，進(jìn)一步強(qiáng)化我國(guó)工業(yè)品出口大國(guó)地位

3.1 俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，全球能源出現(xiàn)大幅波動(dòng)

2022年2月24日，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。受此事件影響，國(guó)際能源價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。由于歐美等國(guó)對(duì)俄羅斯采取制裁措施，俄羅斯能源等產(chǎn)品也在制裁之列。

然而，俄羅斯作為全球能源供應(yīng)大國(guó)，歐洲地區(qū)對(duì)其能源依賴程度較高。以天然氣和煤炭?jī)r(jià)格為例，3月份歐洲天然氣價(jià)格和海外煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。以德國(guó)為代表的制造業(yè)強(qiáng)國(guó)電價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，電價(jià)大幅波動(dòng)必然對(duì)生產(chǎn)生活產(chǎn)生較大影響。近期歐洲地區(qū)天氣回暖，能源價(jià)格出現(xiàn)回落，但在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)未得到解決以前，能源問(wèn)題將是懸在歐洲頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。

3.2 俄烏為鐵元素出口大國(guó)，對(duì)全球鐵元素供給至關(guān)重要

據(jù)國(guó)際鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2020年俄羅斯和烏克蘭出口鐵礦石2,573萬(wàn)噸和4,629萬(wàn)噸，占全球鐵礦石出口量的1.55%、2.80%，合計(jì)4.35%；出口鋼材2,857萬(wàn)噸和1,520萬(wàn)噸，占全球鋼材出口量的7.21%、3.84%，合計(jì)11.05%；出口鋼坯1,341萬(wàn)噸和759萬(wàn)噸，占全球鋼坯出口量的20.92%、11.84%，合計(jì)32.76%；生鐵出口418萬(wàn)噸和310萬(wàn)噸，占全球生鐵出口的29.22%、21.69%，合計(jì)50.91%。除此之外，俄羅斯和烏克蘭還向海外凈出口直接還原鐵和廢鋼，預(yù)計(jì)俄羅斯和烏克蘭合計(jì)向全球其他地區(qū)出口了1億噸的鐵元素。如果扣除出口到中國(guó)的上述產(chǎn)品，則俄羅斯和烏克蘭合計(jì)向除中國(guó)外的全球其他地區(qū)出口了7700多萬(wàn)噸鐵元素，占到全球除中俄烏其他國(guó)家粗鋼產(chǎn)量的11%（詳見(jiàn)專題文章：《俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)加劇全球鋼鐵產(chǎn)品供給短缺》）。

3.3 俄烏供給受阻，海外尋求國(guó)內(nèi)鋼鐵資源

目前，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致黑色商品出口不暢，海外鋼材價(jià)格暴漲。另外由于俄烏是重要的原料和燃料輸出國(guó)，導(dǎo)致海外鋼鐵生產(chǎn)成本大幅飆升。而目前能彌補(bǔ)因俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)造成的鋼鐵產(chǎn)品的供給短缺問(wèn)題，僅中國(guó)可以提供。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格當(dāng)前因疫情徘徊不前，隨著海外鋼價(jià)的大幅上漲，國(guó)內(nèi)外價(jià)差較大，價(jià)差越大鋼廠出口動(dòng)力越大。鋼材出口量的增加將大大緩解短期國(guó)內(nèi)鋼材供給增加、需求不足的壓力。

另一方面，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)致使原本較弱的海外產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈造成短時(shí)難以修復(fù)。我國(guó)借助國(guó)內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，在盡早控制疫情的情況下，必然會(huì)間接拉動(dòng)我國(guó)間接出口，進(jìn)一步強(qiáng)化我國(guó)工業(yè)品出口大國(guó)地位。

4.“三重”壓力和疫情沖擊，政策發(fā)力要適度超前

4.1 經(jīng)濟(jì)面臨“三重”壓力，政策發(fā)力要適度超前

2020年，我國(guó)雖經(jīng)疫情影響，在國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策合力下，最終實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.3%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值首次突破100萬(wàn)億元，良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭一直維持到2021年上半年。但自2021年下半年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯乏力，增速出現(xiàn)大幅下降。

2021年12月中央政治局會(huì)議和中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出最新預(yù)判：在世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進(jìn)外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定性，在充分肯定成績(jī)的同時(shí)，必須看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門(mén)要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求，全黨都要聚精會(huì)神貫徹執(zhí)行。

