1、12月觀點(diǎn)及行情回顧

1.1、觀點(diǎn)回顧：12月策略《在失望之幽谷找尋黎明的曙光》

7月15日《科創(chuàng)長(zhǎng)牛起步階段的顛簸》明確提醒：“月度的行情震蕩，7月15日之后，特別是8月進(jìn)入業(yè)績(jī)期，出現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)理想與短期業(yè)績(jī)現(xiàn)實(shí)交匯時(shí)的震蕩調(diào)整。進(jìn)入化解存量風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)期。建議等待震蕩再布局”。

8月初報(bào)告《短期的風(fēng)雨，長(zhǎng)期的機(jī)遇》展望“8月港股市場(chǎng)仍受風(fēng)險(xiǎn)壓制，部分長(zhǎng)線優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將率先筑底。短期驚魂未定，長(zhǎng)期機(jī)遇初現(xiàn)”。首先，8月份信用風(fēng)險(xiǎn)加速釋放；其次，教育、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)港股的負(fù)面影響依然是驚弓之鳥(niǎo)、驚魂未定；第三，美債收益率反彈壓力以及變種病毒致疫情再起，全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，加速市場(chǎng)擔(dān)憂。但是，長(zhǎng)期而言，在大國(guó)博弈背景下，港股市場(chǎng)的地位將不斷鞏固和提升，而不必過(guò)度擔(dān)心內(nèi)、外資短期撤離避險(xiǎn)行為。因此，我們建議投資者立足長(zhǎng)期大機(jī)遇，短期臥倒裝死、優(yōu)化持倉(cāng)、逢低布局“不死鳥(niǎo)”。

8月28日?qǐng)?bào)告《港股進(jìn)入底部區(qū)域，逆境孕育機(jī)遇》判斷，港股進(jìn)入底部區(qū)域。港股行情在7月教育“雙減”政策之后呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，經(jīng)歷了殺估值、釋放風(fēng)險(xiǎn)。8月31日?qǐng)?bào)告《“磨底”階段，回歸投資本質(zhì)》再次強(qiáng)調(diào)港股進(jìn)入底部區(qū)域，但并非V型反轉(zhuǎn)，而是不斷“磨底”，提醒三季度后期信用風(fēng)險(xiǎn)或有波折、9月下旬美債收益率或有上行壓力。

10月1日月初策略報(bào)告《港股底部區(qū)域的反擊》指出：港股市場(chǎng)已經(jīng)處于長(zhǎng)期估值底部區(qū)域，港股三季度呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，全面大跌之后，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)比較充分釋放。事實(shí)上，10月份港股三大主要指數(shù)恒生指數(shù)、恒生綜指、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)分別上漲了3.3%、2.3%、2.7%。

10月14日深度報(bào)告《防守反擊，投資時(shí)鐘從“類滯脹”轉(zhuǎn)向“衰退”》提出，今年四季度，中國(guó)投資時(shí)鐘下一步更大概率的場(chǎng)景是衰退，10月份正從“類滯脹”轉(zhuǎn)向衰退；四季度歐美仍有滯脹壓力，美債收益率和美元反彈帶來(lái)短期驚擾。1)A股：四季度上證指數(shù)有望區(qū)間波動(dòng)，“螺螄殼里做道場(chǎng)”結(jié)構(gòu)性行情，防守反擊。2)港股：底部區(qū)域，反復(fù)“磨底”、熬煉人心，其中，10月至11月中旬是好的反彈窗口，但反彈以后，不排除到年底的時(shí)候港股會(huì)面臨動(dòng)蕩。

11月1日?qǐng)?bào)告《行情磨“底部”更磨人心》指出：港股仍將在底部區(qū)域反復(fù)“磨底”，結(jié)構(gòu)性行情仍將跟隨A股。11月行情展望——10月份反彈以后，港股四季度持續(xù)反彈的動(dòng)能較弱，更大概率是在底部區(qū)域“反彈-震蕩-調(diào)整-再反彈”反復(fù)拉鋸，基本面和政策利多仍需要持續(xù)蓄勢(shì)。這種階段不必在意指數(shù)，而應(yīng)該重視結(jié)構(gòu)性行情，尋找有長(zhǎng)期投資價(jià)值的個(gè)股。

