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格林大華期貨趙曉霞:期債牛市尚未結(jié)束

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-09-02 10:20:05 來(lái)源:格林大華期貨 作者:趙曉霞

國(guó)債期貨8月積累了較大的漲幅,TF1512合約漲幅0.62%,T1512漲幅0.74%。結(jié)合近期的基本面,我們認(rèn)為,國(guó)債期貨的牛市行情還沒有結(jié)束,后市有望繼續(xù)上行,理由如下:


首先,經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)在延續(xù)。從已經(jīng)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,7月的進(jìn)出口、投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)全面回落。其中,進(jìn)出口下滑8%以上,固定投資累計(jì)同比11.2%,為多年來(lái)的最低值。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.51%,為近年來(lái)的次低。工業(yè)生產(chǎn)方面也非常疲弱,7月工業(yè)增加值當(dāng)月同比6%,較上月回落了0.8個(gè)百分點(diǎn)。此外,制造業(yè)的盈利情況有惡化跡象, 8月28日公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額下滑了2.9%,下滑幅度較上月擴(kuò)大了2.6個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣方面,9月1日公布的官方PMI時(shí)隔半年之后再次回到榮枯分水嶺下方,為49.7;非制造業(yè)數(shù)據(jù)為53.4,較上月下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。股市大跌對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響開始顯現(xiàn),目前仍無(wú)企穩(wěn)跡象。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)還將進(jìn)一步下滑,三季度的GDP預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步回落,?!?”有難度。經(jīng)濟(jì)下滑的大背景下,對(duì)債市是有利多支撐的。


其次,央行的貨幣政策超預(yù)期,說明貨幣政策方向未變。央行8月25日宣布雙降,超出市場(chǎng)預(yù)期,央行呵護(hù)資金面的態(tài)度明顯。超預(yù)期的政策有效緩解了市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張,隔夜和7天Shibor較近期高點(diǎn)回落幅度分別為10BP和20BP。超預(yù)期的貨幣政策緩解了流動(dòng)性緊張,雖然人民幣貶值的預(yù)期仍在,但是對(duì)流動(dòng)性的邊際影響在減弱。其他因素不變的條件下,TF1512和T1512的理論目標(biāo)價(jià)大致為99.6和97.8,目前的國(guó)債期貨價(jià)格與降息后的理論價(jià)相比,還有空間。當(dāng)然理論目標(biāo)價(jià)不代表國(guó)債期貨的真實(shí)目標(biāo)價(jià),只能作為參考。央行貨幣政策方向延續(xù),支撐債券牛市。


再次,市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降。從6月中下旬開始,股市大幅下挫,股市去杠桿和IPO暫停影響了股市的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金。原來(lái)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)資金和打新資金都是股市上的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金,現(xiàn)在只得另謀出路,而利率債由于低風(fēng)險(xiǎn)特征,是這些資金較為理想的投資標(biāo)的,其配置需求有望推動(dòng)債市進(jìn)一步上行。最近股市行情波動(dòng)加劇,8月18日到8月26日7個(gè)交易日中,上證指數(shù)從4006點(diǎn)下跌到2850點(diǎn),下跌了1156點(diǎn),跌幅近30%,隨后兩個(gè)交易日又反彈了300多點(diǎn),用大漲大跌形容當(dāng)前的股市并不為過。在股市大漲大跌情況下,股市的操作難度加大,資金的賺錢效應(yīng)減弱,我們認(rèn)為,市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)進(jìn)一步降低,資金望進(jìn)一步流向債市。


最后,地方債限額落定,有利于緩解地方債對(duì)利率債的沖擊。8月29日,十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十六次會(huì)議通過了《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額的議案》,將2015年地方政府債務(wù)限額鎖定為16億元,此外,2015年地方債置換額度確定為3.2萬(wàn)億,這個(gè)數(shù)據(jù)基本上符合市場(chǎng)預(yù)期。地方政府債限額有利于對(duì)地方政府債的供給規(guī)模形成約束,減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊,這也是對(duì)國(guó)債期貨偏利多的影響因素。


綜上所述,國(guó)債期貨的基本面仍是偏多的,后市仍有上行空間。由于經(jīng)濟(jì)下行、貨幣政策延續(xù)、市場(chǎng)偏好下降以及地方債額度落地,國(guó)債期貨后市仍是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)任編輯:唐正璐

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