一、一季度開工旺季，春節(jié)期間存累庫預期

目前在1-2月僅蘇州華蘇（13萬噸）、廣西華誼（40萬噸）、寧波鎮(zhèn)洋（30萬噸）公布有檢修計劃（PVC 企業(yè)一般不會提前太久公布檢修計劃），以及前期長期停車的企業(yè)。從行業(yè)特性來看，一季度處于行業(yè)開工旺季，疊加氯堿-PVC一體化仍有一定利潤的情況下，預計短期PVC整體開工負荷維持偏高運行，截至1月9日，PVC行業(yè)周度開工為79.01%（環(huán)比+0.62%）。

從庫存上看，近期低價階段性成交好轉，但當前庫存絕對量依舊高位（卓創(chuàng)統(tǒng)計，1.9號華東華南倉庫庫存在38.81萬噸，擴充后樣本庫存為74.49萬噸），目前下游制品企業(yè)終端訂單不足，軟制品雖尚可，但硬質(zhì)品市場處于需求淡季。春節(jié)期間行業(yè)將季節(jié)性累庫，按照8天春節(jié)假期算，PVC行業(yè)日產(chǎn)量將在6.5萬噸左右，此期間下游基本放假，PVC庫存量或?qū)⒃黾?2萬噸，若假期后下游恢復開工較晚，實際累庫量或?qū)⒏唷?/p>

總體看高庫存依舊是PVC最大的弱現(xiàn)實，壓制著其價格表現(xiàn)，另外每年3月份將集中注銷注冊倉單，從目前的PVC注冊倉單量來看，截至1.9注冊倉單量仍有9.3萬手，折合46.5萬噸左右，這其中部分貨源或在3月份將集中流入市場，給市場帶來一定壓力，1月隨著基差逐步走強，部分倉單已經(jīng)開始提前流入市場。

二、短期宏觀政策較為平靜，市場進入季節(jié)性需求淡季

從終端地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，1-11月竣工累計同比下滑26.2%，新開工同比下滑23%，銷售面積累計同比下滑14.3%，其中去年四季度成交同比改善，主要在于9月底政策刺激力度較強疊加傳統(tǒng)銷售旺季。一般竣工端決定PVC當下需求，新開工決定未來需求預期，2024 年竣工端存量項目預計將保持縮減。目前地產(chǎn)政策主要集中于“控增量、降存量、提質(zhì)量”，若未來銷售端未能傳導至新開工端，PVC 需求預期難以改善。近兩年新開工的持續(xù)走弱，將影響到未來兩年的竣工端，后續(xù)地產(chǎn)鏈對PVC需求仍有走弱可能，樂觀情況下在2025年四季度竣工同比邊際改善。

從內(nèi)需看，2024年四季度雖有政策刺激，但“金九銀十”并未有很明顯表現(xiàn)，其中硬質(zhì)品如管材型材等依舊受到地產(chǎn)的拖累；部分軟制品訂單比如薄膜、地板膜雖有改善，但這部分需求占比有限，此外由于全球經(jīng)濟景氣度下降，鋪地制品出口較往年同期下降。短期來看，管材企業(yè)交付訂單為準，生產(chǎn)以銷定產(chǎn)；型材企業(yè)受房地產(chǎn)低迷、塑鋼替代影響及天氣影響，北方開工下移。1月春節(jié)假期臨近影響，管型材開工將面臨回落，春節(jié)期間下游開工將進入年內(nèi)最低水平。

從外需看，國內(nèi)需求雖然表現(xiàn)不佳，近幾年PVC出口對于價格起到一定底部支撐作用，2024年PVC出口市場階段性的受印度 BIS 認證政策的擾動以海運費大幅波動的影響，但仍舊保持了增長態(tài)勢，2024年1-11月出口合計238.49萬噸，同比增加13.5%。11-12月接單情況好于10月，并且12月部分企業(yè)存在出口單交付速度加快的情況，預計12月PVC出口量略高于11月，此外12月底隨著BIS認證延期，1月出口接單預期維持較好，2025年一季度預計國內(nèi)價格優(yōu)勢仍存，出口將維持。

