如果是春節(jié)較早的年份，往往春節(jié)前市場較弱，春節(jié)后更強(qiáng)，基金發(fā)行高點出現(xiàn)在春節(jié)后。如果是春節(jié)較晚的年份，節(jié)前往往比節(jié)后更強(qiáng)(2015年除外)，基金發(fā)行高點出現(xiàn)得更早。背后可能是因為各行業(yè)年終獎發(fā)放、基金銷售節(jié)奏均會受春節(jié)影響。如果這一規(guī)律成立，則意味著，戰(zhàn)術(shù)上來看，如果期望強(qiáng)反彈，大概率要等春節(jié)后了。戰(zhàn)略上，2022年大部分時候，A股ROE都會處在下降周期，在盈利下降周期，股市的強(qiáng)弱取決于居民的增量資金和穩(wěn)增長的政策。我們認(rèn)為2022年將會是壓縮版的2018-2019，上半年會類似2018，下半年會類似2019。

(1)短期來看，春節(jié)前基金發(fā)行再次回暖概率很低了。決定跨年行情高度的兩個因素是年初的基金發(fā)行和信貸數(shù)據(jù)，從上周新發(fā)基金的情況來看，整體來看是低于預(yù)期的?？紤]到1月下旬發(fā)行量會受到春節(jié)的影響，我們預(yù)計1月份基金發(fā)行量很難再次回暖了。2022年春節(jié)在2月1日，對比歷史上春節(jié)在1月下旬-2月初的年份(2014、2016、2017、2019、2020)，一季度基金發(fā)行量的高點更容易出現(xiàn)在春節(jié)后。

而有些年份，春節(jié)時間較晚，比如2013、2015、2018、2021年等，春節(jié)均在2月中旬，此時一季度發(fā)行的最熱的時候往往出現(xiàn)在1-2月份(2015年除外)。背后的原因，可能是由于各行業(yè)年終獎發(fā)放時間、基金公司銷售節(jié)奏會受春節(jié)影響。

由此帶來的對指數(shù)的影響是，如果是春節(jié)較早的年份，往往春節(jié)前市場較弱，而春節(jié)后市場大多比春節(jié)前強(qiáng)。如果是春節(jié)較晚的年份，節(jié)前往往比節(jié)后更強(qiáng)(2015年除外)。如果這一規(guī)律成立，則意味著最近市場調(diào)整后，如果期望強(qiáng)反彈，大概率要等春節(jié)后。

(2)戰(zhàn)略上如何看待近期的調(diào)整？穩(wěn)增長、增量資金與盈利下降的對抗。近期的調(diào)整，雖然沒有業(yè)績的劇烈變化，但背后很重要的原因是，投資者對2022年的盈利繼續(xù)超預(yù)期沒有信心。我們認(rèn)為2022年大部分時候，A股ROE都會處在下降周期。在盈利下降周期，股市的強(qiáng)弱取決于居民的增量資金和穩(wěn)增長的政策。居民資金最強(qiáng)的2014-2015年，雖然ROE持續(xù)下降，但股市是個大牛市。居民資金最弱的2011-2012年，伴隨著ROE下降，股市持續(xù)下跌了1年半。居民資金先弱后強(qiáng)的2018-2019年，股市先跌再漲。我們認(rèn)為2022年將會是壓縮版的2018-2019，上半年會類似2018，下半年會類似2019。

(3)短期策略：反彈可能要等春節(jié)后。支撐這一次跨年行情的動力主要有3個：估值反彈+穩(wěn)增長+居民資金季節(jié)性回升。第一個動力是“估值反彈”，3月份以來，部分板塊調(diào)整的時間和幅度均較大，存在著估值修復(fù)的必要，這一力量已經(jīng)兌現(xiàn)充分。第二個動力是穩(wěn)增長，從中央經(jīng)濟(jì)工作會議開始，對市場的板塊和風(fēng)格已經(jīng)產(chǎn)生了影響，穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)不斷走強(qiáng)。這一力量還在繼續(xù)發(fā)力，并可能會持續(xù)到信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期。第三個動力是投資者預(yù)期的年初增量資金，這一點從元旦后的基金發(fā)行情況來看，基本已經(jīng)落空。要想恢復(fù)估計要等春節(jié)后，所以指數(shù)的反彈估計也要等春節(jié)后。

行業(yè)配置建議：最近1個季度，市場領(lǐng)漲板塊大部分都有估值修復(fù)的邏輯，2021年表現(xiàn)較弱的消費(白酒、中藥)、傳媒(元宇宙)、地產(chǎn)基建鏈(地產(chǎn)、家居、建材、建筑、家電)等先后領(lǐng)漲，雖然從高頻數(shù)據(jù)來看，這些板塊的業(yè)績并沒有出現(xiàn)太大的變化。相對來說，金融股的估值修復(fù)是最弱的，背后很重要的原因可能是，金融股長期邏輯偏弱，短期也沒有供需錯配的邏輯，選股方法和消費、成長、周期有很大的差異。但我們認(rèn)為由于金融股的估值和基本面匹配度很好，這一偏見未來半年內(nèi)大概率會被修復(fù)。當(dāng)下我們建議的配置主線：(1)金融地產(chǎn)一般在經(jīng)濟(jì)下行的中后段進(jìn)可攻退可守，穩(wěn)增長力度還會逐漸加強(qiáng)，可以超配半年；(2)食品飲料、家電、計算機(jī)、傳媒等今年表現(xiàn)較差的板塊，處在季度級別反彈的過程中；(3)軍工、酒店、航空等行業(yè)供需周期獨立，2022年可以全年關(guān)注。