去年2月9日，上證所50ETF期權(quán)正式上線交易。“期權(quán)”這兩個(gè)字相信投資者一定不會(huì)陌生。不過(guò)，期權(quán)并不只在交易所內(nèi)掛牌上線，大量靈活、個(gè)性化的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品也被產(chǎn)業(yè)客戶、基金客戶所熟知。

根據(jù)世界清算銀行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年全球場(chǎng)外權(quán)益類期權(quán)名義本金占該類場(chǎng)外衍生品合約總和的64.42%，排名第一。場(chǎng)外商品類期權(quán)占該類場(chǎng)外衍生品合約總和的34.01%，緊隨其后。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，外匯類和利率類場(chǎng)外衍生品合約使用期權(quán)作為交易工具的比例偏低，分別為18.05%和8.58%。由于外匯類和利率類場(chǎng)外產(chǎn)品具有涉及資金龐大、交易時(shí)間較長(zhǎng)的特點(diǎn)，其主要依靠遠(yuǎn)期和互換作為交易工具。參見(jiàn)圖2，相較于2013年場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，2014年外匯類和權(quán)益類場(chǎng)外期權(quán)名義本金有顯著提高，分別增加21190億美元和2670億美元。盡管權(quán)益類場(chǎng)外期權(quán)和商品類場(chǎng)外期權(quán)名義本金相較于外匯類和利率類場(chǎng)外期權(quán)基數(shù)小，但卻是產(chǎn)業(yè)客戶、基金客戶較為有效的對(duì)沖工具。

與交易所期權(quán)（場(chǎng)內(nèi)期權(quán)）相比，場(chǎng)外期權(quán)的合約條款更加靈活多變，諸如可以根據(jù)投資者需求改變期權(quán)條款的行權(quán)時(shí)間、執(zhí)行價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)、行權(quán)條件等。場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品種類很多，一般分為普通期權(quán)（香草期權(quán)）和奇異期權(quán)兩大類。普通期權(quán)又分為僅能在到期日行權(quán)的歐式期權(quán)、在到期日前任一天行權(quán)的美式期權(quán)和使用區(qū)間平均價(jià)格進(jìn)行結(jié)算的亞式期權(quán)。由于普通場(chǎng)外期權(quán)構(gòu)造相對(duì)簡(jiǎn)單，行權(quán)條件單一，因而受眾面廣，受到廣大產(chǎn)業(yè)客戶青睞。

例如，煤焦鋼等廠商擔(dān)心現(xiàn)貨頭寸積壓過(guò)多、庫(kù)存成本高，加上未來(lái)現(xiàn)貨存在很大的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)凈利潤(rùn)下滑。多數(shù)企業(yè)遇到類似情況都會(huì)利用做空期貨進(jìn)行套期保值，對(duì)沖價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。處在升水行情且基差不斷擴(kuò)大，企業(yè)不僅可以鎖定現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，還能從期貨端獲得額外收益。但期貨與現(xiàn)貨行情并不總是一致的，一旦行情貼水且逆基差不斷擴(kuò)大，企業(yè)不僅不能鎖定風(fēng)險(xiǎn)敞口，反而會(huì)因?yàn)槠谪浂诵星椴▌?dòng)帶來(lái)更多損失，造成企業(yè)兩頭虧損、現(xiàn)金流外溢等情況發(fā)生。

為防止煤焦鋼等價(jià)格下跌，我們可根據(jù)企業(yè)的需求構(gòu)建歐式場(chǎng)外期權(quán)，企業(yè)買入相應(yīng)數(shù)量的歐式場(chǎng)外看跌期權(quán)。假如此時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格為1100元/噸，企業(yè)購(gòu)買行權(quán)價(jià)為1200元/噸一個(gè)月到期的實(shí)值場(chǎng)外看跌期權(quán)，支付權(quán)利金為110元/份。當(dāng)期權(quán)到期行權(quán)時(shí)，若現(xiàn)貨價(jià)格跌至500元/噸，企業(yè)可從場(chǎng)外看跌期權(quán)獲得700元/噸的補(bǔ)償，即套期保值收益固定在100元/噸（期權(quán)補(bǔ)貼700元/噸以及現(xiàn)貨損失600元/噸），該套保方案需支付110元/噸作為購(gòu)買場(chǎng)外看跌期權(quán)的成本。在該情境下，企業(yè)就可以將現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)鎖住。

反之，若期權(quán)到期時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格不跌反漲，企業(yè)判斷錯(cuò)了價(jià)格走向，是否會(huì)大幅虧損呢？并非如此，場(chǎng)外期權(quán)的買方由于支付了權(quán)利金，享有這份權(quán)利帶來(lái)的利益。當(dāng)價(jià)格朝不利買方的方向波動(dòng)時(shí)，場(chǎng)外期權(quán)的買方有權(quán)利放棄，此時(shí)企業(yè)現(xiàn)貨部分由于價(jià)格上漲帶來(lái)的收益不會(huì)被侵害。場(chǎng)外期權(quán)帶來(lái)的唯一損失即權(quán)利金110元/噸，相當(dāng)于花費(fèi)110元/噸買了份保險(xiǎn)。當(dāng)災(zāi)害發(fā)生時(shí)，場(chǎng)外期權(quán)可以立即為企業(yè)補(bǔ)償損失。

下一期我們將為大家繼續(xù)講解普通場(chǎng)外期權(quán)帶來(lái)的雙贏策略以及定價(jià)、對(duì)沖分析。