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王旺:債務(wù)問題可控轉(zhuǎn)股影響不一

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-04-07 11:32:31 來源:長(zhǎng)江期貨 作者:王旺

在中國(guó)債務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)中,政策性銀行、地方投資平臺(tái)和鐵路總公司這幾個(gè)特殊經(jīng)濟(jì)主體的存在使得部分原本應(yīng)歸為政府部門的債務(wù),被計(jì)算到企業(yè)部門,造成企業(yè)部門負(fù)債數(shù)據(jù)較高。如果對(duì)其進(jìn)行調(diào)整,企業(yè)部門負(fù)債占比GDP僅為129%,這比未調(diào)整的企業(yè)部門負(fù)債大幅降低。因此,當(dāng)前企業(yè)債務(wù)問題整體可能并未如直觀認(rèn)識(shí)上的那般嚴(yán)重。


我們統(tǒng)計(jì)1998—2013年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),企業(yè)部門債務(wù)占比在過去16年始終維持高位,但企業(yè)端(規(guī)模以上)的資產(chǎn)負(fù)債率卻在逐步下降。這也表明中國(guó)企業(yè)債務(wù)問題未有大幅惡化,并不宜“談虎色變”。


雖然當(dāng)前中國(guó)企業(yè)債務(wù)整體可控,但也存在隱憂。債務(wù)問題等到爆發(fā)時(shí)再解決顯然不可取,當(dāng)前債轉(zhuǎn)股的提出正是防患于未然的舉措。我們認(rèn)為,當(dāng)前中國(guó)企業(yè)債務(wù)主要是結(jié)構(gòu)性問題,主要表現(xiàn)在兩方面:一是制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降,但上游行業(yè)負(fù)債率上升較快;二是民營(yíng)企業(yè)負(fù)債率下行,但國(guó)有企業(yè)負(fù)債率上升較快。


當(dāng)前企業(yè)部門債務(wù)隱憂在國(guó)有企業(yè)為主的上游和公用事業(yè)部門的負(fù)債率上最為明顯。比較2008年至2014年的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù),我們可以發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)權(quán)益占比較高的行業(yè),呈現(xiàn)出顯著的資產(chǎn)負(fù)債率上升、營(yíng)收增速和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下的特點(diǎn)。其中,黑色金屬、有色金屬、煤炭、石油化工和電力、熱力、燃?xì)?、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等國(guó)有企業(yè)占比較高的行業(yè)尤其明顯。這些行業(yè)成為推動(dòng)整個(gè)企業(yè)部門負(fù)債率持續(xù)上升的主要因素。


近期有外媒消息稱,債轉(zhuǎn)股方案最快或于4月正式推出。對(duì)此市場(chǎng)存在不同的解讀,有觀點(diǎn)認(rèn)為萬億債轉(zhuǎn)股計(jì)劃,將減輕企業(yè)債務(wù)高企的負(fù)擔(dān),同時(shí)化解供給側(cè)改革下產(chǎn)能出清造成的企業(yè)大量破產(chǎn)清算問題,對(duì)市場(chǎng)形成利好。然而,也有觀點(diǎn)認(rèn)為債轉(zhuǎn)股將直接增加供給,攤薄現(xiàn)有股東權(quán)益。此外,銀行持有非金融企業(yè)股權(quán)對(duì)資本金消耗較大,對(duì)市場(chǎng)形成制約。


我們認(rèn)為,債轉(zhuǎn)股對(duì)市場(chǎng)影響并不能一概而論。在經(jīng)濟(jì)周期下行過程中,部分經(jīng)營(yíng)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)由于需求萎縮暫時(shí)性出現(xiàn)流動(dòng)性問題,特別是杠桿相對(duì)較高的行業(yè)面臨的流動(dòng)性問題更為棘手。如果債轉(zhuǎn)股針對(duì)有市場(chǎng)活力但有債務(wù)困境的,或者有發(fā)展?jié)摿Φ珎鶆?wù)負(fù)擔(dān)比較重的企業(yè),那么會(huì)給全社會(huì)帶來長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。如果債轉(zhuǎn)股針對(duì)的是“僵尸企業(yè)”,那么對(duì)于全社會(huì)來說,只不過是寄希望于能用時(shí)間換空間的方式,特別是產(chǎn)能過剩行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)較差的企業(yè)。這類企業(yè)無論債轉(zhuǎn)股與否,對(duì)于全社會(huì)而言都不創(chuàng)造價(jià)值。因此,我們認(rèn)為,受到債轉(zhuǎn)股推動(dòng)的行業(yè)仍可能集中于符合政策支持的、屬于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)上。

責(zé)任編輯:唐正璐

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