為何今年黃金一改去年頹勢，有效對沖了通脹上行壓力？

自美聯(lián)儲1月FOMC會議以來，各類資產(chǎn)的總體表現(xiàn)與我們此前報告所預(yù)期的一致，呈現(xiàn)了商品>股票>美元>美債的排序。

縮短期限來看，自2月1日春節(jié)以來，黃金價格出現(xiàn)了一波強勢上漲，時隔8個月再次突破1900美元/盎司關(guān)口，且在2月11日烏克蘭問題發(fā)酵前也有良好的走勢，市場對通脹問題反應(yīng)強烈，金價走勢早已與美債實際收益率走勢出現(xiàn)背離。

這不禁引人發(fā)問，為何黃金在2021年通脹持續(xù)超預(yù)期上行的情況下未能有良好表現(xiàn)，全年金價反而下跌3.3%？

我們認(rèn)為這主要是由于加息預(yù)期以及經(jīng)濟基本面變化所導(dǎo)致的結(jié)果，同時在近期地緣政治風(fēng)險陡增的情況下黃金價格出現(xiàn)脈沖上漲，今年金價或?qū)⒂瓉砩蠞q的黃金周期，我們預(yù)計年內(nèi)Comex黃金價格將突破2000美元/盎司大關(guān)。

多個順風(fēng)因素疊加，今年黃金價格料將得到良好支撐

首先，經(jīng)濟增速預(yù)期減弱疊加通脹壓力上升將成為今年金價的主要支撐因素。

回顧去年的黃金走勢，雖然全球通脹壓力在供應(yīng)危機下不斷累積，但黃金價格自2021年下半年以來一直不見起色。說明在經(jīng)濟企穩(wěn)階段，需求大幅回升所帶來的通脹壓力對金價的影響并不明顯。

然而，近期IMF、WB等國際組織接連下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)期，美國2022年經(jīng)濟衰退概率有所上升；1月超預(yù)期的CPI同比增速推升了市場對于通脹問題的擔(dān)憂。

在這兩方面因素的共同作用下，黃金的抗通脹、抗風(fēng)險能力得以體現(xiàn)，我們預(yù)計這將是2022年黃金價格走強的首要影響因素。

第二，加息周期下黃金價格與美國實際利率的負(fù)相關(guān)關(guān)系往往會失效。

在此前一篇報告中（《大宗商品為何不懼歷次美聯(lián)儲加息？》，2022/2/2）我們梳理了1990年以來歷次加息周期中的大宗商品表現(xiàn)，黃金在眾多資產(chǎn)中表現(xiàn)喜人，年化收益率接近10%。雖然金價與美債實際收益率有著極強的相關(guān)性，但從歷次美國加息周期，尤其是美聯(lián)儲年內(nèi)加息次數(shù)較多時期的金價表現(xiàn)來看，市場往往更加關(guān)注加息對經(jīng)濟增長的影響，而在這種擔(dān)憂下，黃金的避險屬性會得到凸顯。

在當(dāng)下美聯(lián)儲因通脹不斷升高而被迫加快緊縮進(jìn)程，尤其是單次加息規(guī)模有可能達(dá)到50bp的情況下，這種鷹派的政策部署可能會使經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂被強化，因此我們認(rèn)為美國實際利率對黃金的影響將較前期有所減弱。

第三，DM與EM國家經(jīng)濟增長速度差異加劇，美元走勢偏弱，黃金的保值效應(yīng)增強。

回顧2000年以來的兩次加息周期，我們發(fā)現(xiàn)2004-2006年這一輪加息周期下的金價上漲幅度明顯強于2017-2018年，而2004-2006年美元指數(shù)走勢卻明顯弱于2017-2018年。

究其原因，我們認(rèn)為以美國為首的發(fā)達(dá)國家和新興市場國家經(jīng)濟增長的差異是造成這一現(xiàn)象的主要原因之一。

回顧2004-2006年期間，兩類國家經(jīng)濟增速差異急劇擴大到近5%，紐約聯(lián)儲所測算的衰退概率急速升高，而我國經(jīng)濟增長勢頭良好。2004-2006年與2017-2018年間美元指數(shù)的年化收益率分別為-2.4%和-0.7%，而金價的年化收益率則分別為25.2%和6.0%。根據(jù)IMF2022年1月的全球經(jīng)濟增長預(yù)測，2022年DM與EM國家的經(jīng)濟增長速度差距較前期的預(yù)測值有所擴大，EM-US的經(jīng)濟增速差異已從-0.4%走擴至2.1%。在這一因素擾動下，我們預(yù)計美元指數(shù)難有較好表現(xiàn)，這將對金價形成支撐。

最后，在地緣政治危機下，黃金的避險屬性得到放大，將對黃金價格形成脈沖效應(yīng)。

近期烏克蘭問題已成為市場焦點，偶發(fā)事件將對金價形成脈沖效應(yīng)。此外，美國中期選舉、伊朗核協(xié)議等政治因素也將對金價形成支撐。2022年美國中期選舉將于11月8日舉行，屆時選民將投票決定眾議院全部議席及參議院34個席位?？紤]到近期拜登民調(diào)支持率再創(chuàng)新低，共和黨橫掃中期選舉的可能性不斷加大，未來兩年美國政治局勢的不明朗將持續(xù)對黃金價格產(chǎn)生影響。

風(fēng)險提示：疫情擴散超預(yù)期，國內(nèi)外政策超預(yù)期。