2022年3月5日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中指出，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，強(qiáng)調(diào)跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。今年發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是，GDP增長(zhǎng)5.5%左右。這一增長(zhǎng)目標(biāo)基本符合去年年底市場(chǎng)預(yù)測(cè)的5.0-5.5%區(qū)間范圍，且在預(yù)測(cè)區(qū)間上沿，這表明高層對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)訴求較高。

4.2 貨幣政策靈活適度，流動(dòng)性呈連續(xù)放松態(tài)勢(shì)

2020年，為應(yīng)對(duì)疫情影響，國(guó)家采取較為寬松的貨幣政策，作為對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的手段。而隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。國(guó)內(nèi)貨幣政策在2021年出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，從大幅“放水”對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，改為不急“轉(zhuǎn)彎”的貨幣政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象。M1、M2、社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款均呈下降態(tài)勢(shì)，流動(dòng)性持續(xù)收緊。面對(duì)去年下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)承壓下行和部分“房地產(chǎn)”企業(yè)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，開(kāi)展靈活適度的貨幣政策，M1、M2和社會(huì)融資規(guī)模除2月份受假期影響不及預(yù)期外，1月、3月均大幅超預(yù)期，預(yù)計(jì)后期貨幣政策將更加積極。

2022年4月13日，國(guó)常會(huì)決定鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，實(shí)時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣工具，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本。4月15日，人民銀行宣布，決定于4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。為加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對(duì)沒(méi)有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)將釋放長(zhǎng)期資金5300億元，也是自去年12月份降準(zhǔn)后，今年的首次降準(zhǔn)，保持流動(dòng)性合理充裕成為主基調(diào)。

4.3 疫情防控難度加大，“動(dòng)態(tài)清零”政策保秩序保經(jīng)濟(jì)

今年2月以來(lái)，由于Omicron變異毒株傳染性和隱蔽性較強(qiáng)，我國(guó)多地爆發(fā)較為嚴(yán)重的疫情，山東、吉林、深圳和上海等地較為嚴(yán)重。為了抑制住病毒加速蔓延趨勢(shì)，在“動(dòng)態(tài)清零”總方針下，部分地區(qū)堅(jiān)決果斷采取局部封控。當(dāng)前，山東、吉林和深圳均已取得階段性勝利，生產(chǎn)生活秩序有序放開(kāi)。在病毒對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊下，市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)防控政策滋生了較為激烈的討論。從國(guó)內(nèi)外疫情防控經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，海外對(duì)于疫情躺平以后，造成了經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的停滯。就普通民眾而言，“新冠”不論毒性多強(qiáng)，它仍是聞之色變的傳染病。因此就當(dāng)下而言，當(dāng)前所采取的政策仍是我國(guó)穩(wěn)定社會(huì)生產(chǎn)秩序和保障全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最優(yōu)方案。

5.疫情沖擊，消費(fèi)滯后，消費(fèi)有望在疫情后出現(xiàn)明顯的環(huán)比走強(qiáng)

5.1 政策持續(xù)向好，一季度消費(fèi)好于預(yù)期

今年1-3月份，國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)好于預(yù)期。據(jù)華泰期貨研究院測(cè)算，一季度國(guó)內(nèi)消費(fèi)累計(jì)同比僅降3.0%。同時(shí)，自去年12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，地產(chǎn)端的各項(xiàng)松綁政策相繼出臺(tái)，建材消費(fèi)表現(xiàn)為環(huán)比回升態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)制造業(yè)的回升，以及基建行業(yè)的強(qiáng)力拉升，板材消費(fèi)增速雖處于低位，但向好的趨勢(shì)逐步形成。而受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，內(nèi)外價(jià)差較大，海外加大對(duì)國(guó)內(nèi)資源的需求，預(yù)計(jì)二季度整體出口持續(xù)性較好，出口增量將在4月開(kāi)始體現(xiàn)。目前，疫情和地產(chǎn)是影響消費(fèi)的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控難度，短期仍將對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生明顯影響。但在國(guó)家“強(qiáng)刺激”政策和疫情“動(dòng)態(tài)清零”政策下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的消費(fèi)環(huán)比走強(qiáng)，將在不久的將來(lái)成為現(xiàn)實(shí)。