總體看，2024年四季度開始雖然宏觀政策加碼，但能否修復PVC市場信心有待觀察，此外地產(chǎn)等政策落到微觀產(chǎn)業(yè)還需時間，PVC弱現(xiàn)實的局面可能短期難有實質(zhì)性改善。當前處于政策空檔期，3月的兩會政策預期或需要至年后才會有所反應，雖當前低價導致下游存在一定投機需求，但隨著春節(jié)假期到來，需求仍有走弱預期，基本面驅(qū)動不足。

三、成本存一定支撐但作用尚不明顯

盡管近兩年PVC單產(chǎn)品延續(xù)虧損狀態(tài)，但在燒堿利潤支撐下，氯堿企業(yè)綜合小幅盈利，2024年內(nèi)上游PVC并未出現(xiàn)很明顯主動減產(chǎn)，燒堿企業(yè)也維持高開工運行。一季度氯堿行業(yè)檢修計劃有限，PVC 原料電石供需均難有大的變化，價格重心變動或有限， PVC單產(chǎn)品虧損幅度則需關注后續(xù)PVC價格表現(xiàn)。今年上半年氧化鋁需求預期下，燒堿價格尚存一定支撐，利潤預期尚可，短期燒堿利潤補充 PVC 虧損將延續(xù)存在。

對于 PVC 而言，今年依舊是弱現(xiàn)實與政策預期的博弈，成本更多起到底部支撐作用而非估值抬升作用。目前PVC估值不高，后續(xù)若有宏觀政策驅(qū)動下會出現(xiàn)一定反彈修復，只是行業(yè)基本面依舊表現(xiàn)弱勢，難以形成趨勢性做多的機會。

從品種相關性來，燒堿利潤補充是PVC行業(yè)未出現(xiàn)主動減產(chǎn)的原因，當前若燒堿表現(xiàn)強勢，則PVC成本支撐作用將減弱，供應端則難以出現(xiàn)減產(chǎn)，而在當前淡季水平下，需求預期走弱，在供強需弱預期下，PVC價格難有表現(xiàn)。后續(xù)需繼續(xù)關注燒堿價格走勢，若未來燒堿價格下行則PVC可能邊際改善，反之燒堿延續(xù)強勢下，PVC則可能繼續(xù)探底。

四、結論

從供應角度看，一季度開工旺季，產(chǎn)量將延續(xù)高位，此外當前庫存絕對量偏高后續(xù)有累庫預期，整體供應端較為充裕。從需求角度看，PVC 依舊受到終端地產(chǎn)影響，雖然去年9月底以來地產(chǎn)利好政策陸續(xù)出臺，但傳導至微觀產(chǎn)業(yè)仍需時間，而且春節(jié)前后需求將進入淡季，PVC國內(nèi)需求存有走弱預期，出口端雖然表現(xiàn)尚可但支撐力度有限。從利潤端看，氧化鋁對燒堿支撐仍較強，燒堿利利潤將補充PVC，氯堿綜合尚有小幅盈利空間下 PVC或難以出現(xiàn)明顯減產(chǎn)。

從策略角度看，PVC高庫存始終將壓制著價格表現(xiàn)，近兩年每一輪政策預期以及宏觀商品氛圍改善會帶來PVC盤面階段性反彈，而但當商品情緒走弱后，盤面又再度下行。短期來看，宏觀政策相對平靜，年后或才交易兩會預期，當前供應高位而需求存走弱預期，雖低價成交階段性改善以及盤面空頭減倉，但難以改變基本面弱勢，春節(jié)前盤面重心仍有小幅下移可能。中期來看盡管4-5月PVC行業(yè)進入集中檢修季，但在絕對庫存高位下，少量利多因素難以形成持續(xù)驅(qū)動，對于05合約而言，PVC依舊是面臨壓力。