《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（下稱《辦法》）將于7月1日起正式實施，由中期協(xié)組織制定的《期貨經(jīng)營機構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實施指引（試行）》（下稱《指引》）也于昨日正式發(fā)布。目前，各期貨經(jīng)營機構(gòu)都在加大相關(guān)知識的學(xué)習(xí)力度，為7月1日之后相關(guān)制度的實施做好準(zhǔn)備。新湖期貨有限公司于6月24日進(jìn)行了一天半時間的全員學(xué)習(xí)。通過學(xué)習(xí)，對相關(guān)制度有了更深入的理解和認(rèn)識。

從相關(guān)《辦法》和《指引》的具體設(shè)計內(nèi)容以及執(zhí)行要求來看，對于期貨行業(yè)而言，更有利于行業(yè)規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展，這對期貨行業(yè)的長久發(fā)展無疑是非常有利的。

相關(guān)《辦法》和《指引》將引導(dǎo)期貨行業(yè)更加規(guī)范管理、自律經(jīng)營、專業(yè)化運作，是對投資者的保護(hù)，同時也將進(jìn)一步促進(jìn)市場機構(gòu)投資者的發(fā)展，促進(jìn)市場功能發(fā)揮。從國際上看，金融市場投資者適當(dāng)性是基礎(chǔ)性制度，是完善投資者保護(hù)、經(jīng)營機構(gòu)專業(yè)化運作的手段。國內(nèi)金融市場正在進(jìn)行去杠桿、去泡沫、回歸行業(yè)本源、提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力的治理。在這個時候出臺投資者適當(dāng)性相關(guān)制度，也將促進(jìn)行業(yè)回歸本源，在進(jìn)一步保護(hù)投資者利益的基礎(chǔ)上發(fā)揮期貨市場功能。制度實施后，過去比如不合規(guī)的分倉行為將得到遏制；通過對投資者適當(dāng)性的分級，引導(dǎo)投資者購買與自身風(fēng)險承受能力相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品，同時有利于進(jìn)一步發(fā)展機構(gòu)投資者，滿足市場管理風(fēng)險及投資的需求。這也是期貨經(jīng)營機構(gòu)的義務(wù)和社會責(zé)任。

相關(guān)《辦法》和《指引》總體上的原則體現(xiàn)在投資者分級、產(chǎn)品分級以及投資者和產(chǎn)品級別的匹配上。期貨行業(yè)在國內(nèi)已經(jīng)發(fā)展二十多年，但直到近些年來，期貨行業(yè)才在創(chuàng)新型業(yè)務(wù)上有一定程度的突破，傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)此前一直是絕大多數(shù)期貨經(jīng)營機構(gòu)的核心業(yè)務(wù)。單一業(yè)務(wù)模式下的期貨經(jīng)營機構(gòu)在激烈的競爭中，對客戶往往是來者不拒，這就導(dǎo)致投資者分級和產(chǎn)品風(fēng)險分級并不接地氣。但隨著期貨行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速推進(jìn)，有些諸如場外、期權(quán)等業(yè)務(wù)可能已經(jīng)突破普通投資者的理解范疇，投資者對于其中的風(fēng)險度并沒有很好的評估能力，潛在的風(fēng)險較大。這就需要專業(yè)的期貨經(jīng)營機構(gòu)能夠從整體上衡量這種風(fēng)險的匹配性，從而降低投資者的投資風(fēng)險。從歷史經(jīng)驗來看，2008年美國次貸危機本身就是高風(fēng)險次貸資產(chǎn)投資與低風(fēng)險承受能力投資者之間的錯配引起的。因此自2008年金融危機后，國際上對于投資者適當(dāng)性的認(rèn)識和理解也趨于一致，其中最重要的一點就是要求強化經(jīng)營機構(gòu)的責(zé)任，避免投資者與投資標(biāo)的之間的風(fēng)險不匹配。

《辦法》和《指引》將進(jìn)一步優(yōu)化期貨投資市場風(fēng)險匹配結(jié)構(gòu)，厘清期貨經(jīng)營機構(gòu)和投資者之間的權(quán)責(zé)關(guān)系。相關(guān)制度的本質(zhì)是要把期貨市場不同風(fēng)險承受能力的投資者對應(yīng)到適合他的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，避免低風(fēng)險承受能力的投資者購買了高風(fēng)險的投資標(biāo)的，而不是限制投資者參與期貨市場。所以投資者適當(dāng)性相關(guān)制度并不是提升投資者參與市場的門檻，而是優(yōu)化市場的風(fēng)險匹配結(jié)構(gòu)。期貨經(jīng)營機構(gòu)作為專業(yè)機構(gòu)，必須把握好風(fēng)險識別的第一道閘門，將合適的投資品賣給適合的投資者，做到“賣者有責(zé)”。當(dāng)然，投資者在期貨經(jīng)營機構(gòu)充分揭示相關(guān)風(fēng)險后，按照相關(guān)要求和流程購買相關(guān)產(chǎn)品或者參與相關(guān)業(yè)務(wù)后，也需要“買者自負(fù)”。因此，相關(guān)制度的出臺，有利于厘清期貨經(jīng)營機構(gòu)和投資者之間的權(quán)責(zé)關(guān)系。期貨行業(yè)發(fā)展二十多年，盡管過去業(yè)務(wù)非常單一，但由于期貨的高風(fēng)險特征，投資者虧損引起的投資者與經(jīng)營機構(gòu)的糾紛時有發(fā)生，有些糾紛至今未解決。投資者適當(dāng)性制度的出臺，將風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)化，將投資責(zé)權(quán)明晰化，有利于減少這類糾紛的出現(xiàn)。從這方面來看，也有利于提升期貨經(jīng)營機構(gòu)的運作效率和市場形象。