5.2 多重因素影響下，今年鋼材消費(fèi)充滿較大變數(shù)

目前，國(guó)內(nèi)外情況復(fù)雜嚴(yán)峻。疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)和房地產(chǎn)行業(yè)危機(jī)，在這多重因素影響下，今年的鋼材消費(fèi)仍難以準(zhǔn)確預(yù)判。我們基于中性偏樂(lè)觀的情況，做了一組假設(shè)：

Q1消費(fèi)下降3%，Q2受疫情影響消費(fèi)下降9.4%；由于去年下半年低基數(shù)，H2消費(fèi)增長(zhǎng)3.4%

全年粗鋼消費(fèi)減1449萬(wàn)噸，或-1.4%

生鐵產(chǎn)量減184萬(wàn)噸，或-0.2%，基本持平

粗鋼產(chǎn)量減664萬(wàn)噸，或-0.6%

受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，海外加大對(duì)我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品需求，鋼材出口增1642萬(wàn)噸（大體恢復(fù)到18年水平）

則，相對(duì)應(yīng)的粗鋼產(chǎn)銷及庫(kù)存季節(jié)性變化如下：

5.3 供給剛性下，原料緊缺成為行業(yè)最大癥結(jié)

今年一季度，在冬季采暖季和冬奧會(huì)限產(chǎn)的共同作用下，據(jù)華泰期貨研究院測(cè)算，1-3月份我國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下滑明顯，較去年同期下降近1700萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降6.4%。而自去年11月以來(lái)，鋼材消費(fèi)環(huán)比回升，帶動(dòng)原料消費(fèi)大幅增加。通過(guò)對(duì)全口徑“碳元素”和“鐵元素”庫(kù)存數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，今年消費(fèi)淡季“鐵和碳”兩大元素累庫(kù)幅度大幅不及往年同期，而一旦鋼材消費(fèi)啟動(dòng)后，“碳元素”和“鐵元素”均處于快速去庫(kù)狀態(tài)，這就使得原料價(jià)格在今年一季度出現(xiàn)明顯上漲。從整體庫(kù)存來(lái)看，“碳元素”總庫(kù)存已經(jīng)處于同期絕對(duì)低庫(kù)存。如何解決“碳元素”短缺問(wèn)題，將成為行業(yè)需要重視的最大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

正如前文所提的，今年消費(fèi)預(yù)判是極難的。我們基于中性偏樂(lè)觀的假設(shè)下，考慮到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球“鐵元素”和“碳元素”供給的影響，結(jié)合焦煤和鐵礦石在供給剛性情況下，對(duì)原料端供應(yīng)做出假設(shè)：

生鐵產(chǎn)量減184萬(wàn)噸，或-0.2%，基本持平

鐵礦石進(jìn)口減少3541萬(wàn)噸，或-3.2%；國(guó)產(chǎn)礦供給減少416，或-1.6%

焦炭產(chǎn)量增加249，或0.7%；海外加大進(jìn)口中國(guó)焦炭252萬(wàn)噸，或49.2 %

焦煤產(chǎn)量增734萬(wàn)噸，或1.6%；進(jìn)口減少565萬(wàn)噸，或10.3%

對(duì)鐵礦石和煤焦進(jìn)行庫(kù)存推演?？梢钥吹剑F礦石庫(kù)存將在7月份以前將呈連續(xù)去庫(kù)趨勢(shì)，而焦煤庫(kù)存將呈全年去庫(kù)狀態(tài)。

6.結(jié)論

建筑業(yè)鋼材消費(fèi)仍占半壁江山，鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯變化。過(guò)去三十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得巨大的成功，而以地產(chǎn)和基建為代表的建筑業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一，建筑業(yè)是過(guò)去幾十年我國(guó)鋼鐵工業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。在國(guó)家有意調(diào)節(jié)房地產(chǎn)行業(yè)的背景下，自去年7月開(kāi)始，在房地產(chǎn)行業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅下行，地產(chǎn)行業(yè)用鋼已明顯下降，預(yù)計(jì)后期我國(guó)鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)變化。

