耐威科技(300456)

國內民營慣導行業(yè)翹楚，立足先進導航技術，全產(chǎn)業(yè)鏈布局發(fā)展空間大。公司是國內為數(shù)不多的具備慣性導航產(chǎn)品自主研發(fā)生產(chǎn)能力的企業(yè)，客戶主要面向軍方，多種慣導產(chǎn)品已批量配套武器裝備型號。外延收購航天新世紀股權，延伸至上游激光陀螺等領域，慣導綜合競爭實力再獲增強。近五年公司慣導產(chǎn)品年均增速約27%，2014 年以后增勢明顯放緩，我們判斷主要是受軍改影響，隨著軍改進入新階段，軍品采購按照新的軍隊編制體制運行將逐步落實，未來公司的慣導系統(tǒng)將迎來新一輪的快速增長。收購賽萊克斯，加碼募投國內8 寸生產(chǎn)線，協(xié)同發(fā)力MEMS 產(chǎn)業(yè)平臺化布局。賽萊克斯是全球純MEMS 代工業(yè)務龍頭，擁有一條6 寸及一條8 寸MEMS 生產(chǎn)線。根據(jù)預測2019 年全球純MEMS 代工業(yè)務市場規(guī)模將達11.1億美元，CAGR 達26.9%。賽萊克斯將充分受益于行業(yè)的高景氣發(fā)展，未來增長可期。公司擬引入國家集成電路基金，投26 億建8 寸MEMS 國內生產(chǎn)線，建成后預計新增產(chǎn)能36 萬片/年、新增年均凈利3.47 億元，將與賽萊克斯形成MEMS 產(chǎn)業(yè)化協(xié)同發(fā)展效應。橫 向擴張航電業(yè)務，業(yè)績兌現(xiàn)蓄勢待發(fā)。航電系統(tǒng)占飛機總研制成本的30%~40%，我們預計未來5 年國內航電系統(tǒng)年均市場規(guī)模達228 億美元，需求巨大。公司依托慣導優(yōu)勢，內生外延并舉橫向擴張航電業(yè)務，目前已

取得實質突破，未來將成為強勁的業(yè)績新增長點。公司盈利預測及投資評級。我們預計公司2017-2019 年營業(yè)收入6.74/ 9.03/12.32 億元，凈利潤分別為1.42/ 1.88/ 2.57 億元，EPS 分別為0.72/ 0.97/1.35 元，對應PE 分別為48X/ 36X/ 26X，維持公司“強烈推薦”投資評級，

6 個月目標價為57.6 元。

風險提示：慣導及MEMS 訂單不及預期；募投項目進展不及預期。