隨著股市的企穩(wěn)，國債期貨開始高位回落。昨日，5年期和10年期國債主力合約在盤中都跌破布林線通道的中軸。雖然之后期債觸底反彈，但是考慮到避險需求和降息的預(yù)期都在下降，預(yù)計期債回調(diào)將延續(xù)。

經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場反應(yīng)相對平淡

本月，市場最關(guān)注的熱點(diǎn)就是國家統(tǒng)計局公布的2015年的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）同比增速。國家統(tǒng)計局在1月19日公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年國內(nèi)GDP同比增速僅為6.9%，創(chuàng)了25年以來的新低。四季度的GDP增速僅為6.8%，低于預(yù)期的6.9%。同時，固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口總額等數(shù)據(jù)都不及預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好將會導(dǎo)致市場的風(fēng)險偏好下降，同時造成市場的避險情緒加強(qiáng)。從盤面上來看，市場對于2015年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳反應(yīng)平淡，股市和大宗商品普漲，債券的價格仍然陰跌。筆者認(rèn)為造成這一現(xiàn)象的主要原因是2015年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳在市場意料之中。數(shù)據(jù)公布之后，利空兌現(xiàn)，股票和商品都在反彈，國債相對受到冷落。此外，隨著熔斷機(jī)制的暫停和抄底資金的入場，上證綜指在2850點(diǎn)企穩(wěn)，資金開始重新進(jìn)場，市場避險需求降溫。

降息降準(zhǔn)預(yù)期下降，利率市場波瀾不驚

隨著國內(nèi)利率水平的下降，國內(nèi)資產(chǎn)對于熱錢的吸引力就開始下降。2014年11月國內(nèi)首次降息以來，外匯占款就開始持續(xù)大幅流出。面對投資收益下降和外匯貶值的風(fēng)險，外資加速流出。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月，國內(nèi)外匯占款余額為265858.52億元，較11月下降6289.82億元，下降2.31%。2015年下半年，國內(nèi)外匯占款余額共計流出25715.53億元。

由于外匯占款大幅流出，市場急需其他資金填補(bǔ)這一漏洞。因此，1月以來中國人民銀行的逆回購力度加大。1月19日國內(nèi)有800億元的逆回購到期，21日有1600億元的逆回購到期。由于逆回購到期，本周央行回籠資金2400億元。但是，1月19日央行同時執(zhí)行了總額為800億元的7日期逆回購和總額為750億元的28日期逆回購，向市場注資1550億元。考慮到周四潛在的逆回購，本周央行凈投放的概率仍然很大。需要注意的是，央行時隔近一年，首次執(zhí)行了28日期的逆回購，這可能會壓低中期利率水平，對于債券的價格支撐更為明顯。

此外，央行在執(zhí)行逆回購的同時，宣布將在春節(jié)期間安排總額為6000億元的中期公開市場業(yè)務(wù)操作，具體的工具包括MLF（中期借貸便利）、SLF（短期借貸便利）和PSL（抵押補(bǔ)充貸款）。央行進(jìn)行大額中期公開市場業(yè)務(wù)操作在向市場投放流動性的同時，也預(yù)示著短期內(nèi)降準(zhǔn)、降息的可能性大大下降了。因此從Shibor市場來看，利率水平運(yùn)行平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)明顯的波動。

綜上所述，筆者認(rèn)為由于人民幣貶值、外匯占款大幅流出，迫使央行加大公開市場業(yè)務(wù)操作的力度。但是央行近期將會進(jìn)行大額中期公開市場業(yè)務(wù)的舉措大大降低了降準(zhǔn)、降息的可能性，抵消了對債券的利多作用。因此，預(yù)計近期國債期貨回調(diào)的步伐將加快。