事件：2月21日，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告，2016年度公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列酒基酒約為6萬噸，其中茅臺(tái)酒基酒約為3.9萬噸，系列酒基酒約為2.1萬噸；預(yù)計(jì)2017年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.52億元，同比增長25.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤56.68億元，同比增長15.92%。

收入增速略超預(yù)期，利潤增速符合預(yù)期。繼2016年四季度公司收入增速達(dá)到近27%，2017年一季度公司收入增速預(yù)計(jì)再次超過25%，略超市場預(yù)期，收入表現(xiàn)也與春節(jié)茅臺(tái)酒旺銷普遍缺貨行情相一致。茅臺(tái)連續(xù)提前公布2016年和2017年一季報(bào)預(yù)計(jì)經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為這反映了公司關(guān)賬日期進(jìn)一步提前，且對(duì)收入增長具備充足信心。2017年一季度公司利潤增速預(yù)計(jì)同比增長近16%，我們認(rèn)為利潤增速低于收入增速的主要原因在于消費(fèi)稅稅基的調(diào)整，這可以從2017年1月控股股東茅臺(tái)集團(tuán)（主要由股份公司貢獻(xiàn)）稅收同比大幅增長163.5%中體現(xiàn)，全年來看利潤增速會(huì)逐步回歸。

淡季一批價(jià)仍維持高位，全年增量計(jì)劃下收入有望實(shí)現(xiàn)20%增長。春節(jié)前期飛天茅臺(tái)一批價(jià)持續(xù)上漲，一度高達(dá)1200元，旺季結(jié)束后一批價(jià)僅小幅回落至1130元，經(jīng)銷商盈利水平得到根本性改善，渠道信心持續(xù)得到強(qiáng)化，依據(jù)整體供需情況我們判斷全年一批價(jià)可站穩(wěn)1050元。2017年公司計(jì)劃茅臺(tái)酒銷量2.6萬噸左右，預(yù)計(jì)同比增長10%-15%（考慮預(yù)收賬款確認(rèn)，實(shí)際發(fā)貨可能會(huì)更多），并且增量部分重在加大供應(yīng)生肖酒、定制酒等更高端產(chǎn)品，在保證飛天茅臺(tái)穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上進(jìn)一步升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?；谝患径裙句N售的強(qiáng)勢表現(xiàn)以及茅臺(tái)在高端酒市場的品牌優(yōu)勢，我們認(rèn)為2017年全年公司收入有望實(shí)現(xiàn)20%增長。

長期來看，我們判斷茅臺(tái)酒總體供應(yīng)偏緊，未來2-3年公司收入復(fù)合增速可達(dá)15%以上。從供給端看，根據(jù)過去幾年茅臺(tái)基酒產(chǎn)量情況，我們按照75%-80%比例測算茅臺(tái)成品酒（5年生產(chǎn)周期）理論供應(yīng)量，預(yù)計(jì)未來三年每年可新增約2000噸（年復(fù)合增速約7%）；從需求端看，根據(jù)目前消費(fèi)升級(jí)趨勢和渠道低庫存水平，我們判斷茅臺(tái)已進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，未來三年茅臺(tái)酒每年可新增消費(fèi)量10%左右，即2017-2019年茅臺(tái)酒供應(yīng)量總體偏緊，唯有通過提價(jià)來實(shí)現(xiàn)量價(jià)均衡?？紤]到價(jià)格上行的平滑，我們判斷未來2-3年公司收入復(fù)合增速可達(dá)15%以上。

投資建議：目標(biāo)價(jià)431元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016/17/18年?duì)I業(yè)收入分別為390/461/522億元，增速分別為20%/18%/13%，2016/17/18年凈利潤分別為167/208/236億元，增速分別為7%/25%/13%，全面攤薄EPS為13.25/16.59/18.80元/股；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016/17/18PE分別為27/22/19X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：限制三公消費(fèi)力度加大、高端酒行業(yè)惡性競爭、食品品質(zhì)事故。