本周以來(lái)各指數(shù)走勢(shì)較弱，上證50、滬深300和中證500指數(shù)均出現(xiàn)明顯回調(diào)，截至8月19日，三大指數(shù)分別下跌2.28%、1.70%、2.00%。消費(fèi)和科技板塊持續(xù)走弱，周期性板塊也開(kāi)始回調(diào)。資金方面，北向資金小幅凈流入，杠桿資金開(kāi)始流出。我們認(rèn)為，在當(dāng)前未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大而政策并無(wú)明顯轉(zhuǎn)向的情況下，股指整體上漲空間有限。

8月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.4%（扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率），比2019年同期增長(zhǎng)11.5%，兩年平均增長(zhǎng)5.6%；7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.5%，預(yù)期增長(zhǎng)10.9%，前值增長(zhǎng)12.1%；1—7月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資84895億元，同比增長(zhǎng)12.7%，比2019年1—7月增長(zhǎng)16.5%，兩年平均增長(zhǎng)8.0%。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，經(jīng)濟(jì)回落速度是超預(yù)期的，生產(chǎn)、投資、消費(fèi)、社融均走弱，除了寬松政策逐步退出、地產(chǎn)調(diào)控、自然災(zāi)害等影響外，也有疫情局部暴發(fā)帶來(lái)的不利影響。

2021年以來(lái)，三大股指期貨品種走勢(shì)分化明顯，截至8月19日，上證50下跌13.63%，滬深300下跌6.70%，中證500上漲9.11%。通過(guò)將指數(shù)進(jìn)行橫向和縱向比較后，我們發(fā)現(xiàn)中證500指數(shù)從兩個(gè)維度來(lái)看估值水平均處于較低位。截至8月19日，中證500指數(shù)的PE（TTM）為21.8，2010年以來(lái)的歷史最小值為16.00，當(dāng)前所處百分位僅為24.37%；上證50指數(shù)的PE（TTM）為11.1，2010年以來(lái)的歷史最小值為6.94，當(dāng)前所處百分位僅為48.39%；滬深300指數(shù)的PE（TTM）為13.6，2010年以來(lái)的歷史最小值為8.01，當(dāng)前所處百分位僅為49.81%。

相較而言，當(dāng)前中證500指數(shù)的估值性?xún)r(jià)比優(yōu)于上證50和滬深300，但并不能單純地從估值角度評(píng)估一個(gè)指數(shù)的上升空間。中證500指數(shù)估值低的很大一部分原因是由于權(quán)重占比較高的周期性板塊估值較低（化工、有色金屬和鋼鐵三者合計(jì)20.77%），但周期性板塊估值或凈利潤(rùn)的提升并不具有可持續(xù)性，和經(jīng)濟(jì)所處的階段有很大的關(guān)系，且估值更為波動(dòng)。周期性板塊權(quán)重較低的創(chuàng)業(yè)板指的估值水平所處百分位和上證50和滬深300相差不大。

若單純從估值回歸的角度來(lái)看中證500的指數(shù)空間，大概還有20%回升空間。從基本面的角度來(lái)看，隨著我國(guó)逐步進(jìn)入新的階段，新興產(chǎn)業(yè)在未來(lái)會(huì)更有發(fā)展?jié)摿?，例如電子、新能源等，這些行業(yè)在中證500指數(shù)中的占比會(huì)更高，長(zhǎng)期而言，中證500指數(shù)更優(yōu)于上證50。

2021年下半年資本市場(chǎng)不確定性因素增加，預(yù)計(jì)股指走勢(shì)較為波動(dòng)。后疫情階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力依然較大，對(duì)于2021年下半年，貨幣政策不會(huì)大幅寬松，股指估值上升有限。隨著利潤(rùn)增速開(kāi)始分化，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)重新回歸到結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)上來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看中證500仍然更優(yōu)于上證50。從技術(shù)上來(lái)看，短期各指數(shù)依然較為弱勢(shì)，整體上仍未充分企穩(wěn)，對(duì)后市仍需保持謹(jǐn)慎。