2022開年A股“開門不紅”，機構(gòu)重倉股、熱門賽道股破位回調(diào)。外部同樣遭受沖擊，全球風險偏好驟降，價值策略受到追捧。22年年初這一幕似曾相識，不免使人回想起21年的春節(jié)行情。兩段行情確實有諸多相似之處，彼時的行情對當前有何啟示？對比之下，當前的市場又有哪些不同？

高低逆轉(zhuǎn)，抱團破位，穩(wěn)增長主線再確認

自去年底以來，我們的策略觀點一直在強調(diào)兩個判斷：一是年初增量資金超預期“開門紅”的概率在降低，以往春季躁動純粹的風險偏好提升邏輯在弱化，主線跨年、強者恒強的趨勢難以再現(xiàn)；二是宏觀政策從跨周期轉(zhuǎn)向逆周期，信用條件即將迎來真正意義上的企穩(wěn)，市場回歸基本面定價，穩(wěn)增長是未來1個季度最大的貝塔主線，從近期的行情看，這兩個核心判斷都在持續(xù)被印證。

似曾相識：21年初與當前行情的對比

22年年初這一幕似曾相識，不免使人回想起21年的春節(jié)行情?？偨Y(jié)來看，兩段行情確實存在諸多相似之處：其一，行情走勢相似，同樣是重倉股高位劇烈殺估值；其二，促發(fā)因素都是來自于美債利率的跳升，所面臨的外部環(huán)境也大體類似(疫情緩和+通脹壓力)；其三，增量資金難以接續(xù)是重倉股踩踏的又一重要原因。

同與不同：歷史不是簡單的重復

當前時點，對于行情研判的兩個現(xiàn)實問題是：1、本輪調(diào)整的級別如何評估？2、未來中期賽道行情是否會重現(xiàn)？

關(guān)于第一個問題，21年初的行情對于短期判斷確實存在較強的參考意義。如上文所述，本輪市場下跌主要來自于外圍沖擊(美債異動)與資金面困境(年初增量難超預期)，而基本面趨勢并未發(fā)生根本變化，且宏觀環(huán)境正在朝向利于權(quán)益資產(chǎn)的方向演化。因此，參考21年初，可以將其界定為月度級別的調(diào)整，且壓力主要集中于高估值及重倉板塊。

第二個問題，我們認為歷史不是簡單的重復，21年后續(xù)行情在未來中期內(nèi)很難重現(xiàn)。就未來中期而言，內(nèi)外環(huán)境相較2021年已經(jīng)出現(xiàn)趨勢性的逆轉(zhuǎn)：國內(nèi)穩(wěn)增長政策正在全面發(fā)力，信貸脈沖已經(jīng)觸底回升，先立后破之下短期雙碳目標也有松動可能；外部美聯(lián)儲強化縮表預期，大概率于上半年開啟加息，全球流動性收緊已是大勢所趨。這些都是與21年的不同之處，也意味著21年后續(xù)行情對未來中期參考意義不大。

告別傳統(tǒng)的躁動思維，回歸基本面定價，價值崛起或許只是開始

考慮到外圍流動性收緊趨勢基本確立(通脹壓力+疫情緩和)，公私募與外資增量短期內(nèi)難以形成合力，短期對于高估值及機構(gòu)重倉股不宜過早抄底。從基本面定價來看，價值崛起或許只是開始，當前是穩(wěn)增長政策全面發(fā)力的初始階段，穩(wěn)增長依舊是未來1個季度最大的貝塔主線。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)信用條件即將迎來真正意義上企穩(wěn)，M1-PPI底部拐點已確認，后期大概率繼續(xù)向上修復，中期內(nèi)繼續(xù)看好價值股修復，穩(wěn)增長方向推薦優(yōu)質(zhì)銀行與國企開發(fā)商、建筑/建材；(二)新基建發(fā)力方向，首推：風光儲、電力運營、通信；(三)上游成本反轉(zhuǎn)的汽車零部件、家電，受益于估值低位及概念催化的傳媒。

風險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預期變化