上周五人民幣兌美元即期匯率小幅收升，終結(jié)了此前連續(xù)10日的跌勢(shì)。不過，上周人民幣總體依然下跌0.4%，為連續(xù)第7周下挫，創(chuàng)1995年8月來最長跌勢(shì)。人民幣貶值使資本外流壓力持續(xù)增加，外匯市場(chǎng)拋售人民幣買入其他強(qiáng)勢(shì)貨幣的行為增加，這將減少我國的外匯儲(chǔ)備，同時(shí)大量基礎(chǔ)貨幣會(huì)回流至央行手中，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成沖擊。債券市場(chǎng)漲勢(shì)雖然良好，但已經(jīng)接近前期高點(diǎn)，利率已到3%的重要關(guān)口，且面臨年末，市場(chǎng)流動(dòng)性面臨多重考驗(yàn)，短線沖高回落概率大大增加。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地后，人民幣中間價(jià)仍然刷新四年半低點(diǎn)，雖然上周五人民幣小漲，但跌勢(shì)仍難扭轉(zhuǎn)。一方面，年底季節(jié)性購匯力度較大，銀行仍需在結(jié)匯方面提供流動(dòng)性；另一方面，離岸和在岸價(jià)差較大亦加重境內(nèi)貶值壓力。隨著中美兩國貨幣政策背離，中美利差縮窄可能帶來更大的人民幣貶值壓力。預(yù)計(jì)短期內(nèi)中美利差波動(dòng)將繼續(xù)擴(kuò)大，引發(fā)資金流出中國，人民幣貶值壓力恐加劇。這將加快我國外匯占款減少速度，對(duì)我國市場(chǎng)流動(dòng)性帶來壓力，從而影響債市。

央行12月14日公布，中國11月末央行口徑外匯占款為255619.72億元，較10月末的258777.74億元大幅下降3158.02億元，為歷史第二大降幅。央行口徑8月末外匯占款下降3183.51億元，創(chuàng)下歷史最大單月降幅。市場(chǎng)對(duì)人民幣需求下降的原因可能很多，外貿(mào)進(jìn)出口惡化、外資流出、本國投資者進(jìn)行海外投資增加等都會(huì)導(dǎo)致投資者增加外匯需求、降低人民幣需求。但不管什么原因造成外匯占款下降，其都代表著市場(chǎng)對(duì)人民幣的拋售增加，人民幣會(huì)回流到央行手中，從而造成市場(chǎng)流動(dòng)性減少。若央行通過降準(zhǔn)、再貸款等方式進(jìn)行對(duì)沖，市場(chǎng)流動(dòng)性受到的影響不大。但若央行無此類動(dòng)作，外匯占款對(duì)債市的不利影響將不斷累積。

據(jù)路透新聞社消息，上周五中國央行對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利(MLF)操作，期限為6個(gè)月，利率持平于上次的3.25%。隨后央行發(fā)布微博確認(rèn)了該消息，對(duì)13家銀行開展1000億元的MLF操作。這些流動(dòng)性顯然不足以對(duì)沖外匯占款減少對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊，上周五銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性稍緊勢(shì)頭并未得到明顯緩和，銀行仍未恢復(fù)到此前寬松供給水平，隔夜回購加權(quán)利率略漲，7天品種則有所下行。流動(dòng)性略緊但資金價(jià)格波動(dòng)不大，或源于機(jī)構(gòu)對(duì)未來降準(zhǔn)對(duì)沖的強(qiáng)烈預(yù)期，支撐現(xiàn)券繼續(xù)看多情緒。這也刺激國債期貨當(dāng)日高開高走，放量大漲，沖破長達(dá)三周的振蕩行情，一舉到達(dá)前期高點(diǎn)。

目前距離年底已不足10個(gè)交易日，雖然債券市場(chǎng)暖意較濃，但一些利空因素也不可忽視。人民幣貶值帶來的外匯占款減少，將對(duì)我國基礎(chǔ)貨幣造成影響。雖然上周五央行通過MLF向市場(chǎng)投放千億流動(dòng)性，但這不足以對(duì)沖外匯占款對(duì)流動(dòng)性造成的不利影響。若后續(xù)央行無貨幣政策（如降準(zhǔn)等）出臺(tái)，債市進(jìn)一步上行壓力較大。且債市注冊(cè)制基本落地，未來債市供給量將大大增加，年末臨近，謹(jǐn)防債市出現(xiàn)沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。