《辦法》和《指引》尊重了目前期貨行業(yè)的一些運作模式，在增加一定管理成本的同時，提升了經(jīng)營機構(gòu)管理能力。適當(dāng)性不是為了限制投資者的交易權(quán)，它是解決“不能賣的問題”，而不是“不能買的問題”，投資者要求購買高于自己風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品的，經(jīng)過風(fēng)險警示后，經(jīng)營機構(gòu)仍然可以向其銷售產(chǎn)品。適當(dāng)性對經(jīng)營機構(gòu)確實增加了義務(wù)要求，會造成管理成本提高，投資者由于也要執(zhí)行“雙錄”，會有一定的麻煩。但“投資有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎”，不管是買者和賣者，都應(yīng)當(dāng)把金融投資作為一件審慎和嚴(yán)肅的事情對待。

相關(guān)制度的推出有利于期貨經(jīng)營機構(gòu)專業(yè)性的提升，有利于融入大金融的范疇。投資者適當(dāng)性相關(guān)制度的推出對期貨經(jīng)營機構(gòu)提出了更高的要求，期貨經(jīng)營機構(gòu)需要更多的人才儲備、更強的專業(yè)服務(wù)、更全面的技術(shù)系統(tǒng)、更完善的評級動態(tài)跟蹤體系建設(shè)。雖然這會導(dǎo)致期貨經(jīng)營機構(gòu)運營成本增加，但從長遠(yuǎn)來看，更有利于期貨經(jīng)營機構(gòu)走向?qū)I(yè)化。

從風(fēng)險角度來看，有了適當(dāng)性制度，期貨經(jīng)營機構(gòu)對于微觀風(fēng)險的把控更容易量化，對于出現(xiàn)的糾紛也容易評估責(zé)權(quán)。從業(yè)務(wù)上來看，針對投資者風(fēng)險結(jié)構(gòu)形成的大數(shù)據(jù)，期貨經(jīng)營機構(gòu)可以進(jìn)行業(yè)務(wù)層面的設(shè)計。例如根據(jù)期貨公司客戶風(fēng)險結(jié)構(gòu)，設(shè)計不同風(fēng)險的投資產(chǎn)品；對于發(fā)行的資管類產(chǎn)品的風(fēng)險特性，能夠精確定位匹配客戶群。從金融發(fā)展的角度來看，相關(guān)制度的推出越來越標(biāo)準(zhǔn)化，也越來越貼近大金融制度體系。當(dāng)前的金融創(chuàng)新越來越跨市場、跨品種，這就導(dǎo)致某一創(chuàng)新標(biāo)的可能包含不同的市場和不同的投資品，受到不同市場和品種制度的約束。如果這些制度本身存在矛盾性，就容易導(dǎo)致這一創(chuàng)新的停滯。期貨領(lǐng)域的投資者適當(dāng)性制度推出，借鑒了其他領(lǐng)域現(xiàn)行投資者適當(dāng)性制度，較容易融合，也利于不同領(lǐng)域的對接。例如期貨資管的分類評級對接了基金業(yè)的分類評級方法，期貨資管與基金業(yè)資管就更容易融合。

總體而言，投資者適當(dāng)性制度的推出，更有利于期貨行業(yè)的規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展，也將促使期貨業(yè)融入大金融范疇。從更高一個層面來看，因為新制度的推出，期貨經(jīng)營機構(gòu)以風(fēng)險管理為核心，將事前風(fēng)險的控制和事后風(fēng)險的評估做到“有理有據(jù)”。當(dāng)然，任何制度的推進(jìn)都有一個適應(yīng)、接受、學(xué)習(xí)、運用的過程。新的制度體系可能會令很多從業(yè)人員有所不適，一些習(xí)慣需要慢慢改變，一些經(jīng)驗也要重新積累。但在期貨業(yè)不斷發(fā)展的過程中，這些都是我們需要學(xué)著改變和接受的。