自2021年10月中旬LPG期價(jià)觸頂以來(lái)，整體呈現(xiàn)跌勢(shì)愈兩個(gè)月；進(jìn)入12月中旬，出現(xiàn)一波反彈行情，2202合約期價(jià)從4086元/噸升至4619元/噸，漲幅超過(guò)10%。

成本端支撐不再

近兩月LPG期現(xiàn)價(jià)格走弱的主要原因是成本下降和旺季需求不及預(yù)期。成本端壓力主要來(lái)自上游原油以及另一大油氣品種天然氣。2021年10月以來(lái)，國(guó)際原油整體利空偏多：OPEC+維持增產(chǎn)、美國(guó)釋放石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備、奧密克戎毒株傳播等從供需兩端打壓原油價(jià)格。作為傳統(tǒng)下游的LPG，其重要的價(jià)格風(fēng)向標(biāo)沙特阿美CP報(bào)價(jià)預(yù)期明顯走弱，這與原本處于北半球傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的大背景有明顯背離，一定程度上表明市場(chǎng)對(duì)中期價(jià)格流露出較為悲觀的情緒。作為進(jìn)口量占比較高的能源品種，LPG價(jià)格整體弱勢(shì)運(yùn)行在所難免。

與此同時(shí)，原本在短期供給增幅有限以及冷冬預(yù)期的背景下，LPG因其燃?xì)鈱傩噪S絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的天然氣跟漲。然而，當(dāng)前LPG需求增量主要來(lái)自化工端，與天然氣的下游應(yīng)用場(chǎng)景存在一定偏差。隨著美國(guó)冬季實(shí)際氣溫偏高，其天然氣小幅增產(chǎn)又帶動(dòng)伴生丙烷出現(xiàn)增加供應(yīng)的預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)燃燒旺季內(nèi)缺氣擔(dān)憂得以緩解，前期對(duì)旺季預(yù)期的提前兌現(xiàn)轉(zhuǎn)而形成價(jià)格頂部的巨大阻力。

需求端不及預(yù)期

LPG需求和價(jià)格波動(dòng)具有明顯的季節(jié)性特征：冬季氣溫偏低，LPG燃燒需求增加，價(jià)格季節(jié)性上漲；夏季氣溫偏高，LPG燃料需求減少，價(jià)格季節(jié)性下跌。然而，2021年傳統(tǒng)淡季LPG受到原油價(jià)格高位的支撐和旺季預(yù)期影響，價(jià)格總體并未下跌，表現(xiàn)出淡季不淡的特征；進(jìn)入2021年10月下旬傳統(tǒng)旺季后，LPG價(jià)格反而因原油價(jià)格下挫及需求不及預(yù)期影響，開始連續(xù)走弱。需求不及預(yù)期，一方面是近兩月并未出現(xiàn)極端嚴(yán)寒天氣，LPG燃料需求增加不明顯；另一方面受到疫情影響，2021年國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)復(fù)蘇緩慢，用氣需求不及預(yù)期。疊加C3路線PDH裝置因PP價(jià)格下跌及原料丙烷價(jià)格高企帶來(lái)利潤(rùn)大幅縮水甚至出現(xiàn)虧損，引發(fā)裝置投產(chǎn)進(jìn)度延后及現(xiàn)有產(chǎn)線大幅檢修預(yù)期，使得盤面悲觀情緒不斷放大，對(duì)LPG價(jià)格形成持續(xù)利空。

基差修復(fù)動(dòng)力減弱

在成本端和需求端的雙重利空打壓之下，LPG期現(xiàn)價(jià)格下行過(guò)程中伴隨著盤面深度貼水現(xiàn)貨的超跌行情出現(xiàn)。究其原因，先是基于旺季預(yù)期兌現(xiàn)后盤面由升水轉(zhuǎn)為貼水的邏輯轉(zhuǎn)換，接著是現(xiàn)貨基本面走弱使得盤面維持深度貼水后持續(xù)下探。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)盤面對(duì)國(guó)內(nèi)最便宜交割品貼水幅度在600—1000元/噸時(shí)，其價(jià)格有望得到較強(qiáng)支撐。此外，在國(guó)內(nèi)各區(qū)域價(jià)差走擴(kuò)時(shí)，不確定性增加會(huì)使得貼水幅度持續(xù)向深度區(qū)間逼近。這在前期醚后碳四價(jià)格下跌及因進(jìn)口成本持續(xù)高位對(duì)PDH需求造成較大壓制時(shí)已充分得到印證：當(dāng)時(shí)盤面在4350元/噸一線探底后并未因現(xiàn)貨下調(diào)而迅速收窄期現(xiàn)貼水，而是維持深度貼水并持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間?？紤]到當(dāng)前基差已修復(fù)至500—600元/噸，繼續(xù)上修動(dòng)能將有所減弱。

總體來(lái)看，在進(jìn)口成本支撐松動(dòng)、冷冬預(yù)期削弱的當(dāng)下，較高的油氣比價(jià)使得LPG化工需求難有明顯改觀，價(jià)格頂部壓力顯現(xiàn)。短時(shí)間內(nèi)期貨端雖仍存一定基差修復(fù)邏輯下的推漲可能，但空間相對(duì)有限；而春節(jié)前的排庫(kù)壓力以及節(jié)后燃料需求將出現(xiàn)的季節(jié)性走弱都將對(duì)LPG價(jià)格形成利空影響，故建議投資者短期以觀望為主，中期可適當(dāng)布局旺季轉(zhuǎn)淡季合約的逢高沽空機(jī)會(huì)。