橫店?yáng)|磁(002056)

磁材下游需求仍疲軟，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)。2015 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.83 億元，同比增加 7.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.66 億元，較上年同比增加 1.42%。從公司主營(yíng)產(chǎn)品情況看， 2015 年上半年永磁鐵氧體行業(yè)銷(xiāo)售同比下降 30%，但公司下降幅度沒(méi)有超過(guò) 10%，主要受公司一些客戶的采購(gòu)比例有所上升利好。目前，公司永磁產(chǎn)品銷(xiāo)量下降集中在壓縮機(jī)磁瓦產(chǎn)品，主要受釹鐵硼反替代的影響；公司軟磁產(chǎn)品目前以錳鋅、鎳鋅磁、粉芯為主， 客戶集中在海外，如歐美、韓國(guó)、臺(tái)灣等，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域包括家用電器、計(jì)算機(jī)、手機(jī)、服務(wù)器、新能源、工業(yè)電源、汽車(chē)電子等方面。軟磁行業(yè)需求 2015 年上半年也呈下滑態(tài)勢(shì)， 但公司在錳鋅鐵氧體的市場(chǎng)占有率上仍占優(yōu)勢(shì)。

光伏業(yè)務(wù)扭虧，未來(lái)力爭(zhēng)穩(wěn)健發(fā)展。 目前公司太陽(yáng)能具備 200MW 硅片、 900MW電池片、300MW 組件的產(chǎn)能，主要對(duì)外銷(xiāo)售的是電池片。2015 年，公司光伏業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)政策扶持及行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能逐漸去除的背景下，已實(shí)現(xiàn)單月盈利。未來(lái)公司在光伏業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒉扇±硇园l(fā)展的戰(zhàn)略，根據(jù)市場(chǎng)需求情況來(lái)確定產(chǎn)能的配合度，一旦行業(yè)回歸理性，電站投資也將進(jìn)入公司考慮范圍。

加速產(chǎn)品開(kāi)發(fā)升級(jí)，應(yīng)對(duì)行業(yè)需求整體向下。從行業(yè)全年情況看，受全球經(jīng)濟(jì)走弱影響，永磁、軟磁市場(chǎng)需求都較為萎靡，但隨著下游高端產(chǎn)品應(yīng)用的不斷拓展，對(duì)于上游高端磁材產(chǎn)品的需求將逐漸上升。為適應(yīng)這一趨勢(shì)，永磁方面，公司正加速推進(jìn)在材料體系如 12 材產(chǎn)品的批量和 15 材產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。未來(lái)公司還將加大對(duì)車(chē)高音喇叭、洗衣服水泵電機(jī)、洗衣機(jī) EC 馬達(dá)、新一代的汽車(chē)新型電機(jī)等新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)；軟磁方面，公司將加快磁粉芯與一體式產(chǎn)品的投入和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，也會(huì)加快鎳鋅小規(guī)模產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，這兩塊產(chǎn)品公司已有多年開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

投資要點(diǎn)及盈利預(yù)測(cè)?？紤]公司正在對(duì)磁材產(chǎn)品進(jìn)行開(kāi)發(fā)升級(jí)，光伏業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，未來(lái)業(yè)績(jī)有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2015-2017 年 EPS 分別為 0.82 元、0.84 元和 0.94 元。參考同行業(yè)中正海磁材、中科三環(huán)、江粉磁材 2015 年 PE52.6 倍、33.4 倍、31.5 倍，我們給予公司 2015 年 40 倍的市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 32.80 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓成果未達(dá)預(yù)期；系統(tǒng)性估值下降風(fēng)險(xiǎn)。