政府工作報(bào)告暗示財(cái)政擴(kuò)張力度有所加大,對(duì)債市形成明顯利空。加上通脹可能有抬頭的趨勢(shì),對(duì)債市可能形成一定的影響??傮w上,債市階段性走熊,期債走弱概率在加大。 政府工作報(bào)告提出,今年擬安排2.18萬億的財(cái)政赤字,赤字率提高到3%。因此,財(cái)政政策在2016年發(fā)力程度超過2015年是大概率的事件。尤其是今年的財(cái)政赤字的增幅為5600億元,政府承諾的各項(xiàng)減稅總規(guī)模大約也在5000億元之間,赤字的增加大部分是應(yīng)對(duì)減稅效應(yīng)。這意味著國(guó)債發(fā)行量在未來極可能迎來明顯的提升。 進(jìn)一步來看,今年M2同比增加目標(biāo)為13%。去年年底同比增速為13.3%,今年1月同比增速為14%。很顯然,13%的目標(biāo)值并不高,這也意味著貨幣政策繼續(xù)沿襲去年思路的概率不大。1月信貸大幅提速并不是央行所希望看到的。今年政府工作報(bào)告首次提出了社融余額同比增速的概念,目標(biāo)值為13%。去年年底,社融存量為138.14萬億元。去年年底社融當(dāng)年增量相當(dāng)于前一年存量的12.6%,因此,今年實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)的難度較大。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo),無論政府推動(dòng)新增貸款量還是推動(dòng)直接融資量,都會(huì)對(duì)債市形成較大的壓力。因而,今年國(guó)債恐怕會(huì)面臨著財(cái)政政策實(shí)施帶來的制約影響,債市將明顯受到利空因素壓制。 通脹趨勢(shì)仍待數(shù)據(jù)證明,CPI年內(nèi)上行概率較大。從基本面角度來看,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有明顯好轉(zhuǎn),但是CPI已經(jīng)有隱約抬頭的趨勢(shì)。從去年10月開始,CPI數(shù)據(jù)從低位持續(xù)上行,去年12月和今年1月均突破了1.5%一線,環(huán)比也出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)月改善的跡象。因此,今年2月的CPI數(shù)據(jù)尤為關(guān)鍵。在當(dāng)前商品持續(xù)反彈、CRB同比改善以及食品價(jià)格繼續(xù)上漲的外部條件下,2月CPI如若繼續(xù)改善,那么通脹對(duì)市場(chǎng)的影響將進(jìn)一步加大。 債市對(duì)通脹數(shù)據(jù)極為敏感。在經(jīng)歷了去年經(jīng)濟(jì)的低迷之后,通脹數(shù)據(jù)的小幅改善都可能改變債市參與者對(duì)未來的預(yù)期。我們從人民幣計(jì)價(jià)的CRB指數(shù)來看,顯然看到了未來通脹持續(xù)上行的可能。對(duì)債市而言,利空影響也隨之增大。 我們認(rèn)為,期債中期振蕩走弱的概率較大。從半年期的角度來看,債市利空因素明顯增多。此外,地方債也將進(jìn)入大規(guī)模發(fā)行階段。由于國(guó)債供給量提升,債市可能面臨短期供需不平衡。從基本面來考慮,通脹如若抬頭,債市階段性走熊的概率增大。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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