地產(chǎn)下行，基建對(duì)沖，出口有望維持高增長(zhǎng)。房地產(chǎn)：去年7月開(kāi)始，房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)斷崖式下跌，部分房企出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)越演越烈的緊張形勢(shì)，政府做出政策調(diào)整，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)形成良性循環(huán)和健康發(fā)展。保障性住房將對(duì)沖部分房地產(chǎn)新開(kāi)工帶來(lái)的下降風(fēng)險(xiǎn)?！耙虺鞘┎摺毕?，各地通過(guò)不同手段放松房地產(chǎn)市場(chǎng)。基建：經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，基建仍為逆周期調(diào)節(jié)重要手段。預(yù)計(jì)基建全年將呈明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，托底作用明顯。制造業(yè)：制造業(yè)表現(xiàn)尚佳，仍有望向好發(fā)展。出口：出口維持高增長(zhǎng)，疫情后，中國(guó)作為全球制造業(yè)中心的地位不斷增強(qiáng)。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，進(jìn)一步強(qiáng)化我國(guó)工業(yè)品出口大國(guó)地位。在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)未得到解決以前，能源問(wèn)題將是懸在歐洲頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。俄烏為全球鐵元素出口大國(guó)，對(duì)全球鐵元素供給至關(guān)重要。俄羅斯和烏克蘭合計(jì)向全球出口了1億噸的鐵元素。如果扣除出口到中國(guó)的上述產(chǎn)品，則俄羅斯和烏克蘭合計(jì)向除中國(guó)外的全球其他地區(qū)出口了7700多萬(wàn)噸鐵元素，占到全球除中、俄、烏其他國(guó)家粗鋼產(chǎn)量的11%。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)使得我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品直接出口和間接出口被動(dòng)增加，進(jìn)一步強(qiáng)化我國(guó)工業(yè)品出口大國(guó)地位。

“三重”壓力和疫情沖擊，政策發(fā)力要適度超前。經(jīng)濟(jì)上在取得成績(jī)的同時(shí)，必須看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求，全黨都要聚精會(huì)神貫徹執(zhí)行。貨幣政策靈活適度，流動(dòng)性呈連續(xù)放松態(tài)勢(shì)。疫情防控難度加大，“動(dòng)態(tài)清零”政策保秩序保經(jīng)濟(jì)。從國(guó)內(nèi)外疫情防控經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，海外對(duì)于疫情躺平以后，造成了經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的停滯。就普通民眾而言，“新冠”不論毒性多強(qiáng)，它仍是聞之色變的傳染病。因此就當(dāng)下而言，當(dāng)前所采取的政策仍是我國(guó)穩(wěn)定社會(huì)生產(chǎn)秩序和保障全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最優(yōu)方案。

疫情沖擊，消費(fèi)滯后，工業(yè)品消費(fèi)有望在疫情后出現(xiàn)明顯的環(huán)比走強(qiáng)。今年1-3月份，國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)好于預(yù)期。據(jù)華泰期貨研究院測(cè)算，一季度國(guó)內(nèi)消費(fèi)累計(jì)同比僅降3.0%。政策持續(xù)向好下，一季度消費(fèi)好于預(yù)期。目前，疫情和地產(chǎn)是影響消費(fèi)的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控難度，短期仍將對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生明顯影響。但在國(guó)家“強(qiáng)刺激”政策和疫情“動(dòng)態(tài)清零”政策下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的消費(fèi)環(huán)比走強(qiáng)，將在不久的將來(lái)成為現(xiàn)實(shí)。目前，國(guó)內(nèi)外情況復(fù)雜嚴(yán)峻。疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)和房地產(chǎn)行業(yè)危機(jī)，在多重因素影響下，今年的消費(fèi)難以預(yù)判。供給剛性下，原料緊缺成為行業(yè)最大癥結(jié)。從整體庫(kù)存來(lái)看，“碳元素”總庫(kù)存已經(jīng)處于同期絕對(duì)低庫(kù)存。如何解決“碳元素”短缺問(wèn)題，將成為行業(yè)需要重視的最大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

綜上所述，目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈最大的癥結(jié)在于原料短缺，在鋼材消費(fèi)環(huán)比有望回升下，建議積極多配原料，繼續(xù)逢低做多成材。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)迅速衰退，鋼材出口征收關(guān)稅，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)緩解且迅速恢復(fù)物流，全國(guó)疫情持續(xù)蔓延。

（華泰期貨 鄺志鵬）