周二，上證指數(shù)日內(nèi)走出深“V”走勢(shì)，先跌后漲，收盤上漲25.57點(diǎn)或0.88%，收復(fù)昨日失地。指數(shù)在2900點(diǎn)以上的前期密集成交套牢區(qū)附近，上行的壓力明顯加大，波動(dòng)加劇。

春節(jié)后管理層在政策方面頻繁出招超出市場(chǎng)預(yù)期。一方面，央行通過MLF利率的下調(diào)來引導(dǎo)市場(chǎng)利率的下行，以刺激目前疲弱的經(jīng)濟(jì)，且避免通過降息、降準(zhǔn)等更為明顯的寬松方式導(dǎo)致引發(fā)人民幣貶值的預(yù)期加強(qiáng)；另一方面，去庫(kù)存的“戰(zhàn)役”在房地產(chǎn)行業(yè)首先打響，契稅和營(yíng)業(yè)稅的雙雙下調(diào)為房地產(chǎn)需求的持續(xù)釋放奠定了一定基礎(chǔ)。

然而，市場(chǎng)在利好頻頻釋放的情況下，似乎風(fēng)險(xiǎn)情緒和成交的回暖并不積極。銀行間和債券市場(chǎng)利率在公開市場(chǎng)大幅凈回籠背景下依舊持續(xù)走低，可以從另一個(gè)側(cè)面反映目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的謹(jǐn)慎。有市場(chǎng)猜測(cè)，即將在3月公布的1—2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑幅度或遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)出口的大幅不及預(yù)期是一個(gè)信號(hào)，管理層在進(jìn)行政策對(duì)沖。這種利好視為利空的現(xiàn)象也是熊市中后段的一種市場(chǎng)表現(xiàn)，表明市場(chǎng)投資者信心不足，對(duì)未來的悲觀預(yù)期還在延續(xù)。

經(jīng)濟(jì)目前確實(shí)陷入了貨幣越寬松而經(jīng)濟(jì)越差的流動(dòng)性陷阱。流動(dòng)性更多的在“虛”的地方流轉(zhuǎn)，而沒有進(jìn)入實(shí)體，導(dǎo)致M2和M1的同比增速持續(xù)倒掛，呈現(xiàn)負(fù)值。同時(shí)，1月的社融和新增信貸又創(chuàng)出天量。筆者對(duì)比了M2-M1差值下降至負(fù)值區(qū)間同期的上證指數(shù)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)1999年10月到2000年6月、2005年12月到2007年2月上證指數(shù)在這前后都出現(xiàn)了上漲，漲幅分別為28.1%和148.1%。在1991年12月到1992年8月的過程中，上證指數(shù)先是從1991年12月的292.75點(diǎn)的低位短短5個(gè)月時(shí)間內(nèi)飆漲至1234.71點(diǎn)，漲幅超過三倍，而后立馬掉頭向下。在1992年貸款同比增速8月創(chuàng)出新高的同時(shí)，上證指數(shù)在短短3個(gè)月內(nèi)快速跌至823.27點(diǎn)，跌幅達(dá)到33.3%，此后上證指數(shù)繼續(xù)下挫至10月的507.25點(diǎn)，從最高點(diǎn)跌去近60%。這期間M2-M1的負(fù)差值繼續(xù)擴(kuò)大，在1992年12月才見底。

筆者認(rèn)為，目前市場(chǎng)的情況可以參考1991年12月到1992年8月的市場(chǎng)演變過程?；赝?014年11月開始的市場(chǎng)巨幅波動(dòng)，同期貸款同比增速中樞抬升，M2-M1的差值不斷下降跌入負(fù)值，與當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)下行加劇和流動(dòng)性陷阱持續(xù)的情景類似。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由于之前的無序擴(kuò)張面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，企業(yè)負(fù)債端的積累已經(jīng)無法持續(xù)。信貸的擴(kuò)張和貨幣的投放一方面用于借新還舊，另一方面可能加劇股市泡沫的產(chǎn)生。我們認(rèn)為，去產(chǎn)能和轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)的中高速增長(zhǎng)無法兼得，股市仍將向下尋找底部。

短期來看，市場(chǎng)在全國(guó)“兩會(huì)”即將召開的積極預(yù)期下繼續(xù)維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，上行趨勢(shì)仍在，但60分鐘MACD出現(xiàn)鈍化。進(jìn)入3月之后，市場(chǎng)將進(jìn)入實(shí)際數(shù)據(jù)和改革轉(zhuǎn)型預(yù)期的博弈中，在3000點(diǎn)附近多空雙方將有激烈爭(zhēng)奪。