12月1日?qǐng)?bào)告《在失望之幽谷找尋黎明的曙光》指出：恒指在反復(fù)確認(rèn)底部、港股悲觀情緒集中釋放后，港股有望迎來(lái)反彈。要在失望之幽谷找尋黎明的曙光，精選并耐心布局長(zhǎng)線優(yōu)質(zhì)股票。

1.2、12月行情回顧：港股在底部區(qū)域反復(fù)拉鋸

12月，港股主要指數(shù)均下跌，恒生指數(shù)跌0.0%，恒生國(guó)指跌1.6%，恒生綜指跌3.0%；恒生大型股(跌2.7%)表現(xiàn)好于中型股(跌3.7%)和小型股(跌5.7%)。行業(yè)上，恒生能源業(yè)(漲7.3%)、綜合業(yè)(漲4.4%)和金融業(yè)(漲3.7%)領(lǐng)漲，醫(yī)療保健業(yè)(跌15.3%)、原材料業(yè)(跌9.2%)和資訊科技業(yè)(跌8.0%)領(lǐng)跌。

1.3、2021年行情回顧：牛頭、熊身

1季度港股是典型的牛市，氣勢(shì)如虹，恒生科技指數(shù)年初至最高點(diǎn)上漲31.34%；2季度是震蕩市；下半年受到中、美兩國(guó)超預(yù)期政策利空的沖擊，港股呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，熊市特征明顯。

2021年年初南下資金大幅流入，指數(shù)上行，恒生科技指數(shù)年初至2月最高點(diǎn)上漲31.34%。此后，美國(guó)長(zhǎng)端利率大幅提升，大宗商品快速上漲“一花獨(dú)放百花殘”，市場(chǎng)“殺估值式”整體回調(diào)。

2月下旬-5月上旬，恒指進(jìn)入震蕩調(diào)整階段。美債長(zhǎng)端利率上行、通脹、美元反彈以及美聯(lián)儲(chǔ)措辭調(diào)整等因素對(duì)股市行情帶來(lái)短期擾動(dòng)。

5月下旬至6月底，港股迎來(lái)反彈期。美國(guó)寬松繼續(xù)以及中國(guó)百年大慶，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，港股“黃金坑”之后迎來(lái)反彈。

三季度，互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療等行業(yè)監(jiān)管政策收緊，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)釋放，使得港股再度進(jìn)入下行通道。

10月份，美團(tuán)處罰落地釋放悲觀情緒，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)政策邊際改善，股價(jià)反彈帶動(dòng)恒指上行。10月5日至10月25日，恒指上漲8.7%。

10月中旬之后，港股行情快速調(diào)整，主要是受地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)、Omicron疫情、互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期、中概股退市風(fēng)險(xiǎn)等的影響。

2、展望：2022年1月港股曙光再現(xiàn)，內(nèi)外部環(huán)境有利于反彈的時(shí)間窗口

2.1、國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，2021年一季度貨幣政策有望進(jìn)一步寬松

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署2022年工作，指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”和外部環(huán)境的不確定性，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿提升，“明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。

2022年貨幣政策需要配合積極的財(cái)政政策落地與推進(jìn)，在財(cái)政政策積極發(fā)力的同時(shí)，貨幣政策的寬松空間值得期待。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在財(cái)政政策積極的定調(diào)下，強(qiáng)調(diào)“財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)”。

財(cái)政政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求：要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資。2022年1季度受房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、疫情及經(jīng)濟(jì)高基數(shù)的影響，穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)重，財(cái)政發(fā)力有望加碼。

貨幣政策方面，1)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕”，新增具體強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”。2)2021年12月30日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱接受央視專訪時(shí)候表示：“2022年，貨幣政策將在三個(gè)方面下功夫：信貸總量要穩(wěn)定增長(zhǎng)、金融結(jié)構(gòu)要穩(wěn)步優(yōu)化、綜合融資成本要穩(wěn)中有降?！?/p>

