前面一直有人問，為啥原油漲，化工一直在跌。其實就是先跌一波需求預期下降，再緊趨原油向上走一波估值修復。

先來看看原油和動力煤。

原油：

我們認為，預期原油繼續(xù)區(qū)間震蕩，區(qū)間暫時判斷為美國頁巖油完全成本和沙特財政盈虧線，如果衰退預期證偽，歐佩克維持減產，在美元降息背景下，原油傾向于低多；反之，等待宏觀面利多刺激，背靠沙特財政盈虧線高空。上行風險來自地緣沖突升級，下行風險來自全球經濟衰退。而美國宏觀通脹偏高，成品油需求較差，我們需要等待特朗普2.0的系列影響。

受益于季節(jié)性取暖油需求提升，近來原油重心持續(xù)緩步上移。消息面，俄羅斯海運出口近期大幅下降；山東港口禁止受制裁船只靠岸及卸載的消息引發(fā)市場擔憂，其伊朗、俄羅斯和委內瑞拉進口量較大。階段性并受到美元降息預期、影子船隊問題等因素影響，短期震蕩偏強。

動力煤：區(qū)間震蕩

礦區(qū)放假的煤礦逐步增加，沿海電廠仍有補庫需求，暖冬預期疊加春節(jié)淡季，下游采購需求改善空間有限，短期震蕩小強。正好看到了一組煤炭數據：

2024年1-11月份規(guī)模以上原煤產量43.2億噸，同比增加5260.4萬噸，增長1.2%。主產地優(yōu)質產能持續(xù)釋放，23個產煤省區(qū)中13個省區(qū)煤炭產量實現正增長。煤炭進口量延續(xù)增長趨勢，1-11月份全國累計進口煤及褐煤4.9億噸，同比增加6324.4萬噸，增長14.8%。需求方面，清潔能源發(fā)電對火電替代效應較強，水電及風能、太陽能等新能源發(fā)電同比高速增長，2024年全社會用電需求持續(xù)增長，1-11月份累計用電量89686億千瓦時，同比增幅約7.1%。但火力發(fā)電量同比僅增1.9%，增速較上年回落3.8個百分點。

預計2025年國內新投產煤礦數量有限，電煤消費仍具有較強的韌性，化工行業(yè)煤炭消費需求將保持繼續(xù)增長勢頭，但建材、鋼鐵行業(yè)受房地產市場影響較顯著。2025年動力煤市場大概率將呈現供需雙增局面，價格呈現區(qū)間震蕩特征。

再來看看能化品種。

最近能化行情是有亮點的，這波以芳烴為代表的整體價值修復，已經構成了較大交易價值。目前PX、TA、EB估值矛盾已經緩解，而我們前面所設想的幾個策略方向，多MA空聚烯烴、多芳烴空烯烴、LP價差（高空LL05）等都有體現，尤其低多SH05已經異軍突起，不忍目睹了。資金枕戈待旦，市場見風就是雨，SH無疑是春節(jié)前最兇猛的圍獵了。

塑料：是時候關注基差了

下游需求剛需和囤貨需求季節(jié)性減弱，農膜、棚膜需求轉弱，地膜社會訂單有限，包裝膜、PE管材和中空開工環(huán)比下滑。在裕龍石化、中石化英力士等新增產能陸續(xù)釋放下，國產供應小幅增加，同時下游行業(yè)開工有所下滑，貿易商出貨有所不暢，現貨價格震蕩走軟。盤面繼續(xù)受到打擊，社庫低位下基差維持強勢。年底年初諸多裝置排隊投產，并有前期檢修裝置復產，供應端大擴張的背景下，市場存在較強的累庫預期，盤面給予深度BACK臨近油制成本。但在基差持續(xù)強勢格局下，打過一波預期后，05客觀上存在補基差的需求。

燒堿：博弈大于基本面

液堿樣本企業(yè)廠庫庫存繼續(xù)環(huán)比下滑，受下游補庫、出口需求影響，燒堿企業(yè)去庫，現貨企穩(wěn)反彈。短期受01倉單影響，及02和03合約的倉單意向，現貨仍受到壓制，但基于氧化鋁廠仍存在較大的備貨需求，遠月預期較好；2025年氧化鋁行業(yè)產能大擴張，其他下游例如紙漿造紙行業(yè)仍處于產能擴張周期，且歷史上燒堿價格彈性較大，05合約定價分歧非常大。且有認為，PVC虧損加劇或導致氯堿失衡，會反過來壓制燒堿供應。即使沒有勇氣去追殺，摸頂的難度是顯而易見的。

PVC：地下室有幾層？

從基本面看，PVC仍難破局，倉單50萬噸以上且面臨3月注銷，老貨滯銷跌價在所難免，05合約仍將面臨缺少交割庫的窘境。同時，如果03把現貨砸出深坑，上游高成本工廠虧損加大，可能促進春檢超預期，這里面我們需要考量邊際成本了，如果疊加兩會政策利好、下游需求恢復的季節(jié)性建筑行業(yè)旺季，而供減需增達到一個臨界或是一個共情點，PVC仍有可能呈現超跌反彈，而構成這一動向的變量是出口放量。至少我們得出一個結論，PVC向下想象空間是有限的。

甲醇：伊朗貨源之真實的謊言

天然氣季節(jié)性交易進入尾聲，美國氣價回落，歐洲天然氣儲存相對尚可，唯伊朗天然氣問題及甲醇裝船尚不明朗，消息面反映發(fā)運收縮嚴重。在沒有新消息刺激前，甲醇絕對價格，隨著聚烯烴高位回調，且下游MTO壓力巨大，后續(xù)裝置停工預期增加。國產甲醇隨著利潤趨好，蹺板效應又來了，部分裝置負荷提升，且存在生產企業(yè)春節(jié)排庫需求，內地市場率先走弱。因此，一要看伊朗裝貨量、港口庫存去庫進度；二要看內地走軟速度，是否對02、03合約構成倉單壓制。而伊朗貨源或真實、或虛假的消息面，勢必持續(xù)推波助瀾。

所以，能化行情不是沒有，等等就有了，其特點是掙了錢要知道走。但SH明顯例外了，名字中帶堿的，做錯了都是超級苦澀的。