上周五（2025年1月10日）晚間，印尼當(dāng)?shù)孛襟wKONTAN報(bào)道，印尼官員透露印尼2025年已設(shè)定2億噸的鎳礦開(kāi)采配額，如果根據(jù)礦商的績(jī)效評(píng)估，特別是采礦后恢復(fù)和環(huán)境管理（未滿足政府要求）的情況，該配額可能會(huì)削減。此前消息顯示2025年印尼鎳礦已審批RKAB配額為2.5億噸，前后數(shù)據(jù)出入或說(shuō)明印尼政府已對(duì)部分配額進(jìn)行了削減。

在年度報(bào)告《【2025鎳&不銹鋼年報(bào)】弱震蕩與高波動(dòng)：過(guò)剩延續(xù)VS政策風(fēng)險(xiǎn)》中我們?cè)攸c(diǎn)提示關(guān)注印尼政策風(fēng)險(xiǎn)，其中強(qiáng)調(diào)RKAB配額擾動(dòng)可能依然存在，以及提示關(guān)注印尼ESG治理問(wèn)題。本次印尼鎳礦配額削減，并將配額與環(huán)境治理相掛鉤，政策思路基本與我們預(yù)判的相一致。

在年度報(bào)告的情景假設(shè)中，我們認(rèn)為現(xiàn)有已發(fā)放配額或能夠滿足2025年前3Q的鎳礦開(kāi)采活動(dòng)，但隨后若無(wú)新增配額，疊加下游不銹鋼旺季備貨需求上升，那么鎳市供需過(guò)?；?qū)?huì)逐步收窄，直至Q4轉(zhuǎn)向緊缺。

印尼2025年配額不及預(yù)期，再疊加美國(guó)強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)，是否有可能重現(xiàn)24H1鎳礦RKAB擾動(dòng)+再通脹共振出現(xiàn)的牛市行情？我們認(rèn)為目前階段鎳的行情難與24H1相提并論。首先，24H1印尼鎳礦緊缺是現(xiàn)實(shí)的緊缺，而目前印尼RKAB配額雖有削減，但影響的是遠(yuǎn)期鎳礦供應(yīng)，現(xiàn)實(shí)來(lái)看印尼鎳鐵冶煉產(chǎn)能仍在穩(wěn)步釋放。另外從宏觀角度看，雖然再通脹預(yù)期有所走強(qiáng)，但24H1再通脹行情的重要驅(qū)動(dòng)因素是全球制造業(yè)PMI處在高位，目前雖然美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，但非美經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)能并不充分，全球制造業(yè)PMI處在榮枯線下方，日內(nèi)滬鎳以外的有色金屬表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。

從目前行情看，雖然印尼消息擾動(dòng)短期拉漲鎳價(jià)，但是影響偏長(zhǎng)期，短期內(nèi)印尼鎳礦升水維持在+15美元/噸的相對(duì)低位，且印尼鎳礦進(jìn)口量有下滑趨勢(shì)，同時(shí)當(dāng)?shù)劓囪F產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，說(shuō)明目前當(dāng)?shù)劓嚨V供應(yīng)或相對(duì)能滿足生產(chǎn)。況且，印尼政策預(yù)期極不穩(wěn)定，政策未必會(huì)落實(shí)、承諾未必會(huì)兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)消息的敏感性已有所下降，不過(guò)若配額未能及時(shí)補(bǔ)充，鎳市短缺或仍有可能在Q4前后兌現(xiàn)。宏觀角度看，市場(chǎng)已充分消化美聯(lián)儲(chǔ)降息放緩的預(yù)期，不確定性在于再通脹邏輯是否會(huì)卷土重來(lái)。

因此，預(yù)計(jì)本次消息擾動(dòng)對(duì)鎳的影響或有限，因?yàn)樾枰却h(yuǎn)期兌現(xiàn)。從平衡表推演看，25H1鎳市過(guò)剩壓力依然存在，后市短期內(nèi)主要矛盾或在于宏觀面對(duì)有色板塊整體的影響。但長(zhǎng)期來(lái)看，印尼政策擾動(dòng)或仍將是貫穿2025年影響基本面的重要因素，政策風(fēng)險(xiǎn)依然需要保持關(guān)注。