2.2、海外因素對(duì)1月份港股市場(chǎng)的負(fù)面影響不大，不是關(guān)鍵影響變量

首先，雖然海外Omicron疫情的影響在1月份不一定能明顯改善，但是，市場(chǎng)已經(jīng)price in這個(gè)因素，而且不排除治療性藥物的進(jìn)展超預(yù)期。12月29日，美國(guó)當(dāng)日新增確診病例數(shù)高達(dá)48.6萬(wàn)例，新增病例7天移動(dòng)平均為31.6萬(wàn)例，均為疫情以來(lái)的最高值。

其次，1月份美國(guó)刺激政策退場(chǎng)按部就班，2021年12月月底美國(guó)長(zhǎng)債利率快速上行的勢(shì)頭在2022年1月份可能有所緩解，美國(guó)低利率環(huán)境窗口期維持。2021年最后一周，10年期美債收益率突破1.5%關(guān)口，源于短期“技術(shù)性”因素——短期財(cái)政部大量發(fā)債而聯(lián)儲(chǔ)暫停購(gòu)債。2021年12月29日，10年期美債收益率從前交易日收盤的1.49%快速上行至1.55%，源于美債市場(chǎng)的供需不匹配——2021年12月29日美國(guó)財(cái)政部發(fā)行了560億美元的7年期債券，同時(shí)，作為美債市場(chǎng)的最大購(gòu)買方美聯(lián)儲(chǔ)在12月最后一個(gè)星期暫停購(gòu)債。而聯(lián)儲(chǔ)將在1月3日恢復(fù)購(gòu)債，屆時(shí)將平抑美債波動(dòng)。

2.3、內(nèi)地政策環(huán)境變化對(duì)港股的影響可能在邊際改善，至少是死豬不怕開(kāi)水燙

1月份穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度加大，有望成為港股相關(guān)行業(yè)反彈的主線。1)建筑、建材為代表的傳統(tǒng)行業(yè)景氣改善，低估值港股央企價(jià)值重估；2)風(fēng)光核氫新能源、電網(wǎng)等“新基建”類股票高景氣持續(xù)，行情分化；3)內(nèi)地券商受益于“衰退性寬松”下的資本市場(chǎng)活躍，相關(guān)港股的價(jià)值有望重估。

1月份房地產(chǎn)行業(yè)“危局”有望逐步迎來(lái)“轉(zhuǎn)機(jī)”，內(nèi)房股和內(nèi)銀股中的“不死鳥(niǎo)”有望筑底甚至震蕩反彈。伴隨著1季度房地產(chǎn)債務(wù)到期高潮的來(lái)臨，房地產(chǎn)相關(guān)政策有望出現(xiàn)進(jìn)一步改善，減輕地產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，穩(wěn)定地產(chǎn)有利于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。近日央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于做好重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目并購(gòu)金融服務(wù)的通知》，鼓勵(lì)銀行穩(wěn)妥有序開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)兼并收購(gòu)出險(xiǎn)和困難的大型房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2021年第四季度例會(huì)于12月24日在北京召開(kāi)。其中關(guān)于地產(chǎn)的表述為，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，更好滿足購(gòu)房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展和良性循環(huán)。

12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。

1月份相比較穩(wěn)經(jīng)濟(jì)而言，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管可能不會(huì)是各級(jí)政府的工作重點(diǎn)，再加上，長(zhǎng)線外資對(duì)于人民幣中長(zhǎng)期升值的預(yù)期升溫，增持中國(guó)資產(chǎn)(包括國(guó)債以及他們熟悉的優(yōu)質(zhì)股票)的意愿提升，從而，有利于互聯(lián)網(wǎng)龍頭階段性筑底反彈。2022年互聯(lián)網(wǎng)政策導(dǎo)向從“防止資本無(wú)序擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“在規(guī)范中發(fā)展”，互聯(lián)網(wǎng)公司將逐步適應(yīng)價(jià)值股的新角色。

