央行降準，國內(nèi)利率水平有望進一步下行，推升債券價格。此外，考慮到2月PMI表現(xiàn)不佳，加之近期股市弱勢，市場對于債券的偏好將會加強。因此，在上述兩個因素的共同作用下，債券價格有望延續(xù)強勢。

降準支撐債券價格

2月29日，中國人民銀行宣布將存款準備金率下調(diào)0.5%。其中，大型存款類金融機構(gòu)存款準備金率由17.5%下調(diào)至17%；中小型存款類金融機構(gòu)存款準備金率由15.5%下調(diào)至15%。央行此次降息的意圖是什么呢？答案無非兩種：一是1月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大。為了緩解市場的恐慌情緒，央行降準向市場傳達出持續(xù)寬松流動性的信息，穩(wěn)定情緒；二是央行此次降準有緩解市場流動性短缺，對沖外匯占款流出的目的。

受國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑和美國削減QE帶來的人民幣貶值預期的影響，2014年年底開始國內(nèi)外匯占款開始下滑，2015年下半年這種外資流出的態(tài)勢開始加速。2015年下半年外匯占款下降25715.53億元，下降8.82%?？紤]到去年年底美國加息的影響，人民幣貶值預期加強，因此預計1、2月外資流出量將會擴大。另外，國外經(jīng)濟體紛紛執(zhí)行寬松的貨幣政策，日本更是執(zhí)行了負利率（我們通常說的“負利率”只是指實際利率為負，而日本此次降息使名義利率為負）。為了避免國際收支不被打破，央行此次降準也有這方面考慮。

既然此次央行降準是為了對沖外資的流出和人民幣相對其他貨幣升值的風險，那么其對于利率市場會產(chǎn)生什么樣的影響呢？筆者認為，外匯占款的持續(xù)流出的確會抵消部分降準的寬松作用，但是市場預計此次降準將向市場輸送7000億元的資金，可以有效降低市場的資金成本。

公開市場操作頻繁，緩解市場情緒

春節(jié)過后，大量的逆回購到期，市場的流動性陷入短缺。本周央行有總額為3600億元的28天期逆回購（額度分別為800億元、100億元、500億元、600億元、700億元、900億元）和總額為8800億元的7天期逆回購（額度分別為700億元、1300億元、400億元、3400億元、3000億元）到期。即央行本周向市場收回流動性12400億元。央行在周一進行了額度為2900億元的7天期逆回購，緩解了部分流動性減少。

從目前的情況來看，由于央行降準，本周央行在進行公開市場業(yè)務(wù)的額度上可能有所減少。但是央行近期在進行公開市場業(yè)務(wù)的頻率和額度上都有明顯的增加，這向市場傳達出積極的信號，有助于穩(wěn)定市場利率。

不過，近期市場存在的風險點還是很多的。國內(nèi)2月制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）僅為49，不但連續(xù)7個月低于榮枯線，更是低于預期的49.4，這說明國內(nèi)經(jīng)濟下滑的趨勢不但延續(xù)，而且有加速的跡象。這一數(shù)據(jù)的公布使市場對于國內(nèi)經(jīng)濟惡化的擔憂情緒加重。

通過上文的論述，筆者認為PMI數(shù)據(jù)的公布在短期內(nèi)將會加重市場的擔憂情緒，債券的價格將受到避險情緒的提振。周二的降準和近期頻繁的逆回購降低了資金的使用成本，固定資產(chǎn)價格將會上漲。PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳以及股市的下跌更是激發(fā)了市場的避險需求。因此，在流動寬松和避險需求的作用下，債券的價格有望延續(xù)強勢。