天士力(600535)

公司半年報營業(yè)收入增2%，歸屬于母公司所有者凈利潤增11.5%，EPS 0.79元，業(yè)績增長穩(wěn)健，維持強烈推薦。上半年毛利率39.35%、凈利率13.81%，同比均有顯著提升，系公司收入結構中高毛利品種收入占比提升所致。分業(yè)務看：醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入31.07億，增-0.6%，毛利率7.43%，同比有較大提升。醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入30.8億，增4.05%，毛利率71.56%，同比維持穩(wěn)定。公司中報業(yè)績增長穩(wěn)健，我們看好公司未來發(fā)展，維持強烈推薦。

工業(yè)增長未來有望提速。據中報披露數據來看，工業(yè)上半年增長穩(wěn)健，增速4.05%。我們預計復方丹參滴丸未來增長在10%，養(yǎng)血清腦增速10%，注射劑整體增速15%。隨著2015年藥品招標的加速推進和新版醫(yī)保目錄出臺，公司二線品種將迎來快速成長期。公司目前產品梯隊架構清晰，未來工業(yè)收入有望持續(xù)回升。

商業(yè)收入同比略下降，毛利大幅提升。公司商業(yè)業(yè)務收入由于精簡調撥業(yè)務出現(xiàn)下滑，同時毛利提升3.07%。未來公司繼續(xù)積極嘗試電商服務，搭建電商平臺，開拓慢病用藥患者直送業(yè)務，積極擴充多個慢性病領域。有望成為相關領域產品收入增長新動力。

定增助力未來成長。公司已完成了針對大股東及核心管理層的二級市場定增，募集資金16億，顯著增強公司資金實力。公司未來外延并購的速度將不斷加快，進一步豐富公司產品線。

維持強烈推薦：隨著2015年藥品招標的加速推進和新版醫(yī)保目錄出臺，我們認為公司二線品種將帶動工業(yè)增長將穩(wěn)步回升。我們看好公司未來發(fā)展，預測15-17年凈利潤同比增長22%、20%、19%，EPS1.55、1.86、2.22元，維持強烈推薦。

主要風險是降價政策預期、FDA臨床低于預期。