2.4、港股處于底部區(qū)域，回購(gòu)大增預(yù)示階段性底部

2021年二季度開(kāi)始，港股回購(gòu)活動(dòng)明顯升溫，特別是下半年隨著港股大幅度下跌而進(jìn)入高潮，不到半年時(shí)間回購(gòu)力度已經(jīng)超過(guò)200億港元，超過(guò)以往歷史任何一個(gè)半年度數(shù)據(jù)。而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2008年以來(lái)港股經(jīng)歷過(guò)五輪公司回購(gòu)潮，均在熊市中發(fā)生，恒生指數(shù)價(jià)格與公司回購(gòu)數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)走勢(shì)，大規(guī)模的公司回購(gòu)?fù)A(yù)示著階段性底部，并且后續(xù)均伴隨著一波上漲行情。

2.5、AH股溢價(jià)再度回到高位，吸引南向資金流入

AH溢價(jià)指數(shù)處于歷史高位，有望吸引南向資金加快流入。以史為鑒，滯后于AH溢價(jià)指數(shù)高點(diǎn)2-3個(gè)月，南向資金往往會(huì)出現(xiàn)凈流入的階段性高潮。截止2021年12月28日，AH溢價(jià)指數(shù)為147.3，位于2015年以來(lái)的98.3%分位數(shù)水平，接近歷史高點(diǎn)；南向資金也呈現(xiàn)出加速流入的態(tài)勢(shì)，12月南向資金凈流入規(guī)模為407.52億元人民幣，為2021年3月以來(lái)的最大值。

3、投資建議：圍繞政策春風(fēng)，布局“均值回歸”

投資方向一：中短期聚焦“均值回歸”行情

圍繞1季度中國(guó)“寬貨幣、寬信用”及積極的財(cái)政政策積極布局，關(guān)注建筑、建材、券商以及部分“類債券”高息股的價(jià)值重估行情。

受益于歐美加息預(yù)期的香港本地金融股，價(jià)值重估將繼續(xù)，如果1月份超預(yù)期宣布中國(guó)香港與中國(guó)內(nèi)地“通關(guān)”，則將是錦上添花。

1月份，基于人民幣升值和監(jiān)管政策如果不進(jìn)一步加碼，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭有望跟隨美股反彈。但是，考慮到互聯(lián)網(wǎng)的大邏輯已經(jīng)被顛覆，真正容易操作的機(jī)會(huì)反而是等待反彈到估值有分歧之時(shí)再做空。

投資方向二：中長(zhǎng)期，立足本輪朱格拉周期，淘金具有特色的港股科創(chuàng)公司、先進(jìn)制造業(yè)龍頭

1)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：主戰(zhàn)場(chǎng)在A股，而港股具有特色的整車及優(yōu)勢(shì)零配件。2)“雙碳”時(shí)代，能源技術(shù)革命方興未艾，主戰(zhàn)場(chǎng)在A股，而港股具有特色的是，風(fēng)光核氫等新能源產(chǎn)業(yè)鏈、新能源運(yùn)營(yíng)商、電力設(shè)備等。3)港股TMT龍頭，淘金受益于國(guó)內(nèi)“萬(wàn)物智聯(lián)”及美股需求的優(yōu)質(zhì)港股科技股，特別是消費(fèi)電子。

投資方向三：立足長(zhǎng)期中國(guó)共同富裕和“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，逢低增持消費(fèi)龍頭

1)出口歐美的家電及電器工具等領(lǐng)域的績(jī)優(yōu)股。2022年1季度美國(guó)地產(chǎn)景氣仍將延續(xù)，經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚好，受疫情的沖擊將減弱，社交性經(jīng)濟(jì)需求將增加。2)食品飲料：布局受益于行業(yè)消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及提價(jià)的啤酒、乳制品龍頭，關(guān)注受益于2022年豬周期見(jiàn)底啟動(dòng)的農(nóng)業(yè)股。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

中、美經(jīng)濟(jì)增速下行；美國(guó)持續(xù)高通脹，美國(guó)貨幣政策提前超預(yù)期收緊；大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情變異超預